證監(jiān)會(huì)日前發(fā)布的《首次公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)公司股東公開(kāi)發(fā)售股份暫行規(guī)定》提出了在IPO時(shí)公司原有股東可以按照發(fā)行價(jià)格減持自己的股份,，并入公開(kāi)發(fā)行數(shù)量。本欄認(rèn)為,，根據(jù)新的新股發(fā)行制度,，公司原有股東很可能不愿意把自己的股份并入IPO減持,。
昨日本欄說(shuō)了未來(lái)原始新股將會(huì)被惜售,，新股的一二級(jí)市場(chǎng)可能會(huì)長(zhǎng)期保持一定的差價(jià)。根據(jù)管理層的新規(guī)定,，如果發(fā)行人減持股份,，減持價(jià)格將不能低于發(fā)行價(jià)格。這就是說(shuō),，發(fā)行人通過(guò)IPO減持股份,，將必然賣(mài)出最低價(jià)格。此外,，如果新股發(fā)行價(jià)格為6元,，公司上市后預(yù)期定價(jià)20元，那么原有股東如果按照6元減持股份,，心理上也不太容易接受,。于是本欄認(rèn)為，原有的持股者并不愿意在IPO時(shí)按照新股發(fā)行價(jià)格賣(mài)出持股,。
從長(zhǎng)期看,，新股存量發(fā)行應(yīng)該與注冊(cè)制同時(shí)出現(xiàn)，還有新股發(fā)行的綠鞋機(jī)制,，也是調(diào)節(jié)新股供應(yīng)量的好辦法,。何為綠鞋?就是上市公司主承銷(xiāo)商可以在IPO完成之后，根據(jù)市場(chǎng)對(duì)于新股的歡迎程度,，繼續(xù)賣(mài)出不超過(guò)發(fā)行量15%的股票擴(kuò)大發(fā)行量,，或者回購(gòu)不超過(guò)15%的股票減少發(fā)行量,。這樣的好處在于可以防止新股上市的非理性炒作，也可以防止新股上市后因需求不足而產(chǎn)生過(guò)大的跌幅,，同時(shí)也能盡最大可能讓新股發(fā)行量與市場(chǎng)的真正需求量相匹配,。
這就是說(shuō)，新股發(fā)行最重要的是符合市場(chǎng)的真正需求,，不管是價(jià)格還是數(shù)量,，都應(yīng)該是完全的市場(chǎng)化。但目前A股市場(chǎng)投資者和上市公司都沒(méi)有達(dá)到真正的成熟,，過(guò)快過(guò)早完成徹底的市場(chǎng)化改革可能還會(huì)引發(fā)其他一些問(wèn)題,。例如控股股東不能低于發(fā)行價(jià)減持，雖然本欄舉雙手擁護(hù),，但這顯然是為了防范三高發(fā)行的舉措,，并不屬于市場(chǎng)化的措施。未來(lái)的注冊(cè)制,，該條款應(yīng)該廢除,，抑制上市公司三高發(fā)行的最終力量不是制度條文，而是投資者的決策,。只有讓投資者不去購(gòu)買(mǎi)發(fā)行價(jià)過(guò)高的股票,，才能從根本上抑制三高發(fā)行。那時(shí)候存量發(fā)行也才有真正的用武之地,，而非現(xiàn)在僅僅是為了防止出現(xiàn)過(guò)多的超募資金,。
當(dāng)然，如果是在新三板交易過(guò)一段時(shí)間的公司申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜�,，可能�?huì)有一次IPO的機(jī)會(huì),，由于新三板公司轉(zhuǎn)主板之前，公司股價(jià)肯定會(huì)受到投資者一定程度的追捧,，那么其IPO價(jià)格或許并不會(huì)定得過(guò)低,。這種情況下，公司在新三板的股東如果持股超過(guò)36個(gè)月,，恐怕倒是有存量發(fā)行的意愿,。