“推進股票發(fā)行注冊制改革”寫進了十八屆三中全會的改革決定,。圍繞著什么是注冊制,、美國怎樣實行注冊制,、我國怎樣過渡到注冊制的討論也多了起來，其中不乏真知灼見,。這些多角度,、多層次的討論，使市場各方有了更多共識,。歸納起來,，至少有這么幾條：
其一，注冊制是要審的,，而且要嚴格地審,。美國證監(jiān)會的企業(yè)融資部負責(zé)所有發(fā)行和上市公司的披露審查，有12個辦公室,，每個辦公室有25至35名工作人員,，主要是由具有執(zhí)業(yè)經(jīng)驗的律師和會計師組成�,？梢�,，美國證監(jiān)會有多么強大的審查力量。其二,，注冊制的審核以投資者需求為導(dǎo)向,，以信息披露為中心，對發(fā)行人信息披露的準確性,、全面性深入審核,，但不判斷公司投資價值和持續(xù)盈利能力，而將這種判斷交由市場和投資者,。美國在IPO的“注冊”是針對“豁免”來說的,，“注冊”和“豁免”，是美國證券發(fā)行的兩個核心概念,，凡不能“豁免”的,，就要“注冊”。
其三,，實行什么樣的發(fā)行制度,，應(yīng)根據(jù)該國的國情來選擇。凡是立足國情的,、適合本國資本市場發(fā)展階段的,、能遴選出優(yōu)質(zhì)的公司上市并促進資本市場發(fā)展的上市制度，就是好制度,，并非成熟市場就一定要實行注冊制,。在許多人眼中，我國香港市場夠成熟了吧,，但實行的是核準制,。
其四,，要實行注冊制，現(xiàn)行的《證券法》需要修訂,。
但是,，市場有了這些共識，推行注冊制仍然不容易,。其難點不在證監(jiān)會將審核重點放在信息披露并相應(yīng)調(diào)整審核人員和審核方式上,，而在“一系列的配套改革和條件”上，或者說要創(chuàng)造和培育適合注冊制生存的土壤,。
首當(dāng)其沖的是中介機構(gòu)改革,。實行注冊制后證監(jiān)會不再審查上市公司的投資價值，那誰來審查上市公司的投資價值?證監(jiān)會以信息披露為中心審查上市公司,，但再嚴格的審查也不能保證上市公司所披露的信息都是真實的,、準確的，那誰來保證上市公司信息披露的真實性和準確性?保證公司具有投資價值,、信息披露真實性準確性的是中介機構(gòu),，特別是保薦機構(gòu)。保薦機構(gòu)作為上市公司推介的核心力量,，在推薦之前要對公司做徹頭徹尾,、全息式的調(diào)研，將一個真實的,、有投資價值的公司推薦給投資者,。會計師事務(wù)所審計公司財務(wù)，分析,、判斷各個數(shù)據(jù)之間的邏輯關(guān)系,，確保財務(wù)指標(biāo)披露的真實性。律師事務(wù)所則需要從法律的角度審查公司各方面的涉法行為,，確保公司是個遒紀守法的公司,。問題是，盡管現(xiàn)有法規(guī)制度已對中介公司做了相當(dāng)詳盡的要求,，但IPO公司造假情形還是很嚴重,，公司上市后信息披露的問題就更是多得不計其數(shù)。中介機構(gòu)的歸位盡責(zé),、恪盡職守遠沒有到位,。而在IPO環(huán)節(jié)，還有一個發(fā)行人和中介機構(gòu)利益共同體問題,。
更難以解決的,，還有IPO的定價和配售。在美國這兩個問題是完全市場化的，既有詢價定價,，也有競買式定價,，既有承銷商自行配售，也有留一部分股票配售給發(fā)行人指定的人群,。我們現(xiàn)在規(guī)定實行詢價定價，還規(guī)定了什么樣的機構(gòu)有資格參加詢價,，每次詢價要有多少家機構(gòu)參加;在配售上既規(guī)定了網(wǎng)上網(wǎng)下比例,，還規(guī)定了網(wǎng)下配售要向社保基金配售的比例,。之所以要這么做,，是因為在我國新股是個“福利”籌碼，是激烈爭奪的對象,，不這樣規(guī)定就不能平衡各方面的利益,。如把配售權(quán)全部交給承銷機構(gòu)，投資人放不放心呢?
另外,，修改《證券法》,，《公司法》一般要聯(lián)動修改�,！蹲C券法》的修改亦絕不是只為了要實行注冊制,，所有已不適合我國資本市場現(xiàn)狀的條款都須修訂，并以發(fā)展的眼光為資本市場的未來發(fā)展制定相應(yīng)條款,，留出足夠的發(fā)展空間,。除了注冊制這個重點之外，發(fā)展多層次資本市場,、加強市場監(jiān)管,、加大違規(guī)違法處罰力度也是修改的重點。還有,，支持,、鼓勵媒體、投資人和市場人士對公司信息披露失實和各種違規(guī)違法行為進行監(jiān)督和揭發(fā)也是一項重要任務(wù),。
當(dāng)然,，這不是說要等到上述工作全部完成后再啟動注冊制，從現(xiàn)在起我們就可以在IPO核準時,，就逐漸將審核中心移到信息披露上來,，而對上市指標(biāo)和持續(xù)盈利能力只做合規(guī)性審查。也可以考慮在具備一定條件之后,，在某個板塊或某類股票上試點,。