編者按：12月7日,，萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院和經(jīng)濟(jì)參考報(bào)聯(lián)合主辦圓桌論壇,，這次會(huì)議的主題是“高利率下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”。與會(huì)人士表示,，6月“錢荒”之后,，利率中樞顯著抬升，并造成社會(huì)融資萎縮,。持續(xù)的高利率將嚴(yán)重危害中國(guó)經(jīng)濟(jì),，最遲到明年下半年將會(huì)使經(jīng)濟(jì)再度下滑。而且,，高利率顯示貨幣政策名義“中性”實(shí)質(zhì)“緊縮”,，繼續(xù)推行高利率政策不僅將壓垮更多實(shí)業(yè),，還有可能在中國(guó)重復(fù)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的悲劇，當(dāng)務(wù)之急是讓貨幣政策盡快回歸中性,。
| |
萬(wàn)博經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰： |
| |
高利率醞釀三大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn) |
作為全球儲(chǔ)蓄最多的國(guó)家,，我國(guó)最近幾年不僅實(shí)際利率不斷攀升，今年甚至?xí)r時(shí)鬧起“錢荒”,�,？梢哉f(shuō)，央行執(zhí)行的已經(jīng)不是中性貨幣政策,，而是高利率和緊縮貨幣政策,。繼續(xù)推行高利率政策不僅將壓垮實(shí)業(yè)，而且有可能在中國(guó)重復(fù)次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的悲劇,。為避免引發(fā)不必要的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)務(wù)之急是讓貨幣政策盡快回歸中性。
“錢荒”的主要原因有三個(gè)：第一,，總量原因,。100多萬(wàn)億的M2余額中有近30萬(wàn)億被央行以法定存準(zhǔn)金、央票等方式凍結(jié)起來(lái),。而且,，十年來(lái)資產(chǎn)市場(chǎng)成倍擴(kuò)張也需要大量的交易性貨幣支撐。實(shí)際進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣不足50萬(wàn)億元,。
第二,，結(jié)構(gòu)原因。國(guó)際熱錢持續(xù)涌入中國(guó),，央行被動(dòng)收購(gòu)?fù)鈪R發(fā)行人民幣,，再不斷通過(guò)調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)央票回籠貨幣,。但是,，賣給央行外匯儲(chǔ)備拿走人民幣的，是結(jié)匯較多的大型商業(yè)銀行,，大型國(guó)企,、外貿(mào)外資企業(yè)、息差套利者,；而被抽緊銀根的也包括并無(wú)多少外匯結(jié)算的中小銀行,，內(nèi)資內(nèi)貿(mào)企業(yè)、中小企業(yè),。
第三,，操作原因。近期的利率市場(chǎng)化改革由于搭配了緊縮的貨幣環(huán)境,，造成實(shí)際利率不斷上行,。隨之,，越來(lái)越多實(shí)體企業(yè)被迫關(guān)門放起了高利貸，商業(yè)銀行受到高息誘惑也通過(guò)影子銀行變相做起高利貸生意,，對(duì)此,，央行并未從高利率和高利貸壓垮實(shí)業(yè)的本質(zhì)上去解決問(wèn)題，反而企圖通過(guò)緊縮銀根,，迫使資金回到實(shí)體經(jīng)濟(jì),，結(jié)果反而是進(jìn)一步拉高利率。
高利率醞釀三大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),。第一是造成實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)困難,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逆向調(diào)整。超高的融資成本使越來(lái)越多的企業(yè)被迫關(guān)門用自有資金或抵押套取銀行資金做起變相“高利貸”,。扭曲的金融體制和錯(cuò)誤的金融政策已經(jīng)在資金和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間挖了一道深深的鴻溝,，成為壓垮實(shí)業(yè)的主要因素之一。