最近中鐵發(fā)布澄清公告,，盡管截至2013年9月30日公司資產(chǎn)負(fù)債率84.84%，高于2012年的83.92%,，但與同行業(yè)相比水平相若,，風(fēng)險可控。剔除資產(chǎn)負(fù)債率高低不表,，該公司截至去年三季度應(yīng)收賬款達(dá)1149.31億元,，再結(jié)合中鐵建、中國南車和中國北車等三家公司,，同期應(yīng)收賬款分別為710億元,、313億元和325億元,，穿透出鐵路系統(tǒng)越發(fā)突出的三角債風(fēng)險,。
這種以應(yīng)收/付賬款、墊資甚至BOT等形式表現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債,，實(shí)際要比通過信貸等更值得警示,。其實(shí)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)中,，以應(yīng)收/付賬款為主的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)債相當(dāng)普遍,，如各級政府主導(dǎo)的許多基建項(xiàng)目，往往以BOT等形式使相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債頻繁進(jìn)出表,，導(dǎo)致國內(nèi)公私部門表觀負(fù)債風(fēng)險可控,，但卻掩蓋了三角債背后的信用緊縮風(fēng)險。
同時,，去年金融系統(tǒng)持續(xù)“寬貨幣,、緊流動性”，根源就在于經(jīng)濟(jì)孳息能力不足,，諸多產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈深陷三角債泥潭,，以及由其帶來的真實(shí)信用緊縮問題。一旦信用緊縮,，負(fù)債主要以借新?lián)Q舊的債務(wù)展期主導(dǎo),，產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈深陷三角債泥潭,，這種被動性負(fù)債就容易抬高市場風(fēng)險溢價，推高實(shí)際利率,，使之與經(jīng)濟(jì)潛在增長率走勢相背,。
目前部分人士認(rèn)為，鐵路系統(tǒng)等基建領(lǐng)域的資產(chǎn)負(fù)債率高企,，源自資產(chǎn)低估及價格無法市場定價,，并表示一旦資產(chǎn)重估和定價市場化，其資產(chǎn)負(fù)債表和盈利能力就會斗轉(zhuǎn)星移,。其實(shí)不然,，其一，鐵路等定價雖不自由,，但政府通過各種財政補(bǔ)貼等,，事實(shí)上已使其價格回歸到一般均衡狀態(tài)，定價市場化的同時,，剎住財政補(bǔ)貼和財政擔(dān)保等,，提價對其業(yè)績的提振或?qū)⑹侵行缘摹：螞r,，如目前高鐵票價實(shí)際并不便宜,，且已接近邊際定價狀態(tài)，即一味提價將會導(dǎo)致業(yè)務(wù)流失,，出現(xiàn)增產(chǎn)不增收格局,。其二，資產(chǎn)重估并不意味著就能增值,，因?yàn)橘Y產(chǎn)的重置成本并不意味著就是資產(chǎn)的真實(shí)市值,，很可能由于相關(guān)資產(chǎn)孳息能力不足，其市場化重估的市值甚至低于歷史成本價估值,。
有效紓緩之途是,，應(yīng)遵循經(jīng)濟(jì)社會規(guī)律，避免超前投資,，并用市場化思維主導(dǎo)行業(yè)投資布局,。而最為根本的是，推進(jìn)包括路網(wǎng)分離等市場化改革,，以通過市場化鐵路系統(tǒng)改革,，探尋多元化增值服務(wù)，如打造移動城市,、休閑出行等模式,，避免單純倚重單一票價模式。對整個經(jīng)濟(jì)而言,，當(dāng)時市場化改革與經(jīng)濟(jì)金融去杠桿并重,，前者釋放活力,，后者清理門戶。