據(jù)央行日前公布的《同業(yè)存單管理暫行辦法》,，同業(yè)存單的利率基準(zhǔn)為上海同業(yè)拆借利率(shibor),，這有利于強(qiáng)化shibor利率的定價(jià)基準(zhǔn),，有利于彌補(bǔ)貨幣市場(chǎng)期限品種不足的缺憾,，提高shibor利率曲線的基準(zhǔn)意義,。金融市場(chǎng)存款端的市場(chǎng)化終于將邁出關(guān)鍵性的一步,。
《同業(yè)存單管理暫行辦法》從昨天起實(shí)施,。央行表示,，此舉可規(guī)范同業(yè)存單業(yè)務(wù),，拓展銀行業(yè)存款類金融機(jī)構(gòu)的融資渠道,，并促進(jìn)貨幣市場(chǎng)發(fā)展。很清楚,，發(fā)行同業(yè)存單,，是在為最終全面放開存款利率管制積累經(jīng)驗(yàn)，為存款利率市場(chǎng)化探路,。
在概念上,，作為貨幣市場(chǎng)工具，同業(yè)存單是大額可轉(zhuǎn)讓定期存單(簡(jiǎn)稱“大額存單”)的一種,。最早于20世紀(jì)60年代在美國問世的大額存單,，是一種固定面額與期限,、可轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證，發(fā)行利率市場(chǎng)化,，投資者可在二級(jí)市場(chǎng)交易,。大額存單自1986年起引入我國，不過,，由于未能給大額存單提供一個(gè)統(tǒng)一的交易市場(chǎng),，同時(shí)因?yàn)槌隽藗卧煦y行存單詐騙犯罪等事件，央行于1997年暫停審批銀行的大額存單發(fā)行申請(qǐng),。如今,，同業(yè)存單的推出，標(biāo)志著我國大額存單業(yè)務(wù)的重新啟動(dòng),，金融市場(chǎng)存款端的市場(chǎng)化終于將邁出關(guān)鍵性的一步,。
此前，央行副行長(zhǎng)胡曉煉在市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制成立暨第一次工作會(huì)議上表示,，近期有序推進(jìn)利率市場(chǎng)化的任務(wù),，一是建立市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制;二是開展貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià);三是推進(jìn)同業(yè)存單發(fā)行與交易。現(xiàn)在回頭看,，從9月24日,，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制成立，到10月25日,，貸款基礎(chǔ)利率(LPR)集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制正式運(yùn)行,，再到昨天同業(yè)存單發(fā)行與交易正式推開，僅僅三個(gè)月時(shí)間,，三項(xiàng)利率市場(chǎng)化的步驟就已完成,，足見利率市場(chǎng)化改革步伐之快。接下來的工作重點(diǎn),，將主要是放在存款利率市場(chǎng)化上了,。
在整個(gè)利率市場(chǎng)化改革的所有環(huán)節(jié)中，存款利率市場(chǎng)化改革被放在最后階段,，因?yàn)檫@一步影響更為深遠(yuǎn),，所要求的條件相對(duì)更高，需要根據(jù)各項(xiàng)基礎(chǔ)條件的成熟程度分步實(shí)施,、有序推進(jìn),。而發(fā)行同業(yè)存單，就是邁出存款利率市場(chǎng)化關(guān)鍵一步,。根據(jù)央行日前公布的《同業(yè)存單管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《辦法》),，同業(yè)存單的投資和交易主體為全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員、基金管理公司及基金類產(chǎn)品,。存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行同業(yè)存單,，應(yīng)當(dāng)于每年首只同業(yè)存單發(fā)行前,，向央行備案年度發(fā)行計(jì)劃。還有,，存款類金融機(jī)構(gòu)可在當(dāng)年發(fā)行備案額度內(nèi),，自行確定每期同業(yè)存單的發(fā)行金額、期限,，但單期發(fā)行金額不得低于5000萬元,。發(fā)行備案額度實(shí)行余額管理,，發(fā)行人年度內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)的同業(yè)存單余額均不得超過當(dāng)年備案額度,。《辦法》還明確,，同業(yè)存單的發(fā)行利率,、發(fā)行價(jià)格等以市場(chǎng)化方式確定。其中,，固定利率存單期限原則上不超過1年,，為1個(gè)月、3個(gè)月,、6個(gè)月,、9個(gè)月和1年，參考同期限上海銀行間同業(yè)拆借利率定價(jià),。浮動(dòng)利率存單以上海銀行間同業(yè)拆借利率為浮動(dòng)利率基準(zhǔn)計(jì)息,，期限原則上在1年以上，包括1年,、2年和3年,。建立同業(yè)存單市場(chǎng)做市商制度。同業(yè)存單做市商由市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制核心成員擔(dān)任,。做市商應(yīng)通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)連續(xù)報(bào)出相應(yīng)同業(yè)存單的買,、賣雙邊價(jià)格，并按其報(bào)價(jià)與其他市場(chǎng)參與者達(dá)成交易,。