錢荒和高利率還造成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逆向調(diào)整：沒(méi)有硬資產(chǎn)抵押的創(chuàng)業(yè)企業(yè),、民營(yíng)企業(yè),、科技企業(yè)大批倒閉，而地產(chǎn)和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè),，資金可得性強(qiáng),，支付了更高的成本仍能得到貸款。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是有可能釀成中國(guó)版的次貸危機(jī),。中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)連續(xù)上漲12年,，漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前的漲幅，同時(shí),，中國(guó)近幾年實(shí)際貸款利率上升的幅度,、今年以來(lái)隔夜拆借利率上升的幅度，也都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年迅速拉高利率的力度,。在房地產(chǎn)泡沫的后期過(guò)快拉高利率,、制造錢荒，有引發(fā)中國(guó)版次貸危機(jī)的可能性,。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是有可能釀成中國(guó)版的歐債危機(jī),。中央、地方各級(jí)政府的債務(wù)成本,，最近都跟隨央行主導(dǎo)的利率上升而迅速提高。迅速提高地方債務(wù)成本或迫使其提前還款,，有可能釀成中國(guó)版的歐債危機(jī),。
貨幣政策應(yīng)該回歸中性，降低實(shí)業(yè)融資成本,，維護(hù)國(guó)家金融穩(wěn)定,。應(yīng)該認(rèn)識(shí)到,，在當(dāng)前國(guó)際資本流動(dòng)迅速，國(guó)內(nèi)貨幣流向發(fā)生深刻變化,，不同部門資金可得性差異巨大的復(fù)雜背景下,，企圖用“總量政策”“調(diào)結(jié)構(gòu)”，不但不現(xiàn)實(shí),，而且是典型的政策錯(cuò)配和部門職能錯(cuò)位,。
長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)按照三中全會(huì)的精神,，讓市場(chǎng)發(fā)揮決定性作用：減少“金融抑制”,，讓利率真實(shí)地反映我國(guó)資金供求關(guān)系，推動(dòng)實(shí)際利率下行,，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本,。
| |
中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事姜艾國(guó)： |
| |
過(guò)多行政管制推高利率 |
作為市場(chǎng)資金價(jià)格標(biāo)志的拆借利率在5月底之后一直高居于3%—6%，并迅速傳導(dǎo)至其他金融領(lǐng)域,，導(dǎo)致企業(yè)債,、國(guó)債和理財(cái)存款利率大幅上升。流動(dòng)性趨緊,、市場(chǎng)利率飆升50%以上,，意味著中央確定的穩(wěn)健貨幣政策已被演變成從緊的貨幣政策。這對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng),、惠民生和維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定是很不利的,。
可以說(shuō)，過(guò)多行政管制和貨幣政策趨緊不斷推高了市場(chǎng)利率,。
對(duì)民營(yíng)企業(yè)或中小企業(yè)而言,，微觀層面流動(dòng)性緊張，貸款利率自然會(huì)大幅上浮,。那些難以從銀行貸到款的企業(yè),，由于它們不得不轉(zhuǎn)向小額貸款公司和民間借貸，因此,，其貸款利率更是高達(dá)17%以上,。在這種情況下，許多國(guó)企就利用從銀行貸出的成本為7%—9%的資金,，成立小額貸款公司,，轉(zhuǎn)手以18%—24%的高利率貸給中小企業(yè)。這不僅進(jìn)一步加劇了銀行信貸資金的緊張程度,，還大幅推高了市場(chǎng)利率,。
過(guò)多的行政管制以及由此衍生的規(guī)避監(jiān)管型的“金融創(chuàng)新”也是高利率的重要原因。首先是國(guó)家嚴(yán)格限制對(duì)兩高一剩行業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)和平臺(tái)公司的貸款或直接融資,，使銀行在面對(duì)這些企業(yè)時(shí)處于優(yōu)勢(shì)地位,，從而在貸款利率顯著上浮方面取得了主導(dǎo)權(quán)。但實(shí)際上,，對(duì)兩高一剩行業(yè)而言,，除了新增產(chǎn)能的基建投資外，對(duì)其他用途的貸款,，國(guó)家是不應(yīng)該進(jìn)行限制的,。
