12月20日(上周五)收盤前,，大量權(quán)重股出現(xiàn)瞬間暴跌,，建設(shè)銀行竟然瞬間被砸至跌停，上證所官方微博公布建設(shè)銀行等相關(guān)股票尾盤異動(dòng)原因是個(gè)別QFII跟蹤指數(shù)進(jìn)行調(diào)倉(cāng),，并表示將進(jìn)一步核查,。筆者認(rèn)為,，調(diào)倉(cāng)調(diào)出大量股票暴跌，天下奇談,，調(diào)倉(cāng)手法是否涉嫌操縱,、值得一查。
股指期貨博弈有巨大杠桿效應(yīng),，上周五恰逢滬深300期指合約的交割日,。自2012年6月29日起，滬深300股指期貨所有合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一調(diào)整為12%,，也就是說(shuō),，指數(shù)上漲或下跌1%，在期指市場(chǎng)的輸贏就是8.3%,�,；谌绱司薮蟾軛U效應(yīng)，在交割期限將至的時(shí)候,，期指市場(chǎng)多空雙方當(dāng)然期望指數(shù)走勢(shì)能夠有利于自己,，為此也可能在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)采取相應(yīng)行動(dòng)，多方可能買入拉抬指數(shù),、空方則可能賣出股票打壓指數(shù),。多方如果在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)拉抬成功，其獲利包括現(xiàn)貨市場(chǎng)和期指市場(chǎng)雙面獲利;當(dāng)然空方賣出股票打壓,、其現(xiàn)貨可能出現(xiàn)一定虧損,，但是空方在期指指數(shù)的獲利有可能是其虧損的8.3倍，由此頻頻上演期指交割日魔咒,。
為防止投資者操縱市場(chǎng),，中金所也采取了一些措施，規(guī)定期指交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià),，來(lái)迫使期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格;但這個(gè)措施難以抑制市場(chǎng)操縱,，反而讓多空雙方在交割日最后二小時(shí)有對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)指數(shù)進(jìn)行操縱的強(qiáng)大動(dòng)力。
看似多方的杠桿效應(yīng)應(yīng)該更大,，投資者應(yīng)該在市場(chǎng)積極做多才對(duì),，但是，面對(duì)A股市場(chǎng)重投機(jī),、輕投資現(xiàn)狀,，面對(duì)滬深300股巨大的盤子、市場(chǎng)資金卻有限的現(xiàn)實(shí),，在2010年4月期指推出后,，除了2012年底到2013年初期間多方組織一輪有效軋空行情外,，其余多數(shù)時(shí)間期指市場(chǎng)基本成為空方的提款機(jī)，目前的滬深300指數(shù)較當(dāng)初期指推出時(shí)下跌30%左右,。
當(dāng)前做空機(jī)制包括期指做空和融券做空兩種方式,，但融券賣空操作，受到融券券源不足,、融券利息過(guò)高,、還券期限過(guò)短、市場(chǎng)操縱盛行,、借殼重組突發(fā)等因素影響,，融券做空者存在巨大風(fēng)險(xiǎn)，根本沒(méi)有多少人敢嘗試,。融券做空沒(méi)有形成真正的做空機(jī)制,，當(dāng)前市場(chǎng)的做空機(jī)制主要是期指做空。
滬深300指數(shù)以規(guī)模和流動(dòng)性作為選樣的兩個(gè)根本標(biāo)準(zhǔn),，進(jìn)入該指數(shù)的一般為大盤藍(lán)籌股,。股指期貨僅以滬深300指數(shù)作為交易標(biāo)的，雖然對(duì)推動(dòng)標(biāo)的股價(jià)值回歸起到一定作用,，但其他沒(méi)有進(jìn)入滬深300指數(shù)的股票,，卻可逃脫期指做空機(jī)制打擊，由此在市場(chǎng)出現(xiàn)一種不均衡現(xiàn)象,，大盤藍(lán)籌股估值越來(lái)越低,、空方屢屢在股市放肆打壓，進(jìn)而出現(xiàn)上周五的極端一幕;其他中小股票包括垃圾股卻在市場(chǎng)安享太平,、趾高氣揚(yáng)放肆爆炒,。
目前單純針對(duì)滬深300指數(shù)設(shè)計(jì)期指產(chǎn)品，導(dǎo)致目前股市極度畸形,，形成了懲罰老實(shí)人和良民的機(jī)制,。在成熟市場(chǎng)，大盤股的市盈率估值水平并不比小盤股低多少,�,？傻搅薃股市場(chǎng)，銀行股與創(chuàng)業(yè)板的估值水平居然可以相差10倍,，已經(jīng)到了沒(méi)有地方說(shuō)理的地步,。當(dāng)然，股指期貨絕非滬深300指數(shù)逐級(jí)下跌的唯一原因,，即使禁止做空期指,，也恐怕難讓大盤藍(lán)籌上漲;但是，單獨(dú)針對(duì)滬深300股的期指市場(chǎng)卻已經(jīng)對(duì)股市形成一個(gè)負(fù)面導(dǎo)向，那就是做多資金躲避滬深300股,、青睞其他中小盤股,。
如果說(shuō)期指市場(chǎng)讓良民受罰、讓刁民收益,，那這樣跛腳的期指市場(chǎng)顯然存在巨大問(wèn)題。為解決此類問(wèn)題,，筆者建議：一是針對(duì)期現(xiàn)市場(chǎng)跨市操縱套利出臺(tái)專門控制措施,。多空在期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)可以正常博弈，但應(yīng)該劃出一條紅線邊界,，從交易量,、交易時(shí)段等設(shè)定指標(biāo)限制，防止期現(xiàn)跨市操縱行為,，尤其是QFII投資者更精于此道,、不得不防。二是針對(duì)其他非滬深300指數(shù)股創(chuàng)設(shè)股指,，并由此開(kāi)發(fā)出相應(yīng)股指期貨產(chǎn)品,。要把股指期貨的做空機(jī)制，覆蓋到其他股票上面,，由此確保市場(chǎng)均衡和公平,。