IPO重啟以來,，最為市場熱議的是新股定價過程。隨著多只新股配售結(jié)果公布,，有投資者質(zhì)疑市盈率過高,，承銷商和發(fā)行人則回應(yīng)“建議不申購”，一時間眾說紛紜,。新股發(fā)行機(jī)制如何保護(hù)投資者利益,，同時兼顧公平和效率？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，發(fā)行過程需要貫徹三公原則,，尤其是承銷商一手牽兩端，必須一碗水端平,。在完善制度的同時還需要增加市場的有效性,，讓市場機(jī)制發(fā)揮效用，自主配售的權(quán)利和責(zé)任必然對等,。
首先，此次新股發(fā)行并未按照詢價結(jié)果的最高報價定價,，最終價格區(qū)間多在承銷商報出的合理范圍內(nèi),。此輪新股發(fā)行并未以價高為唯一原則。
其次,，關(guān)于配售的結(jié)果,，在認(rèn)購較踴躍情況下，能夠獲得新股的投資者數(shù)量有限,，但新股發(fā)行結(jié)果還沒有出現(xiàn)不符合規(guī)則的情況,。對于個性化的發(fā)行辦法，投資者不妨仔細(xì)研讀,。
例如,，有新股網(wǎng)下配售分為優(yōu)先配售和一般配售，網(wǎng)下發(fā)行的40%股份作為優(yōu)先配售部分,，配售給公募基金和社�,；稹Ｈ缭摬糠肢@得二者超額認(rèn)購,，則將根據(jù)其有效報價的申購量進(jìn)行等比例配售,。用此時機(jī)構(gòu)的有效申購股數(shù)乘以優(yōu)先配售比率,，即可得出獲配數(shù)量。而在一般配售中,，發(fā)行人和主承銷商事先已經(jīng)發(fā)布配售規(guī)則,，根據(jù)自身業(yè)務(wù)開展的需要將網(wǎng)下投資者分類，確定為戰(zhàn)略合作投資者,、緊密合作投資者和其他投資者,。一旦成為戰(zhàn)略合作投資者，將按有效報價的申購量給予其全部或不低于平均配售比率的部分股票配售,。也就是說,，對網(wǎng)下投資者的分類和配售原則上市公司和主承銷商有完全的主導(dǎo)權(quán)。這也符合證監(jiān)會去年12月發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定：“首次公開發(fā)行股票時,，發(fā)行人和主承銷商可以自主協(xié)商確定參與網(wǎng)下詢價投資者的條件,、有效報價條件、配售原則和配售方式,，并按照事先確定的配售原則在有效申購的網(wǎng)下投資者中選擇配售股票的對象,。”
當(dāng)然,，在新股發(fā)行受到追捧的時候,，雖然自主配售合規(guī)，但市場擔(dān)心承銷商利用規(guī)則進(jìn)行利益輸送,，擔(dān)心新規(guī)給券商很大的自主配售空間,，結(jié)果會變成利益輸送工具，從而造成新的不公,。由此,，引發(fā)一些業(yè)內(nèi)人士對擁有自主配售權(quán)的承銷商責(zé)任的追問。
在新股發(fā)行過程中,，承銷商和發(fā)行人在行使自己權(quán)利的時候也同時負(fù)有責(zé)任,。在過去的新股發(fā)行利益格局中，主承銷商與發(fā)行人的利益較緊密,，而詢價機(jī)構(gòu)為所有承銷活動的公共客戶,，與主承銷商利益相對較疏遠(yuǎn)，即常說的“發(fā)行人是券商的客戶,，而投資人是市場的客戶”,。承銷責(zé)任約束不夠，從而使得主承銷商在發(fā)行定價時較多的考慮發(fā)行人利益,，對投資者利益不夠重視,，難以促使主承銷商從對投資者負(fù)責(zé)的角度主動壓低新股發(fā)行價格，這也是造成新股“三高”的主要原因之一。此次新股發(fā)行重啟規(guī)則有所改進(jìn),，剔除了最高報價,，完善網(wǎng)下網(wǎng)上相互回?fù)軝C(jī)制，新股發(fā)行市盈率高于同行業(yè)上市公司二級市場的平均市盈率要進(jìn)行特別風(fēng)險提示,。新股發(fā)行新規(guī)豐富了承銷商向投資者提供的服務(wù)種類,，客戶的黏性增加，逐步培育出一批核心的詢價對象,。理想的狀態(tài)是,，IPO客戶向擁有較強(qiáng)定價能力和銷售網(wǎng)絡(luò)的券商聚集。銷售和定價將成為投行的核心競爭力,，投行之間的競爭將日益體現(xiàn)為券商綜合實(shí)力的競爭,。
在被賦予自主配售權(quán)后，券商一手牽兩端,，一邊是發(fā)行人,，另一邊是投資者，只有二者的良性發(fā)展,、二者的共同認(rèn)可才是券商中介機(jī)構(gòu)的立身之本,，才能形成各市場參與者互惠共贏的格局。從平衡雙方訴求以及培養(yǎng)長期客戶的角度出發(fā),，券商需同時兼顧前端發(fā)行人及后端投資者的利益,。無形中券商也肩負(fù)了平衡兩端客戶利益的責(zé)任，這個責(zé)任長期看必然與維護(hù)市場三公原則相匹配,。損害投資者的利益或能一時成功,，但最終會被市場拋棄，給公司品牌形象,、未來業(yè)務(wù)發(fā)展造成障礙,。因此，在新股發(fā)行中,，如何更好的履行自己的責(zé)任是承銷商需要認(rèn)真面對的問題。