十八屆三中全會(huì)要求市場在資源配置中起決定性作用，就是要重新確立股市的信用關(guān)系,。但這樣的市場化信用關(guān)系的確立將是一個(gè)長期的過程,。所以，在這種新信用關(guān)系未能確立起來的時(shí)候,，希望2014年中國股市走向牛市,，還只能是一種良好愿望而已。
《人民日報(bào)》近日刊出文章提問：“2014年中國A股能否圓牛市夢”?在筆者看來,，這委實(shí)有點(diǎn)要求過高了,。滬深A(yù)股宛如一個(gè)積重難返的病人,，要想一口氣吃成胖子，似乎不太現(xiàn)實(shí),。如果經(jīng)過治療恢復(fù)到正常人狀態(tài),，就已經(jīng)不錯(cuò)了。所以,，筆者的希望是,，2014年滬深A(yù)股能回歸常態(tài)。而這個(gè)常態(tài),，就是股價(jià)變化能確切反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí),。畢竟，股市是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表,。
非常遺憾,，2013年，上證綜合指數(shù)交出了亞洲股市表現(xiàn)最差的答卷,，全年下跌6.75%,，比印度尼西亞股市表現(xiàn)還要差。而在曾是金融危機(jī)源頭的美國,，道瓊斯指數(shù)上漲了26%,，在經(jīng)濟(jì)積弱不振二十年的日本，日經(jīng)指數(shù)上漲了57%,。
2007年10月上證綜合指數(shù)曾漲至6134點(diǎn),，2013年底的指數(shù)只及當(dāng)年的三分之一。最近4年(自2010年起),，上證綜合指數(shù)跌去了36%,。這與中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年快速增長并在全球獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的景致大相徑庭。各方投資人想必十分納悶,，不總說股市是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表嗎,，為何如此一般性的市場法則到了中國就失靈了?這到底是為什么?
對于滬深A(yù)股多年的頹勢，我們自然可以分析出一百個(gè)導(dǎo)致這種現(xiàn)象的理由,，特別是體制原因,。但同樣的市場環(huán)境，為何創(chuàng)業(yè)板市場能在2013年走出了難得的行情呢?創(chuàng)業(yè)板指數(shù)從2012年底的713點(diǎn),，一路飆升到2013年底的1423點(diǎn),，上漲達(dá)一倍。創(chuàng)業(yè)板上市公司的股票總市值也由8731億元增至15198億元,，增幅達(dá)74%以上,。這種現(xiàn)象告訴我們，以往的一般性分析已無法解釋滬深股市長期頹勢的原因,。
在新股發(fā)行意見及新國九條推出之后,，市場都在憧憬滬深股市能在2014年走出一波上升行情，但市場實(shí)情讓人心寒,。元旦后的幾個(gè)交易日,，A股依然持續(xù)下行。昨日上半個(gè)交易日上證綜指下跌近2%,，并創(chuàng)下了2013年8月9日以來的新低,，深成指跌破8000點(diǎn)大關(guān)。對此,，有分析認(rèn)為,，主要原因還是IPO開閘在即，大量新公司將涌入市場,，在流動(dòng)性緊缺的情況下,，市場無力承擔(dān);也有分析認(rèn)為，最近公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不理想,，政府對影子銀行的整頓,，美國QE退出等都增加了未來的不確定性。不過,，這些因素都不是突發(fā)性的,，早已存在，因此這樣的分析仍然無法解開滬深股市如此頹勢之謎,。
不錯(cuò),，現(xiàn)在確有700多家企業(yè)正在排隊(duì)等候上市。但是,，暫停IPO已有一年多了,，可滬深股市并沒有因此得以休養(yǎng)生息，并為未來的發(fā)展養(yǎng)精蓄銳,，行情并未見起色,。相反，主板市場的指數(shù)重心全面下移,，資金大規(guī)模地向創(chuàng)業(yè)板等轉(zhuǎn)移,，市場被嚴(yán)重分化。從趨勢看,，由于2013年創(chuàng)業(yè)板的賺錢效應(yīng),，這樣的市場分化在2014年可能會(huì)更嚴(yán)重。所以,，希望2014年中國股市能圓牛市夢,，絕非易事。
