苦等了13個月之后,，投資者滿懷期待IPO在新的規(guī)則下重新開閘，但迎來的卻是二級市場的大跌,。二級市場下跌和IPO有什么關系?看看這幾天的市場輿論就知道了,，幾乎都在驚呼IPO的節(jié)奏太快了。下周有近20家公司要發(fā)行股票,，而歷史上最多的一周發(fā)行新股也不過10家,，弦外之音是希望監(jiān)管部門把新股發(fā)行的節(jié)奏控制一下。
按理說,，新的IPO制度改革倡導的是注冊制,。所謂注冊制就是把新股發(fā)行的選擇權充分交給市場。十八屆三中全會確定的改革大方向就是要減少政府的行政干預,，讓市場在資源配置方面發(fā)揮決定性作用,。既然如此，讓監(jiān)管部門控制一下新股發(fā)行節(jié)奏就不符合改革的目標和方向,，如果監(jiān)管者重新干預新股發(fā)行的節(jié)奏,，則意味著我們又回到老路上去了。
從發(fā)行人角度看,，盡管現(xiàn)在發(fā)行的節(jié)奏很快,，但市場需求十分火爆，而且新股定價都在40倍左右市盈率,，所有的公司當然都想馬上完成IPO,，憑什么要減緩發(fā)行速度呢?
可見，當前的股票二級市場和一級市場之間存在巨大的矛盾,。之所以存在如此巨大的矛盾,，根本原因在于當前股票二級市場的價格嚴重不合理，主要表現(xiàn)是小盤股的價格嚴重偏高,。對于新興行業(yè)的所謂成長股而言,，筆者認為15倍左右市盈率的估值是合理的，高于30倍市盈率是不正常的,，而當前創(chuàng)業(yè)板市場的平均估值達50多倍市盈率,。當二級市場的估值高達50倍市盈率時，發(fā)行股票就如同買彩票中了大獎,，發(fā)行人發(fā)行股票的愿望當然是強烈的,。
那么，二級市場的價格為什么如此之高?原因很復雜,，既有源于監(jiān)管者的責任,，也有來自投資者的原因。監(jiān)管者控制新股發(fā)行數(shù)量，導致了上市公司的所謂“殼價值”,。有人做過估計,，一個殼的價值大約為5億至10億元。假如監(jiān)管者開始放開新股的上市節(jié)奏,，則意味著上市公司的“殼價值”消失了,，當然意味著股價的大幅度下跌。
當二級市場的股價嚴重高估,，新股的定價一定是不合理的,。即使人為地將新股IPO的定價壓低，上市后必然出現(xiàn)較大幅度的溢價,。浙江世寶就是典型的案例,，該公司在A股上市之前已經在香港市場上市，交易價格在2012年一直處在2.5港元至3港元之間,，該公司于2012年10月登陸A股市場,，在監(jiān)管部門的指導下，發(fā)行價格定在2.58元人民幣,，主要參照其港股定價,。該股于2012年11月初在深圳中小板掛牌，首日收盤價是18.67元人民幣,，比發(fā)行價格溢價620%,。為什么該股在二級市場出現(xiàn)高溢價?最主要的原因是流通盤子小，只有1500萬股,。A股市場的估值與香港市場之所以出現(xiàn)如此大的反差,，最主要的原因是A股市場存在所謂的“殼價值”，而香港市場不存在“殼價值”,。正如前文所分析的,，A股存在“殼價值”的原因是監(jiān)管部門人為控制股票的供給造成的。
可見,，作為監(jiān)管者現(xiàn)在很尷尬：如果控制新股發(fā)行的節(jié)奏，意味著新瓶裝舊酒,，一年多的改革沒有獲得成功;如果不控制,，則二級市場價格將不斷下跌，甚至是大幅度回歸,。當市場出現(xiàn)恐慌,，一切都無從談起了。
從博弈的力量對比看,，一級市場很多擬發(fā)行股票的公司背后都有很多“關系”,，而監(jiān)管部門很難拒絕這些“關系”，唯有讓市場去決定，才能讓監(jiān)管者和發(fā)行者都能獲得滿意的結局,，因此,，注冊制不僅是改革的大方向，也是現(xiàn)實中諸多利益博弈的必然結果,。結合當前的股票市場現(xiàn)狀,，我們可以得出一個簡單的結論，即新股的快速發(fā)行是難以抗拒的,，一級市場和二級市場之間的平衡需要價格的回歸來獲得,，簡單來說，當二級市場的股價跌到足夠低時,，發(fā)行人覺得通過發(fā)行股票來融資不合算就不會那么熱衷于發(fā)行股票了,。
當然，高估值的股票價格回歸到合理水平需要一個過程,，不能一蹴而就,，如果操之過急會出現(xiàn)市場恐慌性拋售，導致系統(tǒng)性風險爆發(fā),。如何實現(xiàn)股價的理性回歸?需要監(jiān)管者高超的操作技巧,。