其次是國(guó)家的上述融資管制政策和央行隱形的信貸規(guī)模控制,，使銀行不得不將超出規(guī)模部分的貸款以及與上述行業(yè)相關(guān)的貸款,，從表內(nèi)轉(zhuǎn)移到表外，從而導(dǎo)致類貸款的理財(cái)產(chǎn)品和信托產(chǎn)品等影子銀行業(yè)務(wù)急劇膨脹,，并進(jìn)一步推高了市場(chǎng)利率,。
第三、監(jiān)管部門對(duì)表外業(yè)務(wù)的行政管制和央行的信貸規(guī)�,？刂�,，迫使銀行再搞規(guī)避監(jiān)管式的“創(chuàng)新”，把超規(guī)模部分的貸款以及理財(cái)和信托產(chǎn)品,，以同業(yè)代付或信貸資產(chǎn)和信托受益權(quán)買入返售等方式,，轉(zhuǎn)移到銀行同業(yè)賬上或?qū)⑵滢D(zhuǎn)為同業(yè)業(yè)務(wù)。這就是銀行同業(yè)業(yè)務(wù)在今年非正常,、快速擴(kuò)張的原因,。這種做法也會(huì)通過(guò)市場(chǎng)氣氛的緊張和同業(yè)收取費(fèi)用而進(jìn)一步推高企業(yè)的融資利率。
第四,、在微觀層面流動(dòng)性緊張的情況下,，央行不僅未從“蓄水池”中適度放水，反而在5月底之后收緊了市場(chǎng)流動(dòng)性,，而且在季末,、節(jié)假日前或企業(yè)交稅的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，不再像往年那樣向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性,。這些舉措加劇了緊張情緒,，大幅推高了拆借利率，并迅速傳導(dǎo)到國(guó)債,、企業(yè)債和理財(cái)存款利率及貸款利率,，引發(fā)股市連續(xù)甚至大幅下跌，對(duì)消費(fèi),、投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成非常大的負(fù)面影響,。
要改變這些不利局面,，第一、在近期分兩次調(diào)低法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn),，以緩解微觀層面流動(dòng)性緊張的局面，并在采取措施時(shí)宣布貨幣政策的中性基調(diào)不變,。
第二,、取消信貸規(guī)模控制和75%的存貸比例限制,，改以銀行的資本金再融資管理和流動(dòng)性指標(biāo)管理來(lái)約束其信貸擴(kuò)張速度,，以利率上浮和風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升來(lái)實(shí)施差別化的信貸政策。取消對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的貸款和直接融資限制,；取消對(duì)兩高一剩行業(yè)流動(dòng)性貸款的限制,。
第三、由央行采取長(zhǎng)短結(jié)合的手段,，引導(dǎo)各檔次拆借利率逐步回歸正常水平,，隔夜拆息應(yīng)降至2.5%，積極維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,。
| |
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委： |
| |
中國(guó)面臨利率匯率“雙高” |
中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前面臨高利率和高匯率的雙高風(fēng)險(xiǎn),。今年下半年的高利率及其造成的社會(huì)融資萎縮，最遲到2014年下半年就會(huì)讓經(jīng)濟(jì)再度下滑,。而實(shí)際有效匯率的高估也造成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”,。
6月“錢荒”之后，利率中樞顯著抬升,。一個(gè)月以內(nèi)的利率下半年較上半年平均上升幅度超過(guò)120個(gè)基點(diǎn),，3個(gè)月利率超過(guò)80個(gè)基點(diǎn)。由此,，雖然經(jīng)濟(jì)增速和CPI水平比過(guò)去低,，但利率水平仍然高位運(yùn)行。
貨幣市場(chǎng)利率驅(qū)動(dòng)其他利率全線走高,。11月,，除了國(guó)債，其他各個(gè)品種的利率幾乎都趨近有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史最高位,。隨著一個(gè)月上海銀行間同業(yè)拆放利率和三個(gè)月上海銀行家同業(yè)拆放利率總體震蕩持續(xù)上行,，也讓從機(jī)制設(shè)計(jì)上一般很少能夠變動(dòng)的貸款基礎(chǔ)利率(LPR)報(bào)價(jià)從5.720%上升了1個(gè)基點(diǎn)至5.730%。
