中國(guó)人民銀行數(shù)據(jù)顯示,，2013年人民幣全年升值幅度達(dá)3%,，為2012年升值幅度的3倍,，這與其他新興經(jīng)濟(jì)體貨幣集體貶值和中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身走勢(shì)相比可謂是“逆勢(shì)而動(dòng)”,。
2013年以來(lái)，人民幣兌美元中間價(jià)持續(xù)上升并屢創(chuàng)新高,，2013年人民幣匯率中間價(jià)已經(jīng)累計(jì)41次創(chuàng)新高,，而根據(jù)國(guó)際清算銀行(BIS)最新數(shù)據(jù)，人民幣實(shí)際有效匯率和名義有效匯率分別升值7.9%和7.2%,，升值幅度較2012年的2.2%和1.7%有明顯上升,，考慮到國(guó)內(nèi)外因素的共同作用，2014年“破六進(jìn)五”幾乎沒(méi)有什么懸念,。
一是人民幣國(guó)際化進(jìn)程加速推進(jìn)產(chǎn)生的貨幣升值預(yù)期,。截至2013年11月底，人民幣已通過(guò)跨境貿(mào)易結(jié)算走進(jìn)220個(gè)國(guó)家和地區(qū),，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)累計(jì)發(fā)生4.07萬(wàn)億元,，已超過(guò)2012年全年規(guī)模。同時(shí),，中國(guó)人民銀行已與境外23個(gè)國(guó)家和地區(qū)的中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署雙邊本幣互換協(xié)議,。人民幣在全球范圍顯然已經(jīng)成為貿(mào)易融資首選貨幣之一。
2014年,，在人民幣國(guó)際化加快推進(jìn)的重要年份,，離岸人民幣流動(dòng)性將繼續(xù)擴(kuò)張，離岸人民幣回流在岸市場(chǎng)的規(guī)�,？赡芤矔�(huì)增大,。開(kāi)拓新增或放寬現(xiàn)有人民幣跨境資金流渠道的舉措使得RQFII額度進(jìn)一步提高、跨境人民幣外商直接投資(FDI)渠道的拓寬,、境外借款增加,、點(diǎn)心債券發(fā)行加快等都會(huì)增加離岸人民幣流動(dòng)性，并進(jìn)一步推動(dòng)人民幣升值,。
二是金融資本套利的因素,。其實(shí)，2008年金融危機(jī)之后人民幣兌美元升值大致分為兩個(gè)階段,，第一個(gè)階段是2009年至2011年,，主要是人民幣“二次匯改”之后的國(guó)際化推進(jìn)所產(chǎn)生的人民幣升值預(yù)期,，并進(jìn)一步推動(dòng)形成了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)；第二個(gè)階段是2011年10月以后,，主要升值動(dòng)力是利差推動(dòng)，中美貨幣市場(chǎng)利率在金融危機(jī)后走出了截然相反的趨勢(shì)：中國(guó)的貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)上升,，而美國(guó)貨幣市場(chǎng)利率下降并保持在低位,。
去年以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融體系流動(dòng)性緊張,，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)走高,，導(dǎo)致中美十年期國(guó)債收益率持續(xù)拉大，國(guó)債收益率利差超過(guò)170個(gè)基點(diǎn),，其所帶來(lái)的資本收益是推動(dòng)本輪人民幣升值的根本原因,。考慮到中國(guó)處于“去杠桿化”周期的初始階段,，整體資金面趨緊,，疊加利率市場(chǎng)化加快將使得利率上升成為一個(gè)中長(zhǎng)期趨勢(shì)。如果中美利率依然保持很大的利差,，人民幣依然具有一定吸引力,，套利依然存在較大空間。
盡管人民幣2014年還將逆勢(shì)而動(dòng),，但人民幣也不具有持續(xù)大幅升值的條件,。全球經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定的復(fù)蘇環(huán)境和前景及QE削減的不確定性，都意味著人民幣兌美元不大可能出現(xiàn)如2013年的大幅升值,，甚至可能出現(xiàn)階段性小幅貶值,。而從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,、出口貿(mào)易順差,、央行內(nèi)生貨幣創(chuàng)造所產(chǎn)生的流動(dòng)性都在進(jìn)入拐點(diǎn)。
事實(shí)上,，全球流動(dòng)性主要由國(guó)際貿(mào)易項(xiàng)下的一國(guó)貨幣流與另一國(guó)商品流交換產(chǎn)生,，這意味著全球貿(mào)易失衡越嚴(yán)重，衍生出的流動(dòng)性就越多,。然而,，后危機(jī)時(shí)代，這種循環(huán)開(kāi)始倒轉(zhuǎn),，新興市場(chǎng)國(guó)家外需驟減,，順差盈余下降。隨著各國(guó)逐步展開(kāi)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及經(jīng)濟(jì)再平衡,，特別是中國(guó)人口老齡化及向內(nèi)需轉(zhuǎn)型,，全球儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)將大大放緩,，過(guò)去幾十年中壓低利率的全球儲(chǔ)蓄與投資長(zhǎng)期趨勢(shì)將發(fā)生逆轉(zhuǎn)，全球金融流動(dòng)性將進(jìn)入新周期的起始階段,。
在這樣的大背景下,，匯率政策的終極目標(biāo)應(yīng)該是尋找到最優(yōu)均衡匯率，而這也意味著當(dāng)央行基本退出常態(tài)式外匯市場(chǎng)干預(yù)時(shí),，人民幣匯率自然會(huì)通過(guò)全球經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性變化和市場(chǎng)供求關(guān)系的變化找到均衡臨界點(diǎn),。