不久前,，國務(wù)院總理李克強在天津濱海新區(qū)考察時強調(diào)，2014年通過全面深化改革,、進一步擴大開放,，我們有條件繼續(xù)保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行和金融市場總體穩(wěn)定。要堅持實施穩(wěn)健的貨幣政策,，保持適度流動性,，實現(xiàn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長，保持物價總水平基本穩(wěn)定,。堅定推進金融體制改革,，進一步完善金融市場體系，不斷增強服務(wù)實體經(jīng)濟和支持產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的能力,。
李克強的講話對2014年貨幣政策定了調(diào)：保持適度流動性,。在筆者看來，“保持適度流動性”,，是在2014年國內(nèi)外復(fù)雜多變的情勢下,，要達到2014年經(jīng)濟平穩(wěn)運行，必須把控好流動性的尺度,。
實體經(jīng)濟融資成本將易升難降
目前,，國內(nèi)對于中國經(jīng)濟下行普遍感到擔憂，市場尤其擔心，在持續(xù)的債務(wù)壓力和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之下,，中國經(jīng)濟2014年的情況可能很糟糕,。不過，在筆者看來,，這種擔憂可能過于悲觀了,。但我們對2014年經(jīng)濟工作不能掉以輕心，2014年中國實體經(jīng)濟融資成本將易升難降,。
企業(yè)融資成本居高不下,，主要是三個原因共同作用的結(jié)果：
首先是實體經(jīng)濟自身。近年來制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)“二元化”問題較突出,。受產(chǎn)能過剩困擾,，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)連續(xù)20個月同比負增長，2013年前11個月同比負增長2%,，由于1年期貸款基準利率為6%,，實際融資成本相當于8%，而同期百城住宅價格指數(shù)同比上漲10.99%,，快速上漲的地價和房價以及看好未來的預(yù)期,，使房地產(chǎn)業(yè)對利率水平不敏感，吸引各類資金持續(xù)流向房地產(chǎn)行業(yè),，結(jié)果必然是其他行業(yè)感到“融資難,、融資貴”。
其次是影子銀行體系,。它的快速膨脹在滿足企業(yè)融資需求的同時,，也推高了融資成本，大量最終由銀行兜底的項目繞道信托,、證券,、基金等通道，銀行風(fēng)險沒有分散,，同時增加了企業(yè)的融資成本,。
再次是銀行。銀行負債成本持續(xù)攀升必然推高貸款利率,。金融脫媒使銀行活期負債比例持續(xù)下降,。2011和2012年，企業(yè)和居民活期存款占比分別為48%和42%,，2013年前11個月進一步下降至39.6%,。同時，銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高,。大型金融機構(gòu)法定存款準備金率保持在20%,，準備金利率為1.62%,，10多萬億元的低息準備金也推高了銀行成本。
流動性中期呈現(xiàn)緊平衡是大概率
2014年經(jīng)濟工作難度很大,。在這種情況下,，貨幣政策究竟是偏松還是偏緊，將極為考驗調(diào)控藝術(shù),。自中央經(jīng)濟工作會議閉幕以來,，主流意見認為，2014年中國資金緊張的格局難以根本扭轉(zhuǎn),，市場流動性中期呈現(xiàn)緊平衡仍是大概率方向,。出現(xiàn)這種可能，是去年年中“錢荒”之后年底又出現(xiàn)“錢緊”帶給人們的暗示�,，F(xiàn)在看來,，2014年的貨幣政策基調(diào)在表態(tài)上保持不變，實則可能會出現(xiàn)“中性偏緊”,，因此,，短期內(nèi)很難改變資金緊張的局面,。不過,，就在人們普遍擔心“錢緊”之際，2014年還可能出現(xiàn)流動性泛濫的情況,。這種預(yù)測,，是由人民幣匯率變化帶來的。2014年人民幣匯率將由單邊升值步入所謂“雙邊波動”的階段,。如果“雙邊波動”被開啟,，國內(nèi)市場可能再現(xiàn)流動性泛濫的局面，原因在于匯率浮動幅度擴大,，可能使一些投資內(nèi)地資本市場的國際游資,，借助匯率波動頻繁退出實現(xiàn)套利，使資本市場的波動性加劇,。此外,，如果中國央行為保持人民幣匯率穩(wěn)定在合理區(qū)間內(nèi)，需要賣出人民幣,，這就等于向市場注資,，又需要發(fā)行央票來收回剩余的流動性，這一沖銷行動如果操作不及時,，就有可能資金泛濫,，并推高通脹。
去杠桿化是一場持久戰(zhàn)
應(yīng)對貨幣政策的兩難局面,，關(guān)鍵在于引導(dǎo)資金更多進入實體經(jīng)濟并不斷進行去杠桿化,�,？梢灶A(yù)期，中國經(jīng)濟的去杠桿仍將持續(xù),，這并非短期內(nèi)就可見效的一項工作,。不論是化解產(chǎn)能過剩，還是治理地方債,，抑或規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù),，都是一場“持久戰(zhàn)”，除了“面上”的監(jiān)管,，還需要推動“里子”的改革,。
當然，正如中國社科院金融研究所所長王國剛所言,，中國金融要邁上新的臺階,，要真正服務(wù)于實體經(jīng)濟，必須深刻認識實體經(jīng)濟部門的內(nèi)生性金融要求,，改變只有金融機構(gòu)才能從事金融活動的監(jiān)管意識,，將票據(jù)發(fā)行、債券發(fā)行,、股票發(fā)行等“金融權(quán)”歸還給實體經(jīng)濟部門,，才能形成金融部門與實體經(jīng)濟部門互動的金融創(chuàng)新發(fā)展新格局。央行行長周小川最近也表示,，要進一步推進改革,，為金融創(chuàng)新掃除體制、機制上的障礙,。2013年7月,，國務(wù)院辦公廳發(fā)布金融“國十條”后，中國金融改革的原則性方向就已經(jīng)大致確定了,。周小川行長的表態(tài),，更加細致地闡述了央行推動金融改革的邏輯，給出了金融支持經(jīng)濟調(diào)整與轉(zhuǎn)型升級的具體思路,，從中我們可讀到不少可能的政策安排與制度創(chuàng)新來,。