我們預(yù)計(jì),，明年企業(yè)和地方融資平臺(tái)包括信貸在內(nèi)的融資成本都將顯著上升,。
高融資成本制約社會(huì)融資。利率水平的大幅上升,，直接造成社會(huì)融資出現(xiàn)下滑,。由于社會(huì)融資對(duì)增長(zhǎng)的影響一般要到兩個(gè)季度后才能體現(xiàn)出來(lái)，這就意味著：最遲到2014年第三季度，我國(guó)經(jīng)濟(jì)就將再度出現(xiàn)下滑,。如果考慮到對(duì)企業(yè)預(yù)期的影響,，可能還會(huì)更早一些。
根據(jù)A股上市公司數(shù)據(jù)(剔除金融業(yè))進(jìn)行的測(cè)算顯示,，目前3年期和5年期AA-級(jí)企業(yè)債券的融資已超過(guò)了普通企業(yè)的承受能力,，但卻仍處于房地產(chǎn)企業(yè)所能夠承受的范圍內(nèi)。這意味著,，如果試圖讓高利率來(lái)抑制房地產(chǎn)泡沫的話,，那么，在能夠真正發(fā)揮對(duì)房地產(chǎn)的抑制作用之前,，工業(yè)企業(yè)就已被壓垮,。但是，如果降低利率的話,，房地產(chǎn)業(yè)的回報(bào)就會(huì)更加豐厚,，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步加大未來(lái)經(jīng)濟(jì)和金融的風(fēng)險(xiǎn)。
只有貨幣政策之外的房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)調(diào)控政策,，才能將目前貨幣政策從目前的“兩難困境”中解脫出來(lái),。
同時(shí)，中國(guó)還面臨高匯率的威脅,。今年以來(lái)銀行不良率總體有所上升,，其所折射出的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和政策問(wèn)題值得高度關(guān)注。
數(shù)據(jù)分析顯示,，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)成本持續(xù)上升,、人民幣持續(xù)升值共同形成的人民幣“實(shí)際有效匯率”高估，制造業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降和盈利能力下降是造成這一問(wèn)題的關(guān)鍵,。這其實(shí)是所有實(shí)際有效匯率高估的經(jīng)濟(jì)體都曾出現(xiàn)過(guò)的“產(chǎn)業(yè)空心化”癥狀的反映,。
既然是由于人民幣“實(shí)際有效匯率”高估造成的“工業(yè)空心化”，那么,，對(duì)癥之策就是通過(guò)完善人民幣匯率形成機(jī)制,，增強(qiáng)彈性，修正高估的人民幣“實(shí)際有效匯率”,。特別需要說(shuō)明的是,，在美元走強(qiáng)的背景下，人民幣不升值其實(shí)也在升值,，因?yàn)槲覀冑Q(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的貨幣在對(duì)美元貶值,。因此，簡(jiǎn)單地保持人民幣對(duì)美元匯率不升值,，在當(dāng)前美元已踏入升值周期門檻的情況下,，并不能夠解決問(wèn)題,。
從更長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)看，如果高估的人民幣實(shí)際有效匯率不調(diào)整,，制造業(yè)持續(xù)不景氣而相反房地產(chǎn)繼續(xù)繁榮,，必然會(huì)導(dǎo)致金融資源更多向房地產(chǎn)領(lǐng)域堆積，那么,，在更遠(yuǎn)的未來(lái),，房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整將會(huì)成為誘發(fā)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的根源。
| |
交行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田： |
| |
高利率,、緊流動(dòng)性加劇資金空轉(zhuǎn) |
在整體緊縮的背景下推進(jìn)利率市場(chǎng)化，即便是央行放開(kāi)了貸款利率下限,，但反映到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況卻是企業(yè)融資利率不斷上升,。
