年末資金市場(chǎng)再現(xiàn)錢(qián)緊,，頭頂百萬(wàn)億M2,，卻經(jīng)不起央行暫停逆回購(gòu)。
面對(duì)節(jié)節(jié)高企的市場(chǎng)利率,，12月20日,，央行發(fā)表聲明表示，已連續(xù)三天通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)累計(jì)向市場(chǎng)注入超過(guò)3000億元流動(dòng)性,。但這沒(méi)有緩解銀行巨大的資金壓力，12月23日,，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)全面飆升,，7天期上漲118.9個(gè)基點(diǎn)，至8.843%;兩周期上漲124.3個(gè)基點(diǎn),，到8.24%,，均創(chuàng)下年內(nèi)次新高,，僅次于流動(dòng)性緊張的6月份。
雖然審計(jì)署至今尚未公布最新地方債審計(jì)結(jié)果,，中國(guó)社科院等研究部門(mén)不斷推測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表,，情況不容樂(lè)觀。12月23日,，中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部舉行
“中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表分析國(guó)際研討會(huì)”,，并發(fā)布《中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013》。該報(bào)告顯示：截至2012年末,，中央政府與地方政府加總的債務(wù)接近28萬(wàn)億元,，占當(dāng)年GDP的53%，其中地方債務(wù)19.94萬(wàn)億,，須引起高度關(guān)注,。如果將非金融企業(yè)、居民部門(mén),、金融部門(mén)以及政府部門(mén)的債務(wù)加總,，那么全社會(huì)的債務(wù)規(guī)模達(dá)到111.6萬(wàn)億元，占當(dāng)年GDP的215%,。這意味著全社會(huì)的杠桿率已經(jīng)很高,，去杠桿在所難免。
縱覽世界經(jīng)濟(jì)史,，舉凡高負(fù)債國(guó)家爆發(fā)危機(jī),，其中一個(gè)很重要的原因就是資產(chǎn)質(zhì)量差。就目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言,，銀行大量資金投入,，換來(lái)的資產(chǎn)卻出現(xiàn)了過(guò)剩產(chǎn)能的隱憂(yōu)，更有甚者是環(huán)境危機(jī)等負(fù)資產(chǎn),。究其根本,，在于中國(guó)的信用創(chuàng)造存在非市場(chǎng)因素，帶有較為鮮明的行政色彩和投機(jī)色彩,。
前者以地方平臺(tái)債,、國(guó)企債務(wù)為代表，金融機(jī)構(gòu)不斷向地方平臺(tái)注資,，無(wú)外乎政府擁有最終信用背書(shū),，掌握著土地、煤炭等資源,，萬(wàn)一出現(xiàn)風(fēng)吹草動(dòng)可以向市場(chǎng)出售資產(chǎn)填補(bǔ)銀行窟窿,。
這其中醞釀著不可測(cè)的金融風(fēng)險(xiǎn)，地方投資項(xiàng)目如鄂爾多斯房地產(chǎn)一樣成為無(wú)人問(wèn)津的不值錢(qián)資產(chǎn),，政府投資平臺(tái)不可能有力量?jī)斶�銀行貸款,。
表面上看,，地方政府以土地、煤炭,、有色金屬等資產(chǎn)進(jìn)行抵押,，當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行周期、當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)與民間借貸鏈條一起崩盤(pán)時(shí),，土地與煤炭等資產(chǎn)價(jià)格同步一落千丈,。事實(shí)上，資產(chǎn)價(jià)格上漲是釋放貨幣的結(jié)果,，或者是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)果,，如果政府繼續(xù)釋放貨幣將爆發(fā)通脹危機(jī)，如果政府主導(dǎo)的投資效率低到損害財(cái)富,，政府的信用會(huì)聲譽(yù)掃地,，一文不值。大型銀行注資上市之時(shí),，政府的信用已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)危機(jī),，靠經(jīng)濟(jì)發(fā)展、證券市場(chǎng)發(fā)展解決了難題,，但市場(chǎng)信用癥結(jié)并未因此解決,，走到今天并不意外。
以政府信用作為市場(chǎng)信用替代品,，當(dāng)政府信用不在時(shí),，滿(mǎn)盤(pán)皆輸。沒(méi)有局部風(fēng)險(xiǎn)的釋放,，一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)就是不可逆的整體性風(fēng)險(xiǎn),。市場(chǎng)普遍存在的誤解就是，國(guó)企,、地方融資平臺(tái)就是政府信用,，只有政府直接插手信用市場(chǎng)、直接把銀行當(dāng)作錢(qián)袋主導(dǎo)資金配置時(shí),，才會(huì)出現(xiàn)政府信用等同于市場(chǎng)信用的情況,，而在成熟市場(chǎng)，無(wú)論是德國(guó)還是新加坡,，政府只能維護(hù)游戲規(guī)則,，而不可能直接進(jìn)入市場(chǎng)主導(dǎo)資源配置，國(guó)企只是諸多企業(yè)中的一種形式,，不可能高居于其他企業(yè)形式之上,。
與政府信用相對(duì)的是市場(chǎng)信用的泡沫化，無(wú)論是鋼貿(mào)貸還是涉煤信托，淋漓盡致地體現(xiàn)出了金融市場(chǎng)欺詐者橫行,，7000萬(wàn)嫁女的煤老板一年后被曝光負(fù)債300億元，資不抵債,，欺詐肆無(wú)忌憚,，市場(chǎng)化融資成為內(nèi)部人串通在一起的“龐氏騙局”。
如果信用體制不能建立,，如果無(wú)信者不能受到嚴(yán)厲懲罰,，金融市場(chǎng)化將是一場(chǎng)“龐氏騙局”的巨大災(zāi)難。目前債務(wù)危機(jī)之所以沒(méi)有泛濫燎原,，是因?yàn)榫用駜?chǔ)蓄,，是因?yàn)榫用駴](méi)有大規(guī)模融資進(jìn)行股票、房地產(chǎn)交易,，如果市場(chǎng)上都是高利貸房產(chǎn)投資,，都是昌九生化式的融資交易，市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)生災(zāi)難,。
信用與收益,，是健康金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)扭曲到既無(wú)信用又無(wú)收益時(shí),，就不可能有健康的金融,。