發(fā)行體制向注冊制轉變,，勢必有許多“存量”制度需要完善,，許多“增量”制度需要建立。有幾項重要規(guī)則必須加強,。比如,，加大違法違規(guī)行為的懲罰力度,，完善退市制度、證券民事訴訟賠償制度以及集團訴訟制度,�,！白灾啤币孕畔⑴稙楹诵模貙碜C券市場規(guī)模的迅速擴大,，監(jiān)管部門還得借助市場各方面的力量來監(jiān)督信息披露,，才能最大限度保障市場發(fā)展過程中的公平和正義。為此,，還應該培養(yǎng)中國資本市場的“渾水”公司,。
為了落實三中全會的部署，證監(jiān)會已明確表示,，未來將從三個方面推進注冊制改革,，落實以信息披露未核心的“注冊制”，推動監(jiān)管轉型及把監(jiān)管執(zhí)法作為市場化改革的法制保障,，向市場化法制化方向發(fā)展,。在筆者看來，從“審核制”向“注冊制”改變,，是發(fā)揮市場配置資源“決定性作用”的重要制度性改革之一,，IPO發(fā)行體制的這一重大改變，將帶來中國證券市場的重大制度性轉變,。
可以說,，“注冊制”的改革，既是市場化的過程,，也是監(jiān)管轉變的過程,，更是法制完善的過程,。
首先，“審核制”向“注冊制”轉變是理清市場與政府的界限,。審核制“審”什么?審準上市公司是“好公司”還是“壞公司”,。通過審核的公司，實際上被政府“背了書”,，被政府“增了信”,。而事實上公司的質地如何，風險可不可以承受,，要不要投資,，本該由投資者決定，而不是由政府“審定”,。審核制下政府“為”了“不該為”的事,，結果使投資者不對自己的行為承擔風險，給政府造成了很大的被動,，也無法發(fā)揮市場配置資源的作用,。注冊制當然也要“審”，不過不是“審”公司的優(yōu)劣,，而是“審”信息披露是否充分，“審”各項指標是否達到“標準”,。至于公司什么時候掛牌,，是否能實現(xiàn)融資目標，則交由市場決定,，發(fā)揮市場配置資源的“決定性”作用,。
其次，發(fā)行體制向注冊制轉變,，勢必有許多“存量”制度需要完善,，許多“增量”制度需要建立。千萬別混淆了,，并非“不審核”就是市場化發(fā)行,。“市場化”絕非放任自流。嚴格說來,，市場經濟是
“規(guī)則”經濟或者說“法治”經濟,。不審核的前提，是基本的法規(guī)到位,，市場秩序更加公開,、公平、公正,，嚴格限制各方面損人利己的行為和活動,，有利于各方面對市場建設和發(fā)展發(fā)揮積極因素,。制度的完善，包括“存量”問題,，如發(fā)行價格形成過程中的串謀,，高管辭職套現(xiàn)，數(shù)據(jù)造假包裝上市,，退市制度名存實亡,，巨額超募資金違規(guī)轉移用途等等，還要解決“不審”制度下帶來的新的問題,，比如千軍萬馬搶灘登陸,，加劇資本市場劣幣驅良幣的態(tài)勢，惡化上市公司質量,，加劇投機行為,，從根本上動搖資本市場發(fā)展基礎的巨大風險等等。因此,，“注冊制”的市場化改革是一項系統(tǒng)工程,，不是簡單的“不審核”就可以完成的。
針對“不審核”可能帶來的新老問題,，筆者認為幾項重要規(guī)則必須加強,。
第一，加大違法違規(guī)行為的懲罰力度,，重罰在上市過程中參與業(yè)績造假,，做假賬，隱瞞風險的會計師事務所,，律師事務所,，保薦承銷人。凡是有造假記錄的中介公司,，至少關閉五年不能重新開張,，參與造假活動的個人五年不能參與任何中介公司的工作，問題嚴重的甚至終身禁入,，而且終身記錄在案,。對串謀定價的機構，性質嚴重的要取消參加詢價資格和一級市場申購的資格,。對于造假上市的公司,，香港的懲罰力度更大，包括市場價回購股份,、退市,，甚至被起訴。筆者認為,，滬深股市完全可以借鑒相關的做法,。