交通銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理馬續(xù)田認(rèn)為，這幾年銀行的經(jīng)營(yíng)普遍呈現(xiàn)出“季末沖時(shí)點(diǎn),，沖完放貸款,，放完增利潤(rùn)”的特點(diǎn)，但今年存款脫媒現(xiàn)象嚴(yán)重,，受監(jiān)管約束由此導(dǎo)致貸款難放,，并且，銀行還存“貸大,、貸長(zhǎng),、貸集中”結(jié)構(gòu)不合理，因此,，貸款周轉(zhuǎn)率下降,，大量的信貸資源沉淀在央企、地方融資平臺(tái)和房地產(chǎn)等領(lǐng)域,。另外,，由于市場(chǎng)上融資高利率效應(yīng)，刺激大量實(shí)體企業(yè)去做信用中介,，做套利交易,。大量企業(yè)去做套利交易，造成資金空轉(zhuǎn),，這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是致命的傷害,。
“這樣下去，投資股票,，甚至購(gòu)買債券的興趣都會(huì)下降,，那么，以債市為主的直接融資市場(chǎng)發(fā)展都將受阻,。高利率將影響金融市場(chǎng)的正常發(fā)展,，到時(shí)候債市的融資功能都可能失去,。”馬續(xù)田說(shuō),。
從商業(yè)銀行來(lái)看,，由于央行對(duì)銀行信貸額度和放貸節(jié)奏按月、按季度的嚴(yán)格限制,，在遭遇了利率市場(chǎng)化提速之后,，銀行存款脫媒的現(xiàn)象又尤其嚴(yán)重，放貸空間受到擠壓,。同時(shí),，基于利率市場(chǎng)化所形成的經(jīng)營(yíng)壓力，銀行在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中也滋生出不少套利行為,，這無(wú)形中又推升了市場(chǎng)融資利率進(jìn)一步抬升的推手,。
他建議，“從監(jiān)管層而言,，央行的政策無(wú)論是穩(wěn)健還是適度從緊,，最終還是需要一定的彈性，要根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際需求出發(fā),，該出手時(shí)就出手,。第二，規(guī)范同業(yè)業(yè)務(wù)的9號(hào)文還是需要盡快出臺(tái),。第三,，要加快資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，推動(dòng)這個(gè)業(yè)務(wù)常態(tài)化,，最好是不要額度控制,，而根據(jù)市場(chǎng)需求進(jìn)行證券化操作。如果‘鐵工基’這部分拿出來(lái)做資產(chǎn)證券化,，就能釋放出很多資金,，可以盤活銀行信貸存量�,！�
| |
泰達(dá)荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山： |
| |
利率平穩(wěn)是金融穩(wěn)定關(guān)鍵 |
證券市場(chǎng)作為市場(chǎng)發(fā)揮資源配置決定性作用的關(guān)鍵環(huán)節(jié),，它的表現(xiàn)在一定程度上能說(shuō)明投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，然而,，今年銀行間債券市場(chǎng)走勢(shì)卻與股市明顯背離,。
“單看股票市場(chǎng)的走勢(shì)特征，所隱含的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期其實(shí)是平穩(wěn)的,，但是,，債券市場(chǎng)的走勢(shì)卻表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期在劇烈波動(dòng)。如果按歷史上CPI,、GDP增速和利率的關(guān)系來(lái)看,，目前的經(jīng)濟(jì)狀況所對(duì)應(yīng)的理論利率水平應(yīng)該遠(yuǎn)低于歷史平均值,，但事實(shí)卻正好相反，目前的利率水平高于往年,�,！碧┻_(dá)荷銀資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理劉青山說(shuō)。
實(shí)際上,，資金面高度緊張會(huì)大幅度推升融資利率,，這對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和小微行業(yè)生存造成了嚴(yán)重危害。劉青山指出,，“目前中低評(píng)級(jí)信用債,、私募債的發(fā)行利率都已經(jīng)達(dá)到8%-10%，讓較難獲得高評(píng)級(jí)的中小企業(yè)望而卻步,。很多出口型企業(yè),、中小民營(yíng)企業(yè)的毛利率也就10%。這種情況下,，管理層對(duì)金融市場(chǎng)積極支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向很難實(shí)現(xiàn),。”
