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每年年末,，地方財(cái)政通過(guò)各種渠道補(bǔ)貼上市企業(yè)已經(jīng)成為常態(tài),，部分臨近退市邊緣的上市企業(yè)，更是過(guò)度依賴地方財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)實(shí)現(xiàn)保殼目標(biāo),。
稅收優(yōu)惠,、減免利息費(fèi)用等當(dāng)屬地方補(bǔ)貼上市企業(yè)的主要方式。近幾年,，地方對(duì)上市企業(yè)的補(bǔ)貼力度有增無(wú)減,。據(jù)媒體披露的數(shù)據(jù)，三年間A股收到財(cái)政補(bǔ)貼高達(dá)上千億元,，且呈現(xiàn)逐年上移的趨勢(shì),。
2011年，*ST松遼與*ST昌九等上市企業(yè)屬于當(dāng)年地方財(cái)政補(bǔ)貼的典型,。以*ST昌九為例,，當(dāng)年收到了化肥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)一次性財(cái)政補(bǔ)貼高達(dá)1.6億元。2012年,，*ST黃海,、江淮汽車等上市企業(yè)成為當(dāng)年獲取地方財(cái)政補(bǔ)貼較高的企業(yè)。以*ST黃海為例,，當(dāng)年獲得3.7億元的搬遷補(bǔ)助金,，為當(dāng)年企業(yè)扭虧立下汗馬功勞。今年,，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，約35家上市企業(yè)獲得地方的財(cái)政性補(bǔ)貼，累計(jì)補(bǔ)貼金額高達(dá)11.53億元,。其中,，*ST南化或以2.9億元的財(cái)政補(bǔ)貼成為今年獲得地方財(cái)政補(bǔ)貼最多的上市企業(yè),。
多年來(lái)，雖然我國(guó)的退市制度得以完善,，但是整體的年均退市率卻不見(jiàn)有效增加,，何解？筆者認(rèn)為,，退市制度的整體執(zhí)行效率不高是關(guān)鍵性的因素,。另外，由于地方的干預(yù),，每年均出現(xiàn)了一大批該退而不退的企業(yè),。
一般而言，當(dāng)上市企業(yè)連續(xù)三年虧損將面臨退市的危險(xiǎn),。然而,，在企業(yè)退市之際，地方總能找出各種理由為上市企業(yè)提供大量補(bǔ)貼,，使企業(yè)得以扭虧。值得深思的是,，地方通過(guò)財(cái)政補(bǔ)貼等手段讓企業(yè)長(zhǎng)期存在,，從而促使市場(chǎng)更多的資源被這類執(zhí)行效率低下的企業(yè)占據(jù)。這樣一來(lái),，市場(chǎng)難以保持充足的活力,，而股市的吸引力也因此大大降低。
股市“不死鳥(niǎo)”神話延續(xù),，嚴(yán)重阻礙著A股的健康成長(zhǎng),。多年來(lái)，中國(guó)股市的畸形式發(fā)展不僅來(lái)自于市場(chǎng)的過(guò)度性融資圈錢,，而且還在很大程度上受制于地方的間接性干預(yù),。
當(dāng)前A股市場(chǎng)擁有近2500家上市企業(yè)，市場(chǎng)的總市值更是高達(dá)22萬(wàn)億元之巨,�,？墒牵谏鲜泄緮�(shù)量持續(xù)高增長(zhǎng)的同時(shí),，退市的企業(yè)卻寥寥無(wú)幾,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2001年4月PT水仙被終止上市以來(lái),，滬深兩市退市的企業(yè)僅為75家,。
2466家上市企業(yè)與75家退市企業(yè)相比，后者占比前者僅為3%,。當(dāng)然,，這一數(shù)值還是經(jīng)過(guò)了12年的累加而成,。對(duì)比國(guó)外成熟市場(chǎng)，以納斯達(dá)克市場(chǎng)為例,，每年因各種原因被迫退市的企業(yè)為數(shù)不少,，年均退市率高達(dá)8%。盡管當(dāng)?shù)氐纳鲜袦?zhǔn)入門檻相對(duì)較低,，但是市場(chǎng)的配套措施卻相當(dāng)完善,。因此，在這樣的市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制下,，股市得以實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的目標(biāo),。
值得慶幸的是，在不久的將來(lái),，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期存在的股市“不死鳥(niǎo)”現(xiàn)象有望得到改變,。正如近期的重要會(huì)議所述，未來(lái)將強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置上的決定性作用,。而股票發(fā)行注冊(cè)制作為市場(chǎng)化程度最高的制度,，將有效減緩上述長(zhǎng)期存在的亂象。
在股票發(fā)行注冊(cè)制的模式之下,，審核機(jī)構(gòu)的權(quán)力被大大弱化,，而企業(yè)能否成功上市則由市場(chǎng)決定。雖說(shuō)這種模式在前期執(zhí)行階段將會(huì)大幅增加市場(chǎng)的供給量,，進(jìn)而加大市場(chǎng)的負(fù)擔(dān),，但是從另一個(gè)角度分析，隨著市場(chǎng)自身的調(diào)節(jié)能力加強(qiáng),，未來(lái)股市的“不死鳥(niǎo)”神話或?qū)⒈淮蚱�,。不過(guò)，綜合來(lái)看,，股票發(fā)行注冊(cè)制度是一項(xiàng)戰(zhàn)略性的舉措,，不適宜過(guò)快地推進(jìn)。
筆者認(rèn)為,，當(dāng)前A股上市公司的年均退市率極低,，這是非常不正常的。盡管股市發(fā)行注冊(cè)制度不適宜在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下迅速推出,，但是展望未來(lái),，在監(jiān)管處罰等措施進(jìn)一步完善后，可逐漸推進(jìn)市場(chǎng)化程度最高的注冊(cè)發(fā)行制度,，以進(jìn)一步擠壓股市“不死鳥(niǎo)”的生存空間,。
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