11月30日,，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》,。IPO改革牽動中國股市的心跳,。這次IPO改革在完成了公開征求意見5個月后推出,，足見證監(jiān)會對這次改革的慎重,。而從正式發(fā)布的IPO改革意見稿來看,，也確實(shí)體現(xiàn)出此次改革的不少新意。
最有震懾力的是,，此次IPO改革意見規(guī)定發(fā)行人及其控股股東應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾,，發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏，對判斷發(fā)行人是否符合法律規(guī)定的發(fā)行條件構(gòu)成重大,、實(shí)質(zhì)影響的,，將依法回購首次公開發(fā)行的全部新股，且發(fā)行人控股股東將購回已轉(zhuǎn)讓的原限售股份,。發(fā)行人及其控股股東,、實(shí)際控制人、董事,、監(jiān)事,、高級管理人員等相關(guān)責(zé)任主體應(yīng)在公開募集及上市文件中公開承諾：發(fā)行人招股說明書有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏,，致使投資者在證券交易中遭受損失的,，將依法賠償投資者損失。同時規(guī)定,，上市公司涉嫌欺詐上市的,，立案查處時即采取措施凍結(jié)發(fā)行人募集資金專用賬戶。
但令人遺憾的是,，IPO改革意見稿并沒有解決IPO制度第一難題,，即上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問題。從歷史的角度來看,，中國股市是為了國企脫貧解困而推出的,，而為了國有企業(yè)上市后不會由姓“社”轉(zhuǎn)變?yōu)樾铡百Y”，就有了大量非流通股的設(shè)置,，其中股權(quán)結(jié)構(gòu)在4億股以下的公司,，非流通股比例達(dá)到75%；4億股以上的公司,，非流通股比例更是高達(dá)90%,。雖然從2005年起股市進(jìn)行了股權(quán)分置改革，但新股首發(fā)時上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問題并沒有得到解決,。
而股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形帶來明顯的負(fù)面影響,。一方面是控股股東“一股獨(dú)大”，中小投資者話語權(quán)缺失,；另一方面則帶來了數(shù)量龐大的大小非問題,，使股市成了控股股東及其他原始股股東的提款機(jī)；此外,，由于首發(fā)流通股比例偏低,，從而導(dǎo)致了IPO高價發(fā)行，導(dǎo)致股票上市后價格高企,，不僅加劇了A股市場的圈錢效應(yīng),，同時也增加了投資者的投資風(fēng)險,。也正因如此，IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形問題成了IPO改革必須面對的第一難題,。
事實(shí)上,，就在證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》的同一天，國務(wù)院決定開展優(yōu)先股試點(diǎn),，并發(fā)布了《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》,。本來對于中國股市來說，這是一次歷史性的機(jī)遇,，IPO改革與優(yōu)先股制度實(shí)現(xiàn)首次握手,，但遺憾的是，這次發(fā)布的IPO改革意見并沒有引入優(yōu)先股設(shè)置,。
實(shí)際上,，優(yōu)先股制度的推出為改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)提供了良方。即在發(fā)行人IPO的時候,，用優(yōu)先股的設(shè)置來解決控股股東持股比例過高的問題,。比如規(guī)定國家控股公司控股股東持股比例以51%為限，非國家控股公司控股股東持股比例以30%為限,，多余持股全部轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,，如此一來，新上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也就變得相對合理了,。
這次發(fā)布的IPO改革意見并沒有引入優(yōu)先股設(shè)置,，IPO公司股權(quán)結(jié)構(gòu)畸形的問題仍將存在下去，這就意味著IPO仍將戴著枷鎖重啟,。不過,，證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，由于《關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》剛剛發(fā)布,，從時間上看在審企業(yè)及過會企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股尚來不及操作,，證監(jiān)會也將陸續(xù)發(fā)布相關(guān)配套措施。我們將拭目以待,。