2012年以來,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于周期回落和結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力集聚期,，這同時(shí)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)放慢和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整兩個(gè)方面，如何在“短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)調(diào)整”,、“轉(zhuǎn)型升級(jí)與保持合理增長(zhǎng)速度”之間實(shí)現(xiàn)平衡,，依舊是擺在新一屆政府面前的新的重大挑戰(zhàn)。
經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力主要是政府投資驅(qū)動(dòng)
2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)波瀾不驚,，經(jīng)歷了上半年經(jīng)濟(jì)逐季走弱,，
6月份“錢荒”，以及確定經(jīng)濟(jì)增速“合理區(qū)間”,，劃出“下限”之后,，國(guó)家隨即推出一系列“微刺激”的政策組合穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)企穩(wěn)回升反彈至7.8%,，創(chuàng)下6個(gè)季度以來的最高水平,。
工業(yè)、外貿(mào)也同步回升,，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)9.6%,，占中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模達(dá)40%的工業(yè)的反彈對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的整體反彈起著重要作用;前9個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.5%,，1~9月我國(guó)外貿(mào)出口同比增長(zhǎng)8%,，增幅同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)數(shù)據(jù)回暖顯示“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策顯效,。
然而,，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)并不牢固，內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力不足,，投資驅(qū)動(dòng)以及邊際效率的降低制約著經(jīng)濟(jì)回升的高度,。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1~9月份,，固定資產(chǎn)投資名義增長(zhǎng)20.2%,，較上年同期放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)，但剔除價(jià)格因素實(shí)際增速同比加快約1.4個(gè)百分點(diǎn),。其中,，基本建設(shè)投資增長(zhǎng)24.2%，增幅同比加快11.6個(gè)百分點(diǎn);房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)19.7%,，增幅同比加快4.3個(gè)百分點(diǎn);制造業(yè)投資僅增長(zhǎng)18.5%,，增幅同比放緩5個(gè)百分點(diǎn)。
投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng),，前三季度資本形成總額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率是55.8%,，較上年同期提高5.3個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)GDP增長(zhǎng)4.3個(gè)百分點(diǎn),。
但問題在于政府主導(dǎo)的投資,，特別是基礎(chǔ)設(shè)施投資成分過大,，在帶動(dòng)了2012年第四季度的經(jīng)濟(jì)反彈之后，基礎(chǔ)設(shè)施投資高速增長(zhǎng)延續(xù)到了2013年的前三個(gè)季度,。近25%的增速已經(jīng)是自2010年來的最高值,。西部地區(qū)投資率繼續(xù)創(chuàng)新高。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,，投資率最高的是青海和貴州,，兩省均達(dá)到了135%。其余投資增長(zhǎng)超過100%的省份中,，除了遼寧,，如西藏、寧夏,、陜西等均為西部省份,。與制造業(yè)投資不同，高速的基礎(chǔ)設(shè)施投資并不可持續(xù),，新的強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力尚待形成,，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈現(xiàn)脈沖式的小幅和反復(fù)波動(dòng)特征。
投資增速與邊際產(chǎn)出明顯背離
我們利用投資產(chǎn)出彈性來測(cè)算投資效率(投資效率常用增量資本產(chǎn)出率ICOR來衡量,，表示增加單位總產(chǎn)出所需要的資本存量,，即ICOR=當(dāng)期固定資本形成總額/GDP增加值，數(shù)值越高表示投資產(chǎn)出效率越低),，結(jié)果顯示,，金融危機(jī)以來，我國(guó)投資產(chǎn)出彈性逐年下降,，已由2002年的4.1降至2008年和2012年的3.2和1.8,，單位投資所帶來的單位GDP增量下滑，資金周轉(zhuǎn)大幅度放緩增加了融資需求,，但現(xiàn)金流創(chuàng)造能力卻大幅度下降,，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)必須依賴更高的投資比率，需要大量資本,。
此外,，民生證券研究院根據(jù)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)來測(cè)算的債務(wù)彈性系數(shù)(總債務(wù)增量/GDP
增量)，自2009年之后明顯抬升,。2012年債務(wù)彈性系數(shù)是3.2,，這意味著每增加1個(gè)單位的GDP需要3.2個(gè)單位的債務(wù)擴(kuò)張，債務(wù)驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)特征明顯,。
投資率和增量資本產(chǎn)出率的“雙高”,，蘊(yùn)藏著巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示,，2005年至2012年,，中國(guó)非金融部門(居民部門,、非金融企業(yè)部門和政府部門)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢(shì)，債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元,，杠桿率由139.3%上升至176.3%,，累計(jì)上升約37個(gè)百分點(diǎn)。這其中,，非金融企業(yè)部門的問題尤為突出,。截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右,，相當(dāng)于GDP的125%左右,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)債務(wù)50%~70%的平均水平。隨著經(jīng)濟(jì)下行的壓力,，實(shí)體部門利潤(rùn)增速下滑,，償債能力下降導(dǎo)致企業(yè)和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債率風(fēng)險(xiǎn)加大。
深化投融資體制改革增強(qiáng)宏觀投資效率
中國(guó)資本產(chǎn)出效率下降不是短期現(xiàn)象,，而是一個(gè)中長(zhǎng)期的過程,。因此，未來5年,，中國(guó)需要以大力提高中國(guó)投資和資本配置效率為中心,，著手以下改革：
一是進(jìn)一步深化投資體制改革，取消和下放投資審批事項(xiàng),，打破條塊分割,、市場(chǎng)分割,、切實(shí)保障企業(yè)和個(gè)人投資自主權(quán),。轉(zhuǎn)變要素價(jià)格形成機(jī)制，消除要素價(jià)格“多軌制”的現(xiàn)象,。加快形成“統(tǒng)一開放,，競(jìng)爭(zhēng)有序”的市場(chǎng)體系，釋放市場(chǎng)投資主體活力,。
二是推進(jìn)融資渠道市場(chǎng)化,，為企業(yè)投資提供有效的資金支持。通過發(fā)展股票市場(chǎng),、債券市場(chǎng)等直接融資方式提高全社會(huì)融資效率,。
三是提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動(dòng)作用,。通過政府投資的宏觀導(dǎo)向作用,，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大研發(fā)活動(dòng)的資金支持，鼓勵(lì)“官產(chǎn)學(xué)研金”共建創(chuàng)新聯(lián)盟,，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新,、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造,。
四是鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展。加快推進(jìn)國(guó)有企業(yè)改革,，完善國(guó)有資本管理體制,，按照國(guó)企功能性分類，進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局,。深入貫徹落實(shí)“新非公36條”,，抑制地方政府競(jìng)爭(zhēng)性投資，拓寬民間投資的領(lǐng)域和范圍,，促進(jìn)民間投資更多進(jìn)入社會(huì)公共服務(wù),、基礎(chǔ)設(shè)施投資等領(lǐng)域，提高社會(huì)資金配置效率,。