劉青山分析稱,，“一旦資金利率持續(xù)升高，極易導(dǎo)致個(gè)別金融機(jī)構(gòu)資金鏈斷裂,，引起金融市場(chǎng)連鎖反應(yīng),。而2008年9月15日雷曼兄弟倒閉引發(fā)的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,，恰恰是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)引以為鑒的最好例子,。金融市場(chǎng)的崩盤需要1-2年的時(shí)間才能重塑市場(chǎng)信心，這對(duì)于我們正在大力發(fā)展的債券市場(chǎng)非常不利,。”
“從我國(guó)來(lái)看,，推進(jìn)改革和穩(wěn)定增長(zhǎng)并舉，本身就可能會(huì)產(chǎn)生更多的資金需求,。但推進(jìn)改革也意味著，更多的資金需求不是通過(guò)猛增貨幣供給來(lái)實(shí)現(xiàn),，而是通過(guò)盤活存量資金來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)市場(chǎng)化的手段,，來(lái)提高資金使用效率�,！眲⑶嗌椒治霰硎�,。
他建議，從頂層設(shè)計(jì)的角度出發(fā),，協(xié)調(diào)推進(jìn)各方面的改革措施，避免局部推進(jìn)過(guò)快的風(fēng)險(xiǎn),。另外,，要增強(qiáng)政策的透明度，穩(wěn)定市場(chǎng)參與者預(yù)期,。
| |
信達(dá)資本管理有限公司總經(jīng)理肖林： |
| |
去杠桿需要穩(wěn)妥的政策組合 |
目前,，無(wú)論是輿論導(dǎo)向還是監(jiān)管層出臺(tái)的政策,，都被認(rèn)為是在為金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)資金“去杠桿”,，然而,，如何穩(wěn)妥“去杠桿”？
信達(dá)資本管理有限公司總經(jīng)理肖林表示,，金融海嘯以來(lái),，美國(guó)的去杠桿之所以沒(méi)有陷入日本的“資產(chǎn)負(fù)債表式衰退”,，市場(chǎng)化、有序和低痛是主要原因,。他分析說(shuō),，美聯(lián)儲(chǔ)向金融機(jī)構(gòu)提供充足的流動(dòng)性，確保金融機(jī)構(gòu)不采取急劇的收縮政策,；購(gòu)買毒資產(chǎn)恢復(fù)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表,，用廉價(jià)的貨幣供應(yīng)幫助美國(guó)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)利差交易等方式提高盈利水平；壓低國(guó)債收益率從而降低企業(yè)融資成本,，降低實(shí)體企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本和債務(wù)重組的痛苦,。“盤活存量金融資源實(shí)質(zhì)上也是去杠桿,，但我們尚未看到一套成熟穩(wěn)定的政策組合來(lái)幫助金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)有序低痛的去杠桿,。”肖林說(shuō),。
肖林表示,，隨著我國(guó)市場(chǎng)化水平的不斷提高，國(guó)內(nèi)M2/GDP逐年攀升,，目前已到了難以為繼的地步,。
我國(guó)銀行金融機(jī)構(gòu)的放貸“傍大款”模式和金融資源的結(jié)構(gòu)性分配不均,，導(dǎo)致實(shí)體小企業(yè)大多只能依靠非銀行信貸渠道獲取融資,，而目前所形成的高利率現(xiàn)狀卻為經(jīng)濟(jì)回暖埋下隱患,。
針對(duì)當(dāng)前的金融改革,，肖林認(rèn)為，“要素價(jià)格的改革需要對(duì)過(guò)剩行業(yè)取消不合理的要素補(bǔ)貼,，對(duì)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)提升資本充足率和盈利水平,，這是吸引金融資源從過(guò)剩行業(yè)流入鼓勵(lì)行業(yè)的前提,�,！�
此外,，“促進(jìn)直接融資的擴(kuò)大，對(duì)銀行體系形成競(jìng)爭(zhēng)的壓力,，這可以給實(shí)體企業(yè)更多的融資選擇,。如果銀行體系內(nèi)無(wú)法形成有效競(jìng)爭(zhēng),，就從外部形成競(jìng)爭(zhēng)壓力,。建議設(shè)立類似于房利美和房地美的機(jī)構(gòu),，專門為鼓勵(lì)行業(yè)的企業(yè)債提供二級(jí)市場(chǎng)的流通，從而既擴(kuò)大了直接融資的市場(chǎng)規(guī)模,，也促進(jìn)了行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整,。”肖林說(shuō),。
