根據(jù)證監(jiān)會11月30日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,，發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時,，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例,。同時,，新股發(fā)行超募的資金,，要相應(yīng)減持老股。
為做好上述規(guī)定的配套工作,，12月2日證監(jiān)會又發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》,。這也意味著一旦IPO正式開閘，存量發(fā)行就可以進(jìn)入正式操作階段,。
應(yīng)該說,，對于存量發(fā)行的出臺，不論是監(jiān)管層還是一些業(yè)內(nèi)人士都寄予了厚望,。一方面是希望通過存量發(fā)行來抑制新股高價發(fā)行與超募問題,，另一方面是希望通過存量發(fā)行來解決大小非問題。
從表面上來看,，存量發(fā)行似乎也有這方面的功效,。比如，從理論上說,，在增加新上市公司可流通股票比例的情況下,，這是有利于降低發(fā)行價格的。而且在出現(xiàn)資金超募時,，要相應(yīng)減持老股,，這樣超募也就不復(fù)存在了。同時由于部分老股在首發(fā)時就已參與發(fā)行配售了,，大小非的數(shù)量也就相應(yīng)減少了,。
不過，對于存量發(fā)行,，投資者不能被表象所迷惑,，更不能對存量發(fā)行一廂情愿。實(shí)際上,，存量發(fā)行并不像投資者想象的這么簡單,。雖然從表面上看，存量發(fā)行通過增加一部分老股流通,，應(yīng)該可以降低發(fā)行價格,。但正因?yàn)槔瞎梢鲜辛魍�,，這就使得發(fā)行人有推高發(fā)行價格的沖動，以照顧老股東的利益,。目前在二級市場上,，為了照顧大小非減持，上市公司各種利好頻傳,。而一旦老股選擇在發(fā)行時套現(xiàn),，誰能保證發(fā)行人不準(zhǔn)備各種各樣的利好來為推高發(fā)行價格作準(zhǔn)備呢？至少發(fā)行人是有推高發(fā)行價格的愿望,。
而從解決超募與大小非問題的角度來看,，雖然在存量發(fā)行的機(jī)制下，IPO沒有了超募資金,，但投資者拿出來的資金并沒有減少,。這部分資金被大小非拿走了�,？梢�,，存量發(fā)行并沒有真正減少大小非數(shù)量，而只是讓大小非提前套現(xiàn)了,。這實(shí)際上是不利于投資者與發(fā)行人的,。因?yàn)橥顿Y者的付出如果是轉(zhuǎn)變?yōu)槌嫉脑挘辽倏梢栽黾影l(fā)行人的每股凈資產(chǎn)和利息收入,，這其實(shí)是有利于增加股票的投資價值的。而且發(fā)行人有超募資金在握,，也對下一步的發(fā)展有利,。但如今這筆超募的資金讓老股東們拿走了，投資者的付出沒有帶來相應(yīng)的投資價值增加,。
其實(shí),，就解決“三高”發(fā)行與大小非問題而言，完全有其他有效的方法,。比如在IPO公司大量排隊(duì)的情況下,，可以讓愿意低價發(fā)行的公司率先發(fā)股，這也是一種市場化的選擇,，而讓堅(jiān)守高價發(fā)行的公司始終排隊(duì)去,，這樣“三高”問題自然就解決了。而就解決大小非問題來說,，完全可以引入優(yōu)先股制度,，將大股東過多的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，這樣大小非的問題也會得到緩解,。至于存量發(fā)行顯然不是解決這方面問題的利器,，它無非就是為老股東的提前套現(xiàn)提供服務(wù)而已,。