證監(jiān)會11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,，首次公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,，增加新上市公司可流通股票的比例(存量發(fā)行),。同時，新股發(fā)行超募的資金,，要相應(yīng)減持老股,。12月2日證監(jiān)會又發(fā)布了《首次公開發(fā)行股票時公司股東公開發(fā)售股份暫行規(guī)定》，這也意味著一旦IPO正式開閘,，存量發(fā)行就可以進(jìn)入正式操作階段,。
應(yīng)該說，對于存量發(fā)行的出臺,，不論是監(jiān)管層還是一些業(yè)內(nèi)人士都是寄予了厚望的,。一方面是希望通過存量發(fā)行來抑制新股高價發(fā)行與超募問題，另一方面是希望通過存量發(fā)行來解決大小非問題,。
不過,，投資者不能對存量發(fā)行一廂情愿。實際上,，存量發(fā)行并不像投資者想象的這么簡單,。雖然從表面上看，存量發(fā)行通過增加一部分老股流通,，應(yīng)該可以降低發(fā)行價格，但正因為老股要上市流通,，這就使得發(fā)行人有推高發(fā)行價格的沖動,，以照顧老股東的利益。目前在二級市場上,，為了照顧大小非減持,，上市公司各種利好頻傳。而一旦老股要選擇在發(fā)行時套現(xiàn)了,，誰能保證發(fā)行人不準(zhǔn)備各種各樣的利好來為推高發(fā)行價格做準(zhǔn)備呢?
而從解決超募與大小非問題的角度來看,，雖然在存量發(fā)行的機制下，IPO沒有了超募資金,，但投資者拿出來的資金并沒有減少,。這部分資金被大小非拿走了,。可見,，存量發(fā)行并沒有真正減少大小非數(shù)量,，而只是讓大小非提前套現(xiàn)了。并且超募的資金讓老股東們拿走了,，投資者的付出沒有帶來相應(yīng)的投資價值增加,。
其實，就解決“三高”發(fā)行與大小非問題而言,，完全有其他有效的方法,。比如在IPO公司大量排隊的情況下，可以讓愿意低價發(fā)行的公司率先發(fā)股(這也是一種市場化的選擇),，而要解決大小非問題可以引入優(yōu)先股制度,，將大股東過多的持股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，這樣大小非的問題也會得到緩解,。