證監(jiān)會日前發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》提出了在IPO時公司原有股東可以按照發(fā)行價格減持自己的股份,，并入公開發(fā)行數(shù)量,。本欄認(rèn)為，根據(jù)新的新股發(fā)行制度,，公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持,。
昨日本欄說了未來原始新股將會被惜售，新股的一二級市場可能會長期保持一定的差價,。根據(jù)管理層的新規(guī)定,，如果發(fā)行人減持股份，減持價格將不能低于發(fā)行價格,。這就是說,，發(fā)行人通過IPO減持股份，將必然賣出最低價格,。此外,，如果新股發(fā)行價格為6元，公司上市后預(yù)期定價20元,，那么原有股東如果按照6元減持股份,，心理上也不太容易接受。于是本欄認(rèn)為,，原有的持股者并不愿意在IPO時按照新股發(fā)行價格賣出持股,。
從長期看,，新股存量發(fā)行應(yīng)該與注冊制同時出現(xiàn)，還有新股發(fā)行的綠鞋機(jī)制,，也是調(diào)節(jié)新股供應(yīng)量的好辦法,。何為綠鞋?就是上市公司主承銷商可以在IPO完成之后，根據(jù)市場對于新股的歡迎程度,，繼續(xù)賣出不超過發(fā)行量15%的股票擴(kuò)大發(fā)行量,，或者回購不超過15%的股票減少發(fā)行量。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作,，也可以防止新股上市后因需求不足而產(chǎn)生過大的跌幅,，同時也能盡最大可能讓新股發(fā)行量與市場的真正需求量相匹配。
這就是說,，新股發(fā)行最重要的是符合市場的真正需求,，不管是價格還是數(shù)量，都應(yīng)該是完全的市場化,。但目前A股市場投資者和上市公司都沒有達(dá)到真正的成熟,，過快過早完成徹底的市場化改革可能還會引發(fā)其他一些問題。例如控股股東不能低于發(fā)行價減持,，雖然本欄舉雙手擁護(hù),，但這顯然是為了防范三高發(fā)行的舉措，并不屬于市場化的措施,。未來的注冊制,，該條款應(yīng)該廢除，抑制上市公司三高發(fā)行的最終力量不是制度條文,，而是投資者的決策,。只有讓投資者不去購買發(fā)行價過高的股票，才能從根本上抑制三高發(fā)行,。那時候存量發(fā)行也才有真正的用武之地,，而非現(xiàn)在僅僅是為了防止出現(xiàn)過多的超募資金。
當(dāng)然,，如果是在新三板交易過一段時間的公司申請在主板上市,，可能會有一次IPO的機(jī)會，由于新三板公司轉(zhuǎn)主板之前,，公司股價肯定會受到投資者一定程度的追捧,，那么其IPO價格或許并不會定得過低。這種情況下,，公司在新三板的股東如果持股超過36個月,，恐怕倒是有存量發(fā)行的意愿。