讓全球各類經(jīng)濟觀察機構(gòu),、咨詢研究機構(gòu)猜測了半年多的美國量化寬松貨幣政策(Quantitative
Easy,QE)究竟何時退出的疑問,，上周四終于有了答案：美聯(lián)儲將從下月起每月削減100億美元的QE,，抵押貸款支持證券與美國國債分別縮減50億,。這個決定,，拉開了美,、歐,、日發(fā)達經(jīng)濟體量化寬松貨幣政策逐步退出的序幕,。而QE有序退出對我國經(jīng)濟的影響是多維度且非對稱的,，一方面美國復(fù)蘇跡象有利于我國外部環(huán)境的改善,，有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，另一方面也會間接增加我國經(jīng)濟的波動風(fēng)險,。
鑒于QE退出的信號早已發(fā)出,，與今年6月美聯(lián)儲宣布調(diào)整量化寬松貨幣政策引發(fā)全球金融市場劇烈動蕩相比，對此次美聯(lián)儲宣布的實質(zhì)性縮減安排,，全球股票,、債券、大宗商品市場的表現(xiàn)顯得平靜多了,。當(dāng)然,，此次QE縮減規(guī)模遠低于市場預(yù)期，據(jù)美聯(lián)儲的估計，2000億美元的國債和抵押貸款支撐類證券會造成相當(dāng)于25個基點利率的變動,，而100億美元的縮減相當(dāng)于25個基點的二十分之一,，影響似可忽略不計。這應(yīng)該是QE宣布縮減當(dāng)天,，國際股市表現(xiàn)穩(wěn)定的最直接因素,。Wind數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)普500指數(shù)小幅下跌后強勁反彈,，收市上漲1.66%,，創(chuàng)下1810點新高，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.74%,。更有判斷稱,，QE退出不僅近期可能不會激起全球資本市場較大波瀾，而且“靴子落地”效應(yīng)可能還會助推資本市場醞釀新一波行情,。
美聯(lián)儲QE退出實質(zhì)上肯定了美國經(jīng)濟復(fù)蘇的信心,，這無疑會提振作為美國重要貿(mào)易伙伴國的中國出口貿(mào)易，有助于支撐中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與升級,。今年以來美國經(jīng)濟基本面逐步向好,，實體經(jīng)濟開始有了逐步擺脫次貸危機泥潭的跡象。據(jù)美國商務(wù)部10月公布的三季度GDP初始季度增長率為2.8%,，12月5日公布了GDP增長修正數(shù)據(jù)為3.6%,，遠高于此前的估測。在就業(yè)市場上,，勞工部公布11月申請失業(yè)救濟金人數(shù)下降2.3萬人,，是下半年的最低水平，其主要原因得益于美國個人消費,、私人庫存,、出口和固定資產(chǎn)投資的貢獻。
據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,，今年1至11月我國進出口總值為23.43萬億元,，同比增長7.7%，其中出口為12.45萬億元,，增長8.3%,，低于歷史同期水平，而美國,、歐盟的出口的疲軟是導(dǎo)致出口貿(mào)易不景氣的主要因素,。與中國投資拉動型增長方式相比，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇必然是國內(nèi)消費增長的結(jié)果,，這對中國家具,、玩具、服裝,、食品等傳統(tǒng)出口行業(yè)是較大的利好消息,。再者，此時正值我國經(jīng)濟“調(diào)結(jié)構(gòu),、促改革”的轉(zhuǎn)軌關(guān)鍵時期,，外部環(huán)境的逐步轉(zhuǎn)好，可以一定程度上保障中國經(jīng)濟改革的深化,。
現(xiàn)在看來,，美聯(lián)儲QE退出對中國經(jīng)濟的沖擊是間接的，但其間接影響可能會增加經(jīng)濟平穩(wěn)增長的波動風(fēng)險,。次貸危機暴發(fā)后,，美聯(lián)儲持續(xù)五年實行QE貨幣政策，大量釋放流動性,，滲透和深入全球主要發(fā)達國家和新興經(jīng)濟體,，QE退出可能造成的危機的根本原因，就在于資本可能會隨著美元利率上升從其他國家大規(guī)模退出,，致使這些國家資產(chǎn)價格泡沫破滅,，進而傳導(dǎo)成全球性的經(jīng)濟危機。
不過,，以目前的情形,，筆者相信此次QE退出不會造成全球性的金融危機，但可能會增加我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長波動風(fēng)險,。原因有兩個方面,，其一，我國金融體系必然面臨外部流動資金撤離,，還可能造成銀行體系的“錢荒”雪上加霜,，“呆賬爛賬”等問題的爆發(fā)。其二,，由于QE退出必然會造成資金進出規(guī)模和頻率的增加,，會對我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控帶來更多干擾因素，貨幣政策調(diào)控難度變得更高,。
以筆者之見,，此次QE退出，可能不經(jīng)意間為我國人民幣國際化,、人民幣離岸中心的發(fā)展提供了絕好的契機,。部分新興市場國家因為儲蓄率和外匯儲備不高，資本項下又完全開放,，資本外流是必然趨勢,，由此，我國可以盡快與這些國家簽訂貨幣自由兌換的諒解備忘錄(MOU，Memorandum
of
Understanding),，建立有影響的人民幣離岸中心,，鼓勵兩國交易所與交易所之間的合作，設(shè)立推出更多符合需求的以人民幣計價的各種金融產(chǎn)品,，幫助新興市場國家渡過難關(guān),，提高新興市場國家的外匯儲備規(guī)模和外匯儲備幣種多元化，避免更大的金融危機爆發(fā),。
與我國高儲蓄,、高外匯儲備、資本賬戶非完全開放不同,，一些新興市場國家如印尼,、巴西、南非和印度等可能會因為“QE退出”這根導(dǎo)火索引燃自身具有金融缺陷的經(jīng)濟運行體系,，進而引發(fā)區(qū)域性的金融動蕩,。1998年泰國金融危機就是前車之鑒。上世紀(jì)九十年代全球熱錢涌入泰國,，對沖基金發(fā)現(xiàn)泰國金融體系是個“有縫的雞蛋”,，于是通過在外匯市場上大量拋售泰銖兌換美元后快速流出，致使泰國資產(chǎn)價格泡沫在短時間內(nèi)迅速破滅,，進而在東亞地區(qū)引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”,，亞洲金融危機的創(chuàng)傷至今仍有余痛。
總之,，如何盡最大可能趨利避害,，對我國的宏觀調(diào)控體系運作水平和掌控金融的智慧是個艱巨的考驗。