優(yōu)先股試點在操作層面的基礎(chǔ)性綱領(lǐng)文件已經(jīng)擬定,。
證監(jiān)會上周發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法(征求意見稿)》(下稱《辦法》),，并公開征求意見,�,！掇k法》明確優(yōu)先股同時登陸交易所市場及全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)，其發(fā)行分公開,、非公開兩種方式,，公開發(fā)行僅限上證50指數(shù)成分股、發(fā)行優(yōu)先股收購或吸并其他上市公司,、發(fā)行優(yōu)先股回購普通股等三類情況,。公開發(fā)行的優(yōu)先股在滬深交易所上市交易，非公開發(fā)行的在交易所,、股轉(zhuǎn)系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓,。
對于上市公司來說，優(yōu)先股可迅速解決公司的再融資難題,，獲得資金支持;而對中小投資者而言,，優(yōu)先股的高分紅可提升投資回報率。從這個角度看,，優(yōu)先股制度的確是一朵散發(fā)著迷人香味的玫瑰,。但是玫瑰就是有刺，筆者建議發(fā)展優(yōu)先股應(yīng)充分堅持用優(yōu)先股解決市場問題,，而盡量別給市場帶來隱患和問題的原則,，盡最大可能避免優(yōu)先股這枝玫瑰花刺帶來的刺痛。
首先,，發(fā)展優(yōu)先股初期，應(yīng)盡量將閑置優(yōu)先股上市交易,。眾所周知,，相對于普通股而言，主要指在利潤分紅及剩余財產(chǎn)分配的權(quán)利方面優(yōu)先于普通股,。與優(yōu)先權(quán)相對應(yīng)的則是權(quán)利受到一定限制,，通常,，優(yōu)先股不上市流通，沒有選舉與被選舉權(quán),，對公司的經(jīng)營事務(wù)一般沒有表決權(quán),。從優(yōu)先股的屬性中來看，優(yōu)先股一半不上市流通,，盡管海外一些證券市場允許上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股,，但這部分比例并不高，而且除了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之外,，多數(shù)公司發(fā)行的是不能轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股,，比如可回購優(yōu)先股、累積式優(yōu)先股等,。管理層將上證50指數(shù)成分股與發(fā)行優(yōu)先股的交易方式統(tǒng)一起來,，勢必會造成一些上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變，如果優(yōu)先股發(fā)行比例過高,，等優(yōu)先股上市后,，上市公司控股權(quán)有可能隨之改變，對所有股東會造成一些股權(quán)隱患,。當(dāng)然,，所有公開發(fā)行的優(yōu)先股通過交易所上市交易，最大的不利是對二級市場股價的沖擊,。不管優(yōu)先股上市交易時股價比優(yōu)先股發(fā)行價格是高還是低,，優(yōu)先股帶來的上市交易必然會對股價造成沖擊，這種壓力與限售股解禁之后對證券市場的沖擊是同樣的道理,。換句話說,，公開發(fā)行的優(yōu)先股上市交易又制造了新的類似限售股沖擊市場的問題，這種市場風(fēng)險,，那對中小投資者來說,，也是一種不可忽視的傷害。
其次,，發(fā)行優(yōu)先股,，還可在制度設(shè)計上設(shè)法化解市場存在的大量限售股和國有股上市問題。比如對于大量國有限售股,，能否將這些限售股和國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股,，或采用存量發(fā)行的方式發(fā)行優(yōu)先股?如果在發(fā)行優(yōu)先股的過程中，將大股東的股權(quán)轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股,，這樣,，控股股東就只能拿預(yù)定股息，無法完全按照自己的意志控制公司的經(jīng)營決策,，想要增值保值就得現(xiàn)金分紅,，從而提高了上市公司對投資者的回報,，能有效解決“一股獨大”的問題。而借助于優(yōu)先股,，解決限售股的問題也非常具有現(xiàn)實意義,。通過轉(zhuǎn)換或者存量發(fā)行優(yōu)先股，可以解決市場的問題而非制造新的問題,。公開發(fā)行優(yōu)先股可以上市交易,，對于上市公司來說是最有利的，因為這種優(yōu)先股擁有未來可以上市交易的權(quán)力,，上市公司可用非常低得分紅率來吸引投資者購買,，但發(fā)行優(yōu)先股的初衷也包括改變上市公司分紅率過低的現(xiàn)實，假如所有公開發(fā)行的優(yōu)先股都選擇上市交易,，顯然會大大削減上市公司提高分紅比例來吸引投資者購買優(yōu)先股的動力,，同樣不利于對中小投資者和優(yōu)先股股東權(quán)益的保護(hù)。
此外,，為了遏制優(yōu)先股可能成為過度融資的工具,，鼓勵上市公司采用可贖回方式發(fā)行優(yōu)先股是比較有利的做法。從過度融資的角度來看,，高價再融資同樣是圈錢行為,。并且這種高價再融資已成為當(dāng)前股市理性融資的第一殺手。這種高價再融資在股市低迷的情況下甚至成為妨礙上市公司正常再融資的重要因素,。如果主要采用可贖回方式發(fā)行優(yōu)先股制度,，并將此作為上市公司再融資的重要融資方式，那么為了讓日后的回購價格不至于過高,，優(yōu)先股的發(fā)行價必然不會太高,。而且即便高價發(fā)行優(yōu)先股，最終埋單的也是上市公司,。