國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，前11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落,。1至11月,，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤增速比1至10月回落0.5個百分點。11月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額增速比10月回落5.4個百分點,。
工業(yè)企業(yè)利潤回落的原因很多,，其中一個重要原因是當(dāng)前金融和實體的失衡。實體經(jīng)濟(jì)是一國的“骨骼”和“肌肉”,，實體不強(qiáng)健,，就會“骨質(zhì)疏松”和“肌無力”�,？梢哉f,，這是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險。
“做實業(yè)”的確非常難,。2013年以來,，不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長,，與持續(xù)下行的經(jīng)濟(jì)增速和宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出形成了極大反差,，表現(xiàn)出明顯的“避實就虛”傾向。一方面,，實體經(jīng)濟(jì)的投入產(chǎn)出效率下降,，周轉(zhuǎn)率降低；而另一方面由于實體經(jīng)濟(jì)下滑,，債務(wù)比率上升,。具體而言，主要有六大表現(xiàn),。
一是金融與實體部門利潤“鴻溝”越拉越大,。2013年以來，制造業(yè)等實體部門面臨勞動力成本上升,、資金價格上漲及產(chǎn)能過�,！叭笊健眽褐疲覈�(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務(wù)平均利潤率只有5.2%左右，但城投債,、影子銀行或銀行理財產(chǎn)品收益率卻高達(dá)8%至15%,，導(dǎo)致虛擬與實體利潤“鴻溝”不斷擴(kuò)大，以錢生錢的投機(jī)氣氛濃厚,。
二是“金融錯配”推升融資利率水平,。中國金融信貸資金投放存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾，主要體現(xiàn)為信貸投放集中于政府項目,、國有企業(yè),、大型企業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè),，民營企業(yè),、中小企業(yè)與新興行業(yè)信貸支持力度不夠，信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項目嚴(yán)重傾斜,。
隨著央行逐步收緊貨幣總閘門,，銀行體系資金面維持偏緊狀態(tài)，中國國債收益率飆升至近9年來最高水平,。2013年中報顯示,，上市公司利息支出占EBIT(息稅前收益)的比重約為31%，ROIC(投入資本回報率)與資金成本倒掛情況嚴(yán)重,。
三是貨幣金融產(chǎn)出效率下降,。金融危機(jī)以來，中國貨幣—經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效率由2008年的0.63下降至2012年的0.51,，貨幣流通速度下降近20%,。貨幣流通速度下降反映了一定量的貨幣供給實現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值的水平下降，即貨幣擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出效果和效率的下降,。
四是M2與M1“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大,。10月末，M2同比增長14.3%,，比上年末高0.2%,；M1同比增長8.9%，與上月末持平,，比去年同期高2.8%,。M1—M2剪刀差為-5.4%，環(huán)比擴(kuò)大0.1個百分點,，信貸支持實體經(jīng)濟(jì)力度進(jìn)一步減弱,。
五是房地產(chǎn)投資對制造業(yè)投資形成擠出效應(yīng)。在固定資產(chǎn)投資三大構(gòu)成中,，由于大面積產(chǎn)能過剩抑制新增投資,，制造業(yè)投資對總投資增長的貢獻(xiàn)率下降7.1個百分點，房地產(chǎn)開發(fā)投資的貢獻(xiàn)率則提高3.8個百分點,。在房地產(chǎn)價格持續(xù)上升的帶動下,，三季度房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增長14.9%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過工業(yè)中長期貸款4.1%的增幅，房地產(chǎn)和城投融資對其他信貸融資形成擠出效應(yīng),，在總量信貸控制下,，推升了實體融資成本。
六是企業(yè)資本套利推升債務(wù)比率,。數(shù)據(jù)顯示,，截至2012年底，中國非金融部門借入的外債余額為4879.38億美元,，以當(dāng)年匯率平均價計算,，折合人民幣3.07萬億元。企業(yè)部門通過非正規(guī)渠道借入的外債規(guī)模相當(dāng)可觀,。在過去三年人民幣漸進(jìn)升值的路徑中,，由于美元利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率,。
可見,，負(fù)債外幣化，通過資本套利,，企業(yè)輕易地從中獲得顯著收益,，導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”。如果不徹底打破這個惡性循環(huán),，向?qū)嶓w回歸,，實體強(qiáng)健就可能越來越難。