未來幾年,，中國將面臨一個怎樣的貨幣金融環(huán)境？隨著實體融資利率的上升,，國內資金似乎變得越來越貴,，如何破解這一困局對中國未來的發(fā)展意義重大。
近兩個月以來,，中國銀行間市場又出現(xiàn)了類似6月同業(yè)拆借利率(Shibor)急速飆升的狀況,，銀行間市場資金面明顯收緊。十年期國債收益率大幅攀升,，甚至在11月底超過4.7%,，不僅超過2007至2008年水平,，更一度逼近2004年歷史高點。企業(yè)債收益率也順勢上浮,，進一步影響到包括政策性銀行等在內的金融市場融資計劃,，推升了市場平均融資成本�,！�
從全球流動性大環(huán)境看,，美聯(lián)儲貨幣政策成為影響中國貨幣流動性的最大外部變量。無論美聯(lián)儲是否將縮減QE,，不可否認的是,，美國量化寬松政策已經基本完成了應對金融危機的歷史使命，貨幣政策從非常規(guī)回歸常規(guī)勢在必行,。
根據(jù)美國國會預算辦公室(CBO)預計,，美國十年期國債收益率可能在未來五年中高于5%的水平,。由于全球利率是以美國利率為基準的體系,，隨著未來幾年美國真實利率趨勢性上行，全球低利率環(huán)境很可能會在幾年內結束,，這將會大大抬高中國利率的整體水平,。
而從中國內部變量來看，隨著利率市場化的推進,，利率上升將是一個不可逆轉的過程,。國際經驗表明，利率市場化初期,，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家,，利率普遍上升。世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,，以名義利率衡量的20個國家中,，15個國家名義利率上升，5個國家名義利率下降,；以實際利率衡量的18個國家中,，17個國家實際利率上升，僅1個國家實際利率下降,�,！�
一面是利率市場化所帶來的資源配置效率的提高，一面卻是實體部門融資成本的上升,，中國正在面臨著金融改革所帶來的兩難,。事實上。2013年以來,，制造業(yè)等實體部門面臨勞動力成本上升,、資金價格上漲及產能過�,！叭笊健眽褐疲珖�(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主營業(yè)務平均利潤率只有5.2%左右,，但城投債,、影子銀行或銀行理財產品收益率卻高達8%到15%左右，導致虛擬與實體利潤鴻溝不斷擴大,。
今年6月以來,，央行為調節(jié)市場流動性，降低市場利率,，也在公開市場上進行了一些操作和工具創(chuàng)新,，比如常備借貸工具(SLF)等，但效果并不十分明顯,，原因就在于,，相對于企業(yè)等實體部門而言，地方政府以及房地產對利率上升并不十分敏感,。旺盛的地方政府融資需求將不可避免地對實體融資形成較大的擠出效應,。
因此，破解中國利率趨勢性上升必須從長計議：一方面,，必須大力發(fā)展普惠金融,，比如小微金融、科技金融,、供應鏈金融等,，讓金融真正服務于實體，提高金融資源配置效率,。而另一方面,，應著眼于構建地方政府融資的長效機制：一是存量資產注入。將地方政府存量資產,，比如路橋,、隧道、水廠等,，劃撥給相應的投資集團,，納入投融資集團的固定資產。
二是成立地方“壞賬銀行”,。建議地方“壞賬銀行”主要負責地方債和不良資產處置,，其購入不良資產應采取債務重組的方式進行處置，可以對外轉讓,。
三是建立基礎設施產權市場,。建立基礎設施產權交易市場，完善地方政府投資項目的退出機制,，以便于地方退出部分國有股權,，盤活地方政府融資平臺資產,，通過資產證券化等金融運作手段為新項目籌集資金。
四是設立公共收益特別賬戶,�,？梢钥紤]將部分城投債轉為市政收益?zhèn)瑢⒐檬聵I(yè)類的城投債定位為市政收益?zhèn)�,，并在地方政府預算中設立特別賬戶,，從根本上降低政府融資對社會融資特別是實體部門融資需求的擠出。