國(guó)九條出臺(tái),，標(biāo)志著滬深證券市場(chǎng)在完善“市場(chǎng)化、法制化與國(guó)際化”的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略上又邁出了一大步,。保護(hù)中小投資者權(quán)益的核心,，至少包括公平公正的交易平臺(tái)、公平公正的投資回報(bào)機(jī)制,、切實(shí)有效的賠償與救助機(jī)制幾個(gè)方面,。這次在投資者知情權(quán)、上市公司投票權(quán)等方面有了新嘗試,。我們熱切希望能將這些相關(guān)交易規(guī)則,、賠償機(jī)制、公司退市等措施納入法律條款,，使其具有相當(dāng)?shù)目刹僮餍院头傻膰?yán)肅性,，確保新國(guó)九條成為滬深股市的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度。
繼新股發(fā)行制度改革的意見出臺(tái)之后,，國(guó)務(wù)院上周五又公布了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》(以下簡(jiǎn)稱
“新國(guó)九條”),。新國(guó)九條分別從投資者適當(dāng)性、分紅,、回購(gòu),、透明度、知情權(quán),、賠償機(jī)制,、強(qiáng)化教育等方面入手，闡述了如何保護(hù)股市中小投資者權(quán)益,，如何整頓市場(chǎng)，如何提振股市信心,。無(wú)疑,，這是滬深股市走向成熟的重要舉措，所以被市場(chǎng)各方視作重大利好,，積弱不振的上周五當(dāng)天創(chuàng)下一個(gè)多月以來(lái)最大單日漲幅,。
也許有人要問(wèn)，為何在股市要出臺(tái)專業(yè)制度規(guī)則來(lái)保護(hù)中小投資者的利益,，而在其他的一般性產(chǎn)品市場(chǎng)比如大型超市則不需要呢?在汽車市場(chǎng),，大家也知道,，是有保修合約的制度安排來(lái)保護(hù)處于信息弱勢(shì)的購(gòu)買者的。而金融市場(chǎng)情形有很大的不同,，任何金融產(chǎn)品都是對(duì)信用的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià),，都是交易當(dāng)事人對(duì)金融合約的承諾。股票就是上市公司以格式化合約對(duì)投資者未來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)的承諾,。由于上市公司與投資者特別是中小投資者處于嚴(yán)重的信息不對(duì)稱狀態(tài)中,，而且這種嚴(yán)重的信息不對(duì)稱還要指向未來(lái)承諾，因此,，假如沒(méi)有完善的法律制度安排,，處于弱勢(shì)的中小投資者其權(quán)益隨時(shí)都有受到嚴(yán)重侵害的危險(xiǎn)。
無(wú)論是金融市場(chǎng)專業(yè)知識(shí)還是對(duì)某類上市公司的專門知識(shí),，中小投資者永遠(yuǎn)都處于嚴(yán)重不足的狀態(tài)之下,。他們既沒(méi)有足夠的專業(yè)知識(shí)來(lái)優(yōu)化投資組合，也沒(méi)有足夠的知識(shí)儲(chǔ)備來(lái)分析某些企業(yè)或行業(yè)的市場(chǎng)前景及風(fēng)險(xiǎn),。加上中小投資者進(jìn)入市場(chǎng)財(cái)力與其權(quán)益自我保護(hù)能力都十分有限,，所以無(wú)法來(lái)判斷這些股票風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的合理性和做出理性的投資決策，所以,，制度規(guī)定不健全,、信息披露不足、陳述性誤導(dǎo),、重大事項(xiàng)的遺漏等都可能導(dǎo)致他們的重大損失,，甚至這些事件都可以成為侵害中小投資者的工具。新國(guó)九條制定的這些新規(guī)則,，就是要從這多種方面來(lái)切實(shí)保護(hù)中小投資者的權(quán)益,。因此，如同新股發(fā)行意見一樣,，新國(guó)九條同樣將成為滬深證券市場(chǎng)健康發(fā)展的又一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度,。
滬深股市長(zhǎng)期以來(lái)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背道而馳，盡管原因有很多,，比如上市公司治理不規(guī)范,、股市定價(jià)機(jī)制不合理、內(nèi)幕交易嚴(yán)重,、政府對(duì)市場(chǎng)管制過(guò)多等,，但最為重要的一條是，這些制度短板使得股市在相當(dāng)程度上成了大股東可以任意壓榨中小投資者的市場(chǎng),。近幾年來(lái),，入市的絕大多數(shù)中小投資者都面臨、遭遇了血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)，這讓越來(lái)越多的中小投資者對(duì)股市的信心喪失殆盡,，不得不紛紛遠(yuǎn)離股市,。當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)逼得占主導(dǎo)地位的中小投資者無(wú)奈退出市場(chǎng)時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)還怎么能繁榮?現(xiàn)在,，依據(jù)新國(guó)九條的規(guī)則,，不僅要讓中小投資者利益得到保護(hù)并不受到侵犯，而且還要讓中小投資者真正分享投資收益,，分享改革紅利,。這將從根本上改變滬深股市的面貌。