當(dāng)前中國股市積弱積弊,，既有長期原因,，即體制問題,，更有短期因素，即失去了賺錢效應(yīng),。對于長期因素來說,，由于中國股市是由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變而來，當(dāng)年政府希望建立股市來為企業(yè)解困融資時(shí),，股市的信用并沒有確立,，只能通過政府擔(dān)保或隱性擔(dān)保的方式獲得,，否則一家由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來的企業(yè),，投資者如何相信它會(huì)履行承諾?怎會(huì)把資金交給這家企業(yè)?也正因?yàn)楣墒械男庞檬怯烧畵?dān)保或隱性擔(dān)保而不是由市場長期演化而來,，所以投資者的行為,、成本和收益分析的方式自然就與市場演化而來的股市信用條件下的交易完全不同。市場化的信用,，其風(fēng)險(xiǎn)的成本與收益則完全由當(dāng)事人來承擔(dān),，即投資者對自身的決策承擔(dān)責(zé)任。但政府擔(dān)保的信用,，其風(fēng)險(xiǎn)的成本收益分擔(dān)就不一樣,，往往其決策收益歸行為當(dāng)事人而成本則可能讓社會(huì)來承擔(dān)。在這種情況下,，不僅政府有意愿更多參與和主導(dǎo)市場,，而且行為當(dāng)事人更有動(dòng)機(jī)違規(guī)、違法從事高風(fēng)險(xiǎn)活動(dòng),。滬深股市投機(jī)炒作盛行,、大股東刻意操縱市場及中小投資者的利益始終得不到有效保護(hù)的頑癥，都與這種信用關(guān)系有關(guān),。
十八屆三中全會(huì)要求市場在資源配置中起決定性作用,，就是要重新確立股市的信用關(guān)系。新股發(fā)行意見及新國九條的出臺(tái),，目的就在于此,。問題是，這樣的市場化信用關(guān)系的確立絕不可能一蹴而就,，而將是一個(gè)長期的過程,。試想，要讓政府隱性擔(dān)保的信用轉(zhuǎn)化為由市場演化而來的信用,，難度會(huì)有多高,。新的信用關(guān)系確立，同樣需要一個(gè)較長的過程,。所以,，在這種新的信用關(guān)系未能確立起來的時(shí)候,，希望2014年中國股市走向牛市，還只能是一種良好愿望而已,。特別是當(dāng)這種重大的制度改變會(huì)觸及強(qiáng)大的既得利益時(shí),，轉(zhuǎn)型的過程恐怕還會(huì)更長。
從短期來看,，就是股市如何盡快恢復(fù)賺錢效應(yīng),，即如何保證投資者進(jìn)入市場能有利可圖,。短期內(nèi)有利可圖,，投資者才會(huì)進(jìn)入市場，股市才會(huì)逐漸好起來,。那么,，滬深股市的短期賺錢效應(yīng)從何而來?筆者認(rèn)為要靠三方面的努力：一是要穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)及金融市場。就目前的情況而言,，國際上做空中國經(jīng)濟(jì)與金融市場的言論又十分盛行,，對此政府要盡早出臺(tái)應(yīng)對政策，不要等到這些做空行為成了市場的預(yù)期,。如果那樣,，滬深股市面臨的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更高;二是當(dāng)前主板市場的絕大多數(shù)大藍(lán)籌公司價(jià)格已跌到了凈值之下，如果這些公司看好自家企業(yè),，就應(yīng)在此時(shí)大力回購本公司股票,，以此來顯示對市場的信心。同時(shí),，加大股票分紅力度,，吸引長期投資者入市。上市公司2013年年報(bào)很快將開始公布,，這是落實(shí)這項(xiàng)措施的絕好機(jī)會(huì);三是重新清理現(xiàn)有的股市稅收制度,，全面降低交易成本，全面減輕股市交易者的負(fù)擔(dān),。
有了這些努力,，相信滬深股市就能逐漸恢復(fù)健康，回歸常態(tài),，這才有可能重新邁上繁榮之路,。