12月2日,，央行《關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗區(qū)建設(shè)的意見》與公眾見面,。由于前一階段社會上對自貿(mào)區(qū)金融改革內(nèi)容期望很大,，因此,，央行《意見》出臺，格外引人關(guān)注,。
《意見》總計30條,，涉及內(nèi)容包括“總原則、創(chuàng)新賬戶管理體系,、探索投融資匯兌便利,、擴(kuò)大人民幣跨境使用、利率市場化,、外匯管理、監(jiān)管”,。在總原則中,，央行強(qiáng)調(diào)改革的先行先試，為實體經(jīng)濟(jì)服務(wù),，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險可控,，有序有組織地試點。從《意見》內(nèi)容來看,，筆者認(rèn)為,，真正屬于完全開放創(chuàng)新的部分是：允許自由貿(mào)易賬戶內(nèi)本外幣資金自由兌換,，允許個人、機(jī)構(gòu)在境外從事證券,、衍生品類投資,，允許區(qū)內(nèi)機(jī)構(gòu)從境外直接融入本外幣資金、境內(nèi)發(fā)行人民幣債券以及參與境內(nèi)證券,、期貨,、拆借市場的投資或交易。
需要指出,，央行發(fā)布的《意見》不是實施細(xì)則,，僅僅是“意見”。其中任何一項內(nèi)容,，在操作上都需要制定管理辦法,，沒有具體管理辦法和操作細(xì)則，就無法執(zhí)行,。因此,，自貿(mào)區(qū)的金融改革操作政策需要假以時日。比如允許個人跨境貸款,，區(qū)內(nèi)境外個人可以在境內(nèi)進(jìn)行證券投資等,，都需要制定詳細(xì)的管理辦法才能實施。區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在境內(nèi)證券,、期貨交易市場投資,，在幣種和規(guī)模上有什么條件，《意見》未明確,。很多項目的開放和市場化提出了要符合條件或待條件成熟時,，但條件是什么，成熟條件指什么,，有待未來政策明確,。
《意見》的未來效果如何很難看出，但就賬戶來說,，手續(xù)顯得有些繁雜,，不便利，監(jiān)管上也不太方便,。對資金進(jìn)出通過賬戶標(biāo)記的區(qū)分來進(jìn)行管理,，甚至提出了分賬核算單元概念，這在國際上少見,。監(jiān)管深入到商業(yè)銀行賬戶的具體細(xì)節(jié),，不是中央銀行所擅長，也會給銀行資金管理帶來很多不便利,。
其實,，自貿(mào)區(qū)金融改革可以變得簡單,，即允許境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶，這些人民幣資金可以享受國內(nèi)同樣的待遇,，人民幣資金進(jìn)出可以不設(shè)規(guī)模,、余額，因為出去的人民幣回到國內(nèi)不會產(chǎn)生風(fēng)險,；而對外幣尤其是儲備貨幣進(jìn)入需要設(shè)置余額或總量,，因為儲備貨幣的資產(chǎn)規(guī)模太大，允許自由進(jìn)入和自由兌換,，風(fēng)險不可控,。因此，外幣資金實行余額或總額管理即可,，不需要區(qū)分賬戶,，就可以控制風(fēng)險。本幣和外幣自由兌換,，依然按照外匯管理的風(fēng)險控制制度執(zhí)行即可,。這樣賬戶管理與現(xiàn)行政策不矛盾，手續(xù)也簡單,，銀行,、企業(yè)也熟悉。
按照這個思路,，政策出臺時間可以大大縮短,。
擴(kuò)大人民幣的境外使用是金融改革的一個重要內(nèi)容。而人民幣境外使用的一個重要前提條件就是境內(nèi)外資金價格的統(tǒng)一,，允許境外人民幣資金直接回流,，允許境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)開設(shè)人民幣賬戶。如果對境外人民幣資金做過多的進(jìn)入限制,，境內(nèi)外人民幣資金出現(xiàn)兩種價格,，其實就是運(yùn)用試點特權(quán)和優(yōu)惠政策套利，這樣的改革試點不能為人民幣的利率市場化提供可復(fù)制,、可推廣的經(jīng)驗,。可以預(yù)計,，允許區(qū)內(nèi)企業(yè)從境外進(jìn)行本幣資金融資,，短期內(nèi)將沖擊試點區(qū)內(nèi)人民幣利率定價，但也會抬高境外人民幣資金利率,，最后人民幣利率會趨向均衡，人民幣資金的內(nèi)外利率套利空間將逐漸消失,。
總之,，上海自貿(mào)區(qū)的金融改革試點沒有那么復(fù)雜,，只要實行余額、總量控制,，一切資本項目的可兌換風(fēng)險都可以控制,，也不需要設(shè)置那么多的管理細(xì)節(jié)。