日前,，有消息稱，歐洲央行可能考慮推出0.1%的“負(fù)存款利率”,，鼓勵(lì)銀行放貸,，解決市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題，進(jìn)而能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。不過(guò),，筆者認(rèn)為，歐洲央行欲推負(fù)存款利率的政策,，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)“雷聲大雨點(diǎn)小”,，因?yàn)槭秦泿耪邆鲗?dǎo)機(jī)制常年失修使然。從實(shí)際效果預(yù)測(cè),，歐洲央行欲推負(fù)存款利率不如盡快修復(fù)傳導(dǎo)機(jī)制,。
歐洲央行欲推出負(fù)存款利率
所謂負(fù)存款利率，就是指歐洲央行有可能將邊際存款利率降至零以下,，比如從目前的0.00%下調(diào)至-0.10%,。這意味著，銀行必須為隔夜存款付錢,。這對(duì)歐洲央行來(lái)說(shuō)是史無(wú)前例之舉,，并意味著在歐洲央行存錢的吸引力將會(huì)下降�,？梢哉f(shuō),，當(dāng)前，無(wú)論是近期令人失望的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),，還是低于預(yù)期的通脹率,，都讓歐洲央行“坐臥不安”，并找到了降息甚至欲動(dòng)用負(fù)存款利率工具的完美理由,。就經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況而言,，近期歐元區(qū)一連串經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)堪憂：日前公布的歐元區(qū)三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)季率增長(zhǎng)0.1%，低于前值0.3%,。而歐元區(qū)在上個(gè)季度剛剛脫離連續(xù)一年半的衰退,，GDP季率增長(zhǎng)0.3%，這可能意味著歐元區(qū)會(huì)面臨再次陷入衰退的窘境,。
同時(shí),，歐元區(qū)失業(yè)率高達(dá)12.2%，是全球各個(gè)經(jīng)濟(jì)區(qū)當(dāng)中最高的,，這也同樣不利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,。而歐元區(qū)10月制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)51.3，與上月持平,，符合預(yù)期,。但在之前的10月31日，歐洲統(tǒng)計(jì)局公布的歐元區(qū)10月通脹率僅為0.7%,，低于9月的1.1%,，為4年以來(lái)的最低點(diǎn),。歐洲央行的通脹目標(biāo)為2%，今年以來(lái)通脹率始終未超過(guò)2%,。
為此,，歐洲央行月報(bào)調(diào)查結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)降了2013至2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期,。對(duì)今年的預(yù)測(cè)由零增長(zhǎng)調(diào)降為下滑0.4%,，將明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由1.1%調(diào)降為1%。此外,，經(jīng)濟(jì)學(xué)家還調(diào)高了對(duì)歐元區(qū)今后3年失業(yè)率的預(yù)估,，今年失業(yè)率將達(dá)12.3%，此前的預(yù)期值為12.1%,，2014年由11.9%調(diào)高至12.2%,，2015年由11.2%調(diào)高至11.6%。
持續(xù)信貸緊縮造成傳導(dǎo)關(guān)系受阻
不過(guò),，一味地下調(diào)利率甚至欲動(dòng)用負(fù)存款利率工具,，如果在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的某些環(huán)節(jié)出現(xiàn)了瓶頸的情況下，則會(huì)直接影響貨幣政策的傳導(dǎo)效果,。從現(xiàn)實(shí)情況看,，11月上旬，歐央行意外地將歐元系統(tǒng)的主要再融資操作利率下調(diào)25基點(diǎn),，至0.25%,，從2013年11月13日結(jié)算的操作開始生效。同時(shí)將邊際貸款利率下調(diào)25基點(diǎn),，至0.75%,，也從11月13日開始生效。邊際存款利率依然維持于0.00%不變,。這已是今年以來(lái)第二次下調(diào)上述利率,。歐洲央行降息25個(gè)基點(diǎn)能夠減少提前償還長(zhǎng)期再融資操作(LTRO)資金的動(dòng)機(jī)(因?yàn)槠淅食杀臼桥c每周主要再融資操作(MRO)的邊際利率掛鉤的。在過(guò)去半年內(nèi),，3年期LTRO償還已經(jīng)加速,，放緩償款能夠確保額外流動(dòng)性更長(zhǎng)時(shí)間留在市場(chǎng)上)，對(duì)未來(lái)貨幣市場(chǎng)利率的抑制效果也會(huì)更久,。