| |
無(wú)錫福祈制藥有限公司董事長(zhǎng)周卓和： |
| |
高利率擊垮實(shí)體企業(yè) |
作為一線的科技企業(yè)家,，周卓和對(duì)高利率的風(fēng)險(xiǎn)感受強(qiáng)烈�,！爸袊�(guó)很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)毛利率只有10%至15%,，而中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的實(shí)際融資成本高達(dá)10%至20%,，甚至更高,�,！彼硎�,，這樣的毛利率水平根本無(wú)法覆蓋企業(yè)實(shí)際的融資成本和日益增加的勞動(dòng)力成本,。他說(shuō),，超高的實(shí)際融資成本導(dǎo)致原本可以盈利的企業(yè)淪為虧損,，越來(lái)越多的企業(yè)被迫關(guān)門,。
周卓和表示，技術(shù)創(chuàng)新,、科技企業(yè),、新技術(shù)嫁接傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)等都是需要政策扶持,、耐心培育的，資金高成本,、心態(tài)浮躁,、賺快錢思路和其格格不入。
“實(shí)際上,，現(xiàn)在很多的小微企業(yè)就是在把存在銀行里的錢拿出來(lái)放高利貸�,，F(xiàn)在的民營(yíng)企業(yè)家熱衷于做投資、賺快錢,，而幾乎沒(méi)人做實(shí)業(yè),，產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)從何談起呢,？”周卓和直言,。
周卓和表示，在普通的實(shí)體產(chǎn)業(yè)無(wú)法生存的同時(shí),，影子銀行體系和高利貸體系都將資金輸入給了房地產(chǎn),，有些企業(yè)家現(xiàn)在因此也轉(zhuǎn)向做房地產(chǎn),。
周卓和建議,。政府應(yīng)該多渠道加強(qiáng)解決實(shí)體企業(yè)尤其中小企業(yè)的生存環(huán)境。如銀行業(yè)務(wù)下沉,、新三板擴(kuò)容、創(chuàng)業(yè)板改革,、地方股權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范繁榮,、打包發(fā)行中小企業(yè)集合債等,。他尤其指出，政府應(yīng)該建立科技引導(dǎo)基金,，鼓勵(lì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資階段前移,�,！靶乱淮髽I(yè)家需要政府支持，但中小企業(yè)演化和創(chuàng)新過(guò)程是漫長(zhǎng)的�,，F(xiàn)在的股權(quán)投資基金都喜歡爭(zhēng)奪馬上要上市的資源,，政府應(yīng)該建立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金,，引導(dǎo)民間資金投入到一些有前景的中小企業(yè)之中�,！敝茏亢驼f(shuō),。
周卓和還建議，應(yīng)建立健全社會(huì)的征信體系,。建立和健全針對(duì)信譽(yù)良好的中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和擔(dān)保體系,，也能保證銀行利益的前提下使得企業(yè)的資金成本降低。
| |
北京恒誠(chéng)泰典當(dāng)有限公司董事長(zhǎng)徐根旺： |
| |
解決高利率需破除雙壟斷 |
作為北京恒誠(chéng)泰典當(dāng)有限公司的董事長(zhǎng),，由于處在民間金融領(lǐng)域,，徐根旺對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題感受頗深，在他看來(lái),，在高利率的背后,，正是國(guó)有企業(yè)和商業(yè)銀行的雙重壟斷。而若要解決這個(gè)問(wèn)題,，也要從這兩方面入手,。
身為從業(yè)者，徐根旺列舉了一組數(shù)字：融資擔(dān)保公司和融資租賃公司解決的是客戶1到3年的資金需求,，除了擔(dān)保費(fèi),、公證費(fèi)等灰色地帶，中小企業(yè)的融資成本大約在20%左右,；小額貸款公司和典當(dāng)行,，一般而言解決的是1年以下的應(yīng)急資金需求，其資金成本按月計(jì)算,，根據(jù)淡旺季不同,，中小企業(yè)則基本要承擔(dān)2%至5%的月息水平，換算成年息則是24%至60%,，融資成本更高,。
“如果商業(yè)銀行將他們承擔(dān)的資金拆借成本6%至8%稱為高利率，那么中下企業(yè)則一直承受著超高利率,。不過(guò),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)前30年的快速發(fā)展將這一現(xiàn)象給掩蓋住了，一旦經(jīng)濟(jì)停滯或下行,，風(fēng)險(xiǎn)將立刻暴露,，危害極大�,！毙旄f(shuō),。
