《關于在借殼上市審核中嚴格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標準的通知》日前發(fā)布,，其中規(guī)定,，借殼上市條件與IPO標準等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市,。筆者對此非常支持,，但筆者想補充的是，為了讓借殼上市更充分體現(xiàn)資本市場“三公”精神,，在現(xiàn)有通知基礎上還要注意程序及渠道公平,。
《通知》規(guī)定借殼上市條件與IPO標準等同，“等同”的第一個內(nèi)容是盈利等上市門檻等同,，目前借殼上市門檻相比IPO標準要低一點,，上市門檻等同一定程度可提高借殼企業(yè)的質(zhì)量�,！暗韧钡牡诙䝼�內(nèi)容是審核標準等同,，今后借殼上市與IPO的審核標準將統(tǒng)一，也有利于提高借殼企業(yè)的信息披露質(zhì)量,。
《通知》規(guī)定不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市,，但這或許還缺少法律法規(guī)支持，企業(yè)也容易通過打擦邊球來規(guī)避這一限制,。按《創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則》,，創(chuàng)業(yè)板暫停上市公司要求恢復上市的，需要“公司在暫停上市期間主營業(yè)務沒有發(fā)生重大變化”,，也即跨行業(yè)借殼不行,，但同行業(yè)借殼卻似乎行得通。另外,，就算不允許借殼上市,，但企業(yè)可以先實現(xiàn)半借殼上市，然后再緩步實現(xiàn)完全借殼上市,。不久前,，連續(xù)虧損的某科技公司為了擺脫將來可能面臨的退市局面,，宣布高價購買某光電公司，交易后,，該科技公司的控股股東及實際控制人不會發(fā)生變化,，但新進入的資產(chǎn)的持有人成為該科技公司二股東，將來可通過增持等方式從而實現(xiàn)完全借殼,。
IPO上市需要苦苦排隊,，而重大重組、借殼上市無須排隊,，不論股市牛熊全天候敞開大門,。借殼上市的主要危害，在于提供后門渠道,、提供上市優(yōu)先權,，不公可能由此產(chǎn)生。而且并購重組有一套審核工作流程,，
IPO也有一套審核工作流程，兩者審核渠道不同,，前者歸并購重組委,，后者歸IPO發(fā)審委，并購重組受到的社會監(jiān)督遠不如IPO到位,。對并購重組注入的資產(chǎn),，采用不同的評估方法其結果往往差異很大，基本評估師說值多少錢就值多少,，估值彈性巨大,，但誰能說其違法?上市后門的存在，讓一些企業(yè)躲過IPO的嚴格審核得以曲折地達到借殼上市目的,，從而向市場注入大量經(jīng)過包裝的平庸資產(chǎn)甚至是垃圾資產(chǎn),。
筆者認為，借殼上市條件不僅要與IPO標準等同,，也不能僅僅規(guī)定不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市,，規(guī)范借殼上市最關鍵之處在于對上市公司重大資產(chǎn)重組要真正實現(xiàn)有效的管控，確保兩種上市方式在程序和渠道上公平,。
首先,，規(guī)定重大資產(chǎn)重組同走IPO發(fā)審大門。既然《通知》規(guī)定借殼上市條件與IPO標準等同,，那證監(jiān)會發(fā)行審核委員會就沒有理由還分成主板發(fā)審委,、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委和并購重組委，可以讓并購重組委取消,，將其充實進入主板發(fā)審委或創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委,。香港聯(lián)交所規(guī)定,，若構成反收購行動(上市公司收購導致控制權轉移，等),，注入資產(chǎn)就必須當新上市公司處理,，將要通過等同IPO上市的審批程序。目前A股市場上市公司的重大重組尤其是借殼上市,，很多時候其實也等于是一家新公司上市,，但卻讓并購重組委來審核其上市;另外，IPO也有一套發(fā)審機構和流程,，這兩者容易形成監(jiān)管套利和市場不公,，理應讓重大資產(chǎn)重組同走IPO發(fā)審大門，這樣上市公司重大資產(chǎn)重組就可納入IPO注冊制的審核流程,，確保其信息披露的真實性,、及時性，從而實現(xiàn)企業(yè)上市的渠道公平,。
取消并購重組委的另外一個好處就是,，借殼上市程序將納入IPO程序，上市后門堵上,，借殼需要與其它擬IPO公司一起排隊,，從而實現(xiàn)程序公平。
其次,，未構成重大重組的一般性重組無需審批,。美、英等國的交易所與證監(jiān)會,，只對觸發(fā)全面要約收購義務的交易,，以及視同為新上市的反向收購行為進行審批，其他交易行為沒有什么管制,。美國證監(jiān)會(SEC)對并購的監(jiān)管采用以信息披露為中心的體系,，下設并購處，負責審查并購相關方面的信息披露的充分性,，并對這些信息披露發(fā)表“評論信”,，“評論信”并不對并購交易進行實質(zhì)性審核，也無任何“批準”環(huán)節(jié),，SEC因此免除了法律責任,。
筆者認為，A股市場對一般性并購重組的審核,，也要和IPO注冊制一樣,，遵循以信息披露為中心的理念，可以讓證監(jiān)會并購監(jiān)管處來專門承擔對一般性并購重組的信息審核,，通過發(fā)表評論信,，來向市場傳達審核人員對并購重組有關信息披露的態(tài)度,，但不進行審批，這將扭轉目前有些上市公司并購重組預案中信息內(nèi)容包裝不實現(xiàn)狀,。在對并購有關信息進行評論的前提下,，將是否并購重組交由市場主體自己來選擇判斷。一般性的小重組,，只要監(jiān)管部門把好信息披露關,，市場主體完全有鑒別能力，也完全能夠承擔其中風險,。