保護(hù)中小投資者權(quán)益的核心問(wèn)題,，至少包括有一個(gè)公平公正的交易平臺(tái),、有一個(gè)公平公正的投資回報(bào)機(jī)制、有切實(shí)有效的賠償與救助機(jī)制幾個(gè)方面,。
中小投資者進(jìn)入股市,，并不能因?yàn)槠涮烊坏娜鮿?shì)而處于不平等的地位，這就需要有市場(chǎng)準(zhǔn)入與退出公平,、交易操作規(guī)則公平,、信息獲得的公平等機(jī)制的保障，而只有在公平,、公正的交易平臺(tái)上才能形成有效的對(duì)價(jià)機(jī)制與定價(jià)機(jī)制,，由此，中小投資者才能根據(jù)相關(guān)信息做出投資決策,。而在一個(gè)以政府權(quán)力為主導(dǎo)的市場(chǎng)下,，不同的市場(chǎng)當(dāng)事人的權(quán)益嚴(yán)重不對(duì)等，凡是通過(guò)政府權(quán)力進(jìn)入市場(chǎng)者都能獲利,，而自由進(jìn)入市場(chǎng)者其權(quán)益和利益都可能受到侵害,。所以，逐步放松政府對(duì)市場(chǎng)各種管制,，保證信息披露的公開與透明是建立公平公正交易平臺(tái)的基石,。
中小投資者都是奔著預(yù)期獲利而入市的。過(guò)往滬深股市投資回報(bào)制度的缺陷,，使得中小投資者的利益受到各個(gè)方面侵害,。投資者除非在股市中短炒，不然,，希望獲取上市公司的合理回報(bào)根本就不可能,。為此，新國(guó)九條把如何優(yōu)化投資回報(bào)機(jī)制放在突出的地位并制定了相關(guān)制度安排,。比如多種形式分紅、市場(chǎng)溢價(jià)的資本利得,、優(yōu)化投資回報(bào)管理等,。而完善回購(gòu)制度,、“以股代息”、把利潤(rùn)分配與融資和再融資結(jié)合起來(lái)等內(nèi)容是最突出的亮點(diǎn),。
當(dāng)中小投資者利益受到侵害時(shí),，如何獲得賠償、救助,，是滬深股市以往在制度設(shè)計(jì)上最為欠缺的部分,，致使許多重大事件不了了之。解決這個(gè)問(wèn)題又包含兩方面內(nèi)容,，首先是中小投資者利益受到侵害時(shí)能有低成本的解決,、賠償或救助方案，其次是嚴(yán)厲打擊證券市場(chǎng)的違法行為,。在現(xiàn)代證券市場(chǎng),，違法行為是常態(tài)。對(duì)此,，在發(fā)達(dá)國(guó)家的股市有一套嚴(yán)厲打擊違法行為的制度安排,，讓任何違法操縱者、內(nèi)幕交易者沒(méi)有藏身之地,。而以往滬深證券市場(chǎng)違法行為盛行,，問(wèn)題就在于違法成本太低、打擊力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,。這次新國(guó)九條在這方面有一系列嚴(yán)格規(guī)定,，尤其在投資者知情權(quán)、上市公司投票權(quán)等方面還有了新規(guī)定,。
現(xiàn)在,，市場(chǎng)各方都在看著，新國(guó)九條將如何真正得到落實(shí),。
筆者以為,，之所以滬深股市中小投資者利益始終難以得到有效保護(hù)，主要難點(diǎn)在于始終脫離不了政府對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)作用,。如果政府不退出,，依然還在發(fā)揮主導(dǎo)作用，真正讓市場(chǎng)對(duì)資源配置起到?jīng)Q定性作用就將是一句空話,，新國(guó)九條要達(dá)到所期望的目標(biāo)怕是很難的,。因此，新國(guó)九條非得通過(guò)公共決策的方式不斷完善,，比如確保司法制度的獨(dú)立性,，確保中小投資者利益能低成本維護(hù)自身權(quán)益，有效控制住既得利益集團(tuán)在股市的強(qiáng)勢(shì)等等。在這些方面,，現(xiàn)有制度需要改進(jìn)的地方太多,。只有當(dāng)上述制度方面的問(wèn)題逐一得到切實(shí)妥善的解決，中小投資者的市場(chǎng)力與大股東的市場(chǎng)力對(duì)比懸殊的局面才會(huì)根本扭轉(zhuǎn),，中小投資者在利益受到侵害時(shí),，才有可能通過(guò)司法途徑得到公平、公正的判決,。
新年總是帶來(lái)新的希望,。新國(guó)九條的出臺(tái)，標(biāo)志著滬深證券市場(chǎng)在完善“市場(chǎng)化,、法制化與國(guó)際化”的資本市場(chǎng)戰(zhàn)略上又邁出了一大步,，我們熱切希望能將保護(hù)中小投資者權(quán)益的相關(guān)交易規(guī)則、賠償機(jī)制,、公司退市等措施納入法律條款,，使其具有相當(dāng)?shù)目刹僮餍院头傻膰?yán)肅性，以確保新國(guó)九條成為滬深股市的一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度,。