股市需要形成適度繁榮,，貨幣政策就需要維持適度流動性,，因為只有股價上漲才可能依靠托賓Q效應(yīng)所產(chǎn)生的財富效應(yīng)和投資效應(yīng),，有效激勵并引導(dǎo)貨幣通過資本市場轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟投資,。從這個意義上講，股市繁榮不起來,，中國經(jīng)濟也很難繁榮,。
作為一國最為重要金融市場的資本市場(沒有之一)，要想服務(wù)好一國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,，必須確保自身的繁榮和壯大,。然而在中國，這似乎已變成了一種奢望,。2013年滬指全年跌6.75%,，連續(xù)四年熊冠全球，中國股市與發(fā)達經(jīng)濟體股市再次嚴(yán)重背離和分化,。而在IPO重新開閘以及資金面趨緊的沖擊下,，2014年滬深股市開局，行情仍是一片慘淡,。
多年來,，圍繞著究竟是經(jīng)濟增長利好股市，還是股市繁榮利好經(jīng)濟增長的話題,，各方始終爭論不休,。而事實上股市與經(jīng)濟增長之間絕對不僅僅是簡單的“晴雨表”關(guān)系，股市對經(jīng)濟也會有反作用,。股市健康繁榮,，能對經(jīng)濟產(chǎn)生正向推動作用，否則,，會產(chǎn)生反向阻礙作用,。
本質(zhì)而言，宏觀經(jīng)濟與股市之間的關(guān)系,，就是實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系,，故而對于當(dāng)前股市持續(xù)低迷的中國而言，必須深刻反思兩者之間的關(guān)系：一方面防止虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的透支和擠出,，另一方面,，盡力推動虛擬經(jīng)濟為實體經(jīng)濟服務(wù)好，并促進實體經(jīng)濟進入良性循環(huán),。
股票市場一手連著財富創(chuàng)造,，一手連著財富分配。相對其他市場,，股市是最市場化的市場,，能對貨幣政策和宏觀經(jīng)濟政策做出最迅速的反應(yīng)，股市可以通過金融資產(chǎn)價格的變化,，直接影響投資者和上市公司的信心,，進而影響消費和投資,，帶動投資消費增加，促進就業(yè)增長,，從而促進整個經(jīng)濟的啟動,，真正使得虛擬經(jīng)濟有效向?qū)嶓w經(jīng)濟傳導(dǎo)。
在金融理論中,，資本(股票)市場可以通過貨幣政策傳導(dǎo)機制,，聯(lián)系虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟。貨幣政策的變化能夠通過影響各種金融資產(chǎn)的價格,，尤其是股票的價格來影響實體經(jīng)濟,，從而實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，這一內(nèi)在作用機制早在上世紀(jì)60年代就被美國經(jīng)濟學(xué)家托賓所揭示,，被稱為托賓Q理論,。
托賓Q理論提出，股市是貨幣政策影響實體經(jīng)濟的一個重要渠道,，這個渠道是通過股價的變化實現(xiàn)的,。股價是企業(yè)支付給投資者的紅利的現(xiàn)值，從理論上講,，紅利等于企業(yè)資本的邊際產(chǎn)量減去資本折舊后的余額,。托賓Q理論將企業(yè)的股價與投資支出聯(lián)系起來，若托賓Q值較大,，就表示企業(yè)資本重置成本低于企業(yè)市場價值,，即公司發(fā)行較少的股票就可以買到較多投資品，進而促進投資支出增加,。當(dāng)資本的邊際產(chǎn)量大于資本的邊際成本(包括折舊和企業(yè)的資金成本,，即市場利率)時，企業(yè)就會增加投資;反之,，企業(yè)就會減少投資,。
托賓Q理論對于研究虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的微觀傳導(dǎo)過程提供了一個很好的思路：股價的變化會改變企業(yè)的Q值,
進而影響企業(yè)的投資支出：貨幣供應(yīng)增加(利率下降)→企業(yè)經(jīng)營成本降低→企業(yè)利潤增加→股票價格上升→托賓Q值升高→投資、消費支出增加→總產(chǎn)出增長,。股價變化就這樣作用于實體經(jīng)濟,。
現(xiàn)實也是如此，自2011年以來美國股市連續(xù)三年氣勢如虹,，美聯(lián)儲量化寬松對推動美國資本市場以及實體經(jīng)濟發(fā)展的政策效果進一步顯現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示,，2013年三季度美國家庭凈資產(chǎn)上揚1.9萬億美元至77.3萬億美元,。此數(shù)值為自1945年有記錄以來的歷史最高值，美國家庭擁有的房地產(chǎn)價值增加4280億美元,，期間企業(yè)股票和共同基金上揚9170億美元,。
美國貨幣政策通過支持資本市場的連續(xù)上漲對實體經(jīng)濟發(fā)揮了重要的支撐作用,。受益于海外市場回暖，以及實體經(jīng)濟內(nèi)生動力增強,，2013年三季度企業(yè)稅后利潤在GDP中的占比首次突破11%,，這是有數(shù)據(jù)記錄以來的首次。與此同時,，企業(yè)稅收支出同比下降了大約5%,，這直接推升了上市公司ROIC(投入資本回報率)，奠定了美國股市上漲的微觀基礎(chǔ),。道瓊斯指數(shù)由2009年3月(量化寬松政策之前)的6600點漲至2013年底的16000多點,，上漲了1萬點。三季度美國GDP增長4.1%,，創(chuàng)兩年半新高,，其中繁榮的股市功莫大焉。托賓Q效應(yīng)真正使得美國資本市場與實體經(jīng)濟形成了良性互動,。
反觀我國,，貨幣政策偏緊以及資金成本飆升直接對股市產(chǎn)生了重大影響，特別是去年以來,，隨著央行逐步收緊貨幣總閘門,，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，我國國債收益率飆升至近9年以來最高水平,。滬深兩市2013年中報顯示,，上市公司利息支出占EBIT(息稅前收益)的比重約為31%，ROIC(投入資本回報率)與資金成本倒掛情況嚴(yán)重,。
截至2013年12月31日,，在排列滬深市值縮水前100家的上市公司中，國有企業(yè)占據(jù)八成,，全年A股市值蒸發(fā)前十位公司市值累計蒸發(fā)超萬億元,，中國石油以1930億元市值蒸發(fā)額居首，其次為中國人壽,，市值蒸發(fā)1730億元,，中國神華排第三，市值蒸發(fā)1700億元,，中國石化市值蒸發(fā)918億元,。貨幣政策結(jié)構(gòu)性緊張的背景下，資本市場不但沒有起到刺激企業(yè)投資的激勵作用,，反而對實體產(chǎn)生了負向的“抽血”,，實體經(jīng)濟進一步萎縮。
由此看來，適度寬松的貨幣政策確實有助于緩解資本市場的資金緊張,，恢復(fù)市場信心,。鑒于美元在決定全球流動性方面的核心作用，掌握全球貨幣“總閥門”的美聯(lián)儲開始逐漸減少每月的證券購買計劃,，全球的貨幣基數(shù)將由停滯轉(zhuǎn)為下降,，這是導(dǎo)致國際資本回流的重要推動力，勢必導(dǎo)致中國“資金池”水位下降,。面對這樣的大背景,，股市需要形成適度繁榮，貨幣政策就需要維持適度流動性,，因為只有股價上漲才可能依靠托賓Q效應(yīng)所產(chǎn)生的財富效應(yīng)和投資效應(yīng),，有效激勵并引導(dǎo)貨幣通過資本市場轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟投資。從這個意義上講,，股市繁榮不起來,，中國經(jīng)濟也很難繁榮。