高管辭職套現(xiàn)雖然引起公憤,，可目前還沒有法律規(guī)則能有效阻止這類行為。當年AIG理直氣壯發(fā)放獎金幾近人神共憤,，最后解決的方式是美國國會專門針對AIG高管們的“獎金”課以90%以上的重稅的提案重新立法,，最終迫使AIG高管們放棄了獎金。所以,，要阻止高管辭職套現(xiàn)的行為,，建立對套現(xiàn)資金課以90%以上的重稅的規(guī)定，應該是比較有效的措施,。
第二,，完善退市制度加大退市的力度。在滬深股市,，上市公司上市第一年增長,，第二年下滑，第三年虧損已不稀奇,。這類公司創(chuàng)業(yè)板和中小板較多,，問題就更加突出。審核制的初衷之一,，就是試圖保證上市公司的質量和投資價值,，顯然沒能達成目標。如果取消審核的程序,，眾多公司蜂擁而上,，可能加劇魚龍混雜的亂象。對此,，最有效的解決之道，就是嚴格退市制度,。否則資本市場充斥績劣股,、問題股，資源優(yōu)化配置從何談起,，資本市場發(fā)展的基礎也蕩然無存,。所以，退市制度應是實施“注冊制”最重要的制度建設之一,，也是資本市場法治最基礎的制度之一,。
第三，加快完善證券民事訴訟賠償制度,。成熟證券市場普遍有一個“欺詐市場理論”,，即不管投資人是否看到研究報告、信息披露資料,，只要受到了損失,，且當事人存在操縱等欺詐行為,，就認為欺詐了證券市場，存在因果關系,。我國的《證券法》理論研究和最高法院制定的虛假陳述的司法解釋,，已經解決了證券欺詐行為的因果關系推定、舉證責任倒置,、投資者損失賠償?shù)挠嬎愕葐栴},。但在司法實踐中，一些法院的判決往往不認定上述情況存在因果關系,，對打擊市場欺詐產生了負面作用,。司法實踐嚴格按照法律法規(guī)判決，對不嚴格執(zhí)法的法律機構要追究責任,，完全符合三中全會《決定》關于改革司法執(zhí)法制度,，保障社會公平正義的決定。同時,，還需大幅提高行政罰款的數(shù)額,，對投資者賠償做出具體規(guī)定，剩余部分劃入證券市場穩(wěn)定基金,。集團訴訟是美國安然公司最終被撕下“大騙子”的面具而轟然倒下的最致命的一步棋,。這是發(fā)揮和強化投資者成為市場監(jiān)督力量的一種模式。完善中國資本市場的集團訴訟制度,，加緊培育專門承擔集團訴訟的法律事務所,，應該成為最重要標志之一。
最后,，還需特別提出的是,，應該培養(yǎng)中國資本市場的“渾水”公司。中介與上市公司串謀造假是因為他們是利益共同體,，而“渾水”這樣的公司則完全是逆向行為,，唯恐沒有造假不能賺錢，有巨大的動力去發(fā)現(xiàn)并揭露造假的公司通過買空賣空賺錢,，客觀上起到了市場監(jiān)督的作用,。“渾水”公司固然是中國概念股在納斯達克市場遭遇滑鐵盧的“罪魁禍首”,，可若換個角度看,，“渾水”客觀上也承擔了資本市場“清道夫”的角色，掃除垃圾股的同時,，把所有相關的中介公司一并推上了審判臺,。不妨說，中國資本市場太需要“渾水”這樣的“清道夫”了�,！白灾啤币孕畔⑴稙楹诵�,，必將帶來證券市場規(guī)模的迅速擴大，監(jiān)管部門必須借助市場各方面的力量來監(jiān)督信息披露,，才能最大限度保障市場發(fā)展過程中的公平和正義,。