12月2日,，央行《關(guān)于金融支持中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》與公眾見面,。由于前一階段社會(huì)上對(duì)自貿(mào)區(qū)金融改革內(nèi)容期望很大，因此，央行《意見》出臺(tái),，格外引人關(guān)注。
《意見》總計(jì)30條,，涉及內(nèi)容包括“總原則,、創(chuàng)新賬戶管理體系、探索投融資匯兌便利,、擴(kuò)大人民幣跨境使用,、利率市場(chǎng)化、外匯管理,、監(jiān)管”,。在總原則中，央行強(qiáng)調(diào)改革的先行先試，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù),，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控,，有序有組織地試點(diǎn)。從《意見》內(nèi)容來看,，筆者認(rèn)為,，真正屬于完全開放創(chuàng)新的部分是：允許自由貿(mào)易賬戶內(nèi)本外幣資金自由兌換，允許個(gè)人,、機(jī)構(gòu)在境外從事證券,、衍生品類投資，允許區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外直接融入本外幣資金,、境內(nèi)發(fā)行人民幣債券以及參與境內(nèi)證券,、期貨、拆借市場(chǎng)的投資或交易,。
需要指出,，央行發(fā)布的《意見》不是實(shí)施細(xì)則，僅僅是“意見”,。其中任何一項(xiàng)內(nèi)容,，在操作上都需要制定管理辦法，沒有具體管理辦法和操作細(xì)則,，就無法執(zhí)行,。因此，自貿(mào)區(qū)的金融改革操作政策需要假以時(shí)日,。比如允許個(gè)人跨境貸款,，區(qū)內(nèi)境外個(gè)人可以在境內(nèi)進(jìn)行證券投資等，都需要制定詳細(xì)的管理辦法才能實(shí)施,。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)證券,、期貨交易市場(chǎng)投資，在幣種和規(guī)模上有什么條件,，《意見》未明確,。很多項(xiàng)目的開放和市場(chǎng)化提出了要符合條件或待條件成熟時(shí)，但條件是什么,，成熟條件指什么,，有待未來政策明確。
《意見》的未來效果如何很難看出,，但就賬戶來說,，手續(xù)顯得有些繁雜，不便利,，監(jiān)管上也不太方便,。對(duì)資金進(jìn)出通過賬戶標(biāo)記的區(qū)分來進(jìn)行管理,，甚至提出了分賬核算單元概念，這在國(guó)際上少見,。監(jiān)管深入到商業(yè)銀行賬戶的具體細(xì)節(jié),，不是中央銀行所擅長(zhǎng)，也會(huì)給銀行資金管理帶來很多不便利,。
其實(shí),，自貿(mào)區(qū)金融改革可以變得簡(jiǎn)單,，即允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶,，這些人民幣資金可以享受國(guó)內(nèi)同樣的待遇，人民幣資金進(jìn)出可以不設(shè)規(guī)模,、余額,，因?yàn)槌鋈サ娜嗣駧呕氐絿?guó)內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)外幣尤其是儲(chǔ)備貨幣進(jìn)入需要設(shè)置余額或總量,，因?yàn)閮?chǔ)備貨幣的資產(chǎn)規(guī)模太大,，允許自由進(jìn)入和自由兌換，風(fēng)險(xiǎn)不可控,。因此,，外幣資金實(shí)行余額或總額管理即可，不需要區(qū)分賬戶,，就可以控制風(fēng)險(xiǎn),。本幣和外幣自由兌換，依然按照外匯管理的風(fēng)險(xiǎn)控制制度執(zhí)行即可,。這樣賬戶管理與現(xiàn)行政策不矛盾,，手續(xù)也簡(jiǎn)單，銀行,、企業(yè)也熟悉,。
按照這個(gè)思路，政策出臺(tái)時(shí)間可以大大縮短,。
擴(kuò)大人民幣的境外使用是金融改革的一個(gè)重要內(nèi)容,。而人民幣境外使用的一個(gè)重要前提條件就是境內(nèi)外資金價(jià)格的統(tǒng)一，允許境外人民幣資金直接回流,，允許境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶,。如果對(duì)境外人民幣資金做過多的進(jìn)入限制，境內(nèi)外人民幣資金出現(xiàn)兩種價(jià)格,，其實(shí)就是運(yùn)用試點(diǎn)特權(quán)和優(yōu)惠政策套利,，這樣的改革試點(diǎn)不能為人民幣的利率市場(chǎng)化提供可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn),�,？梢灶A(yù)計(jì),，允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外進(jìn)行本幣資金融資，短期內(nèi)將沖擊試點(diǎn)區(qū)內(nèi)人民幣利率定價(jià),，但也會(huì)抬高境外人民幣資金利率,，最后人民幣利率會(huì)趨向均衡，人民幣資金的內(nèi)外利率套利空間將逐漸消失,。
總之,，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革試點(diǎn)沒有那么復(fù)雜，只要實(shí)行余額,、總量控制,，一切資本項(xiàng)目的可兌換風(fēng)險(xiǎn)都可以控制，也不需要設(shè)置那么多的管理細(xì)節(jié),。