徐根旺直言,，這種高利率現(xiàn)象正是由國(guó)企和銀行的雙壟斷造成的：國(guó)有商業(yè)銀行擁有80%甚至更多的存款資源,，商業(yè)銀行把80%甚至更多的信貸都給了盡管有風(fēng)險(xiǎn)但個(gè)人不承擔(dān)職務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)有企業(yè)，剩下的資金流到中小企業(yè)的少之又少，它們只能借高利貸,；而從政策導(dǎo)向而言,，國(guó)家對(duì)商業(yè)銀行和國(guó)企又是實(shí)行保護(hù)的。他進(jìn)一步指出,，若資金從上往下流,，大部分流到了國(guó)企，那么中小企業(yè)面對(duì)的高利率問(wèn)題就無(wú)解,。
在徐根旺看來(lái),，若要解決這個(gè)問(wèn)題，就要破除這種雙壟斷,。他表示,，政策不能繼續(xù)對(duì)商業(yè)銀行過(guò)分保護(hù)，若把銀行比作一個(gè)孩子,，那么孩子不是寵大的,，而是鍛煉大的。
| |
北京中源興發(fā)投資有限公司董事長(zhǎng)周衛(wèi)： |
| |
利率市場(chǎng)化未使實(shí)體經(jīng)濟(jì)受益 |
身為一名投資界人士,，北京中源興發(fā)投資有限公司董事長(zhǎng)周衛(wèi)在發(fā)言中表示,，今年以來(lái)，央行積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,。從微觀視角來(lái)看,，對(duì)利率市場(chǎng)化改革反應(yīng)最為強(qiáng)烈的無(wú)疑應(yīng)該是對(duì)貸款需求極為旺盛的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但剛公布的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略遜于預(yù)期,，這在一定程度上就反映了利率市場(chǎng)化改革的正效應(yīng)并未完全落到實(shí)體經(jīng)濟(jì),。
周衛(wèi)說(shuō)，種種跡象表明,，央行實(shí)施緊縮的貨幣政策是試圖用總量控制逼迫市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整,，進(jìn)而回避金融體制改革。不過(guò),，也反映了利率市場(chǎng)化改革的總體方向是正確的,，即通過(guò)利率市場(chǎng)化改革逐步“倒逼”銀行轉(zhuǎn)型，促使其尋找新的客戶,，充分參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),。他表示，這能從根本上改變中國(guó)金融機(jī)構(gòu)“千篇一律”的格局,，金融服務(wù)細(xì)分時(shí)代將來(lái)臨,。而隨著我國(guó)銀行業(yè)的服務(wù)層次、業(yè)態(tài)更加豐富,，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)由此受益,。
他說(shuō),，對(duì)于一直處于金融體制保護(hù)下的國(guó)有銀行，現(xiàn)在必須要面對(duì)的問(wèn)題就是：如何面對(duì)利率市場(chǎng)化的挑戰(zhàn),？在利率市場(chǎng)化改革之后,，我國(guó)銀行業(yè)間的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)肯定會(huì)加劇：在努力吸收存款的同時(shí)也盡最大可能將貸款發(fā)放給自己的優(yōu)質(zhì)客戶,，而上述行為從本質(zhì)上講將會(huì)是一個(gè)利率競(jìng)爭(zhēng),。
“隨著利率市場(chǎng)化的逐步完善，實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)可以在資本市場(chǎng)出資,，甚至建立銀行,，只有在這種情況下，銀行才會(huì)真正注重實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展與中小企業(yè)需求,。與此同時(shí),，隨著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇與利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推動(dòng)，我國(guó)政府應(yīng)該建立一個(gè)正規(guī)的存款保險(xiǎn)制度,，來(lái)規(guī)范和保障企業(yè)與居民的存款,。”周衛(wèi)說(shuō),。