盡管如此,，但最近一期歐洲央行銀行貸款調(diào)查傳遞了與此前數(shù)個(gè)季度類似的信息，即在流動(dòng)性本身并不是問(wèn)題的情況下,，因信貸需求受到抑制,，更重要的是銀行持續(xù)信貸緊縮，造成貨幣與貸款的傳導(dǎo)關(guān)系受阻，致使貨幣政策傳導(dǎo)緩慢,，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),。那么，就歐洲銀行業(yè)信貸緊縮而言,，金融危機(jī)以來(lái),，歐洲銀行業(yè)一直是運(yùn)行在信貸緊縮的軌道上。不過(guò),，不同的時(shí)期還有所差別。5年前的信貸緊縮主要是源于銀行業(yè)持有過(guò)多的CDS等有毒資產(chǎn);兩年前歐洲銀行信貸緊縮,，則主要源于以希臘債務(wù)危機(jī)為代表的歐債危機(jī)的蔓延和升級(jí),，致使銀行業(yè)流動(dòng)性困境;今年以來(lái)的信貸緊縮則主要是源于改善歐洲銀行業(yè)資本金窘?jīng)r。實(shí)踐表明,，今年以來(lái),，歐洲銀行業(yè)資本金的達(dá)標(biāo)之路依舊艱難。而為了實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo),，辦法之一就是在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)依然看不到前景下的情況下只有選擇緊縮信貸,。
應(yīng)著力修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
所以，當(dāng)下,，歐洲央行應(yīng)著力修復(fù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,，并與解決信貸緊縮問(wèn)題齊步并進(jìn)。
首先,，疏通貨幣政策傳遞渠道,。在持續(xù)的金融危機(jī)和歐債危機(jī)之下，歐洲金融市場(chǎng)已經(jīng)變得畸形,，貨幣政策傳導(dǎo)以及傳統(tǒng)利率傳導(dǎo)的渠道受到損害,。所以，眼下,，歐洲央行一定要疏通貨幣政策傳遞渠道,，以便歐洲央行能夠通過(guò)控制官方利率來(lái)改變貨幣市場(chǎng)與主權(quán)債券市場(chǎng)的利率，并影響到最終的零售利率上,，即銀行對(duì)客戶提供的存貸款利率,。只有這樣，歐洲央行才可以通過(guò)改變利率來(lái)影響銀行間再融資成本,，并傳導(dǎo)至銀行與普通貸款人的貸款利率,。雖然貨幣政策擁有或長(zhǎng)或短的時(shí)滯，但最終都會(huì)統(tǒng)一影響到各個(gè)國(guó)家的存貸款零售利率,。
其次,，實(shí)施治本之策，改善歐洲銀行業(yè)資本金缺口,。第一,，建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟,。實(shí)踐表明，統(tǒng)一的貨幣政策與成員國(guó)相對(duì)獨(dú)立的財(cái)政政策正是引發(fā)歐債危機(jī)的根源,。為此,，歐元區(qū)在建立了貨幣聯(lián)盟之后必須建立財(cái)政聯(lián)盟和銀行聯(lián)盟。2012年已經(jīng)在這幾個(gè)聯(lián)盟方面進(jìn)行了有益的嘗試并邁出了一些實(shí)質(zhì)的步伐,，2013年,，歐元區(qū)乃至整個(gè)歐盟應(yīng)尋求更為緊密的財(cái)政、貨幣及銀行聯(lián)盟,。第二,，加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn),，銀行資本金才能穩(wěn),。因此，歐洲銀行業(yè)應(yīng)加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,，強(qiáng)力回歸傳統(tǒng)業(yè)務(wù),，通過(guò)金融創(chuàng)新實(shí)施綜合經(jīng)營(yíng)，保持強(qiáng)大的金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)能力和全能化服務(wù)架構(gòu),，以此加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度,。
其三，歐洲銀行業(yè)需進(jìn)一步加快改革步伐,。歐洲銀行業(yè)信貸緊縮局面的改觀,，從根本上要依靠歐洲銀行業(yè)進(jìn)一步加快改革步伐。歐洲銀行業(yè)應(yīng)努力改變收縮資產(chǎn)負(fù)債表的去杠桿狀態(tài),，進(jìn)一步加大對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度;從中長(zhǎng)期看,，隨著薪酬體制、風(fēng)控機(jī)制以及評(píng)估體系的徹底改革,，尤其是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的逐步實(shí)施,，歐洲銀行的資本配置框架應(yīng)得到大幅度改善，銀行業(yè)運(yùn)行也能逐步達(dá)到修復(fù)后貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的要求,。