由上述《辦法》的核心內(nèi)容,，可以明確幾個(gè)重要問題：首先，同業(yè)存單利率與同業(yè)拆借利率的關(guān)系,�,！掇k法》中已明確同業(yè)存單的利率基準(zhǔn)為上海同業(yè)拆借利率(shibor)，這有利于強(qiáng)化shibor利率的定價(jià)基準(zhǔn),。短期貨幣市場(chǎng)利率因?yàn)橛卸唐诨刭徥袌?chǎng)和拆借市場(chǎng),，1至3個(gè)月的shibor利率具有較強(qiáng)參考價(jià)值，而由于缺乏3個(gè)月以上的貨幣市場(chǎng)工具,，3個(gè)月以上shibor利率的報(bào)價(jià)往往缺乏參考,，造成shibor利率基準(zhǔn)曲線的失效和傳導(dǎo)失靈,。推出同業(yè)存單，有利于彌補(bǔ)貨幣市場(chǎng)期限品種不足的缺憾,，提高shibor利率曲線的基準(zhǔn)意義,。其次，貨幣市場(chǎng)短期交易工具更加豐富了,。作為新品種,，無疑會(huì)增強(qiáng)貨幣市場(chǎng)的交易活躍度，特別是在央行票據(jù)余額較小的背景下,，不排除大型銀行的同業(yè)存單將成為央行的操作標(biāo)的的可能,。當(dāng)然，銀行同業(yè)存單的推出也可能對(duì)證券公司的短融造成沖擊,，因大型銀行有更多替代品選擇,。再者，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)將進(jìn)一步規(guī)范,。同業(yè)存單可替代線下的同業(yè)存款業(yè)務(wù),，一方面使得利率和交易更透明，一方面可改善中小銀行的同業(yè)負(fù)債業(yè)務(wù),，特別是利用同業(yè)存單的流動(dòng)性便利,，有效提高銀行短期流動(dòng)性管理的水平，降低市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),。
由于大額可轉(zhuǎn)讓存單(NCDs)在各國均被視為利率市場(chǎng)化存款端的突破口,，央行推出僅限于銀行間市場(chǎng)的同業(yè)存單，旨在有效降低潛在風(fēng)險(xiǎn),，并為未來普通大額可轉(zhuǎn)讓存單的重啟積累經(jīng)驗(yàn),。因此，筆者認(rèn)為,，推出NCDs將是存款利率市場(chǎng)化的下一個(gè)關(guān)鍵突破口,。而這一產(chǎn)品已獲準(zhǔn)在上海自貿(mào)區(qū)推行。12月2日由央行在《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》中提到,，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)符合條件的金融機(jī)構(gòu)可優(yōu)先發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單,，在區(qū)內(nèi)實(shí)現(xiàn)大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行的先行先試。更重要的是,，看國外利率市場(chǎng)化的發(fā)展經(jīng)驗(yàn),，大額存單的推進(jìn)需要配合存款保險(xiǎn)制度。隨著我國同業(yè)存單的推出,，全面利率市場(chǎng)化進(jìn)程已進(jìn)入“近中期”,，而存款利率市場(chǎng)化的技術(shù)和條件上的準(zhǔn)備也已較為充分，作為推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化的重要法律保證存款保險(xiǎn)制度,，估計(jì)該進(jìn)入倒計(jì)時(shí)了,。
強(qiáng)制性存款保險(xiǎn),，將覆蓋所有存款類金融機(jī)構(gòu)以及有限賠付、基于風(fēng)險(xiǎn)的差別費(fèi)率機(jī)制等制度設(shè)計(jì)或?qū)⒊蔀槲覈婵畋ｋU(xiǎn)制度的核心內(nèi)容,。再加之銀監(jiān)會(huì)正醞釀加快推出銀行破產(chǎn)條例,，研究金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營失敗時(shí)的退出規(guī)則，包括風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和分擔(dān)機(jī)制,，加強(qiáng)對(duì)存款人的保護(hù),。一旦這些金融基礎(chǔ)性制度安排走向前臺(tái)，將真正為推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化起到“保駕護(hù)航”的作用,。