市場原來預(yù)期贛州稀土將借殼昌九生化,，不少投資者甚至進行融資杠桿操作,，但不料贛州稀土卻宣布借殼威華股份,，昌九生化因此持續(xù)跌停,，有些融資客可能就此爆倉,。筆者認為,，只要借殼上市等依然在市場存在,，類似的風(fēng)險還將陸續(xù)上演,。
昌九生化自1999年上市以來多數(shù)時間徘徊在盈虧邊緣,，最近幾年經(jīng)營狀況也不理想,。2009年、2010年連續(xù)虧損,，2011年勉強盈利,，2012年虧損。值得關(guān)注的是,，作為融資融券標的,，昌九生化目前尚有數(shù)億元的融資余額，融資交易投資者面臨滅頂之災(zāi),，也許將成為A股市場兩融第一慘案,。
目前滬深交易所和券商對兩融業(yè)務(wù)有些風(fēng)險管理措施，比如按滬深交易所《融資融券交易實施細則》,，投資者融資買入證券或者融券賣出,，保證金比例都不得低于50%，也即當投資者信用賬戶中有1元保證金,，便可向券商最多借入2元資金購買股票;當然在實際操作中,，一些券商提供的杠桿比率比這個要低得多。另外,，券商還對客戶提交的擔(dān)保物進行整體監(jiān)控,，并計算其維持擔(dān)保比例(指客戶擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例)，要求維持擔(dān)保比例不得低于130%,，低于這個比例時,，證券公司將通知客戶補交差額，投資者若未能按期交足擔(dān)保物的,，證券公司可強制平倉,。按照這些規(guī)定，如果投資者在昌九生化融資比例較高,，可能出現(xiàn)巨虧且強制平倉情況,。
目前兩融標的證券已增加至700只(含12只ETF)，且有繼續(xù)增加之趨勢,，兩融業(yè)務(wù)尤其是融券業(yè)務(wù),，本應(yīng)對完善市場價格發(fā)現(xiàn)機制具有重要作用，但在制度還不健全的A股市場，兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險卻防不勝防,。比如本案例中昌九生化傳出被贛州稀土借殼,，股價暴漲，部分投資者基于借殼重組預(yù)期融資買入,，但借殼消息一經(jīng)否認,，連續(xù)跌停，出逃的機會都沒有,，不僅投資者可能被掃地出局,，券商恐怕也會被火燒連營，盡管券商可以將拒絕償還債務(wù)的投資者訴諸法律,，但傾家蕩產(chǎn)的投資者又拿什么抵債?
當然,，并非昌九生化被贛州稀土借殼成功，兩融操作就沒有風(fēng)險,，因為此時融券做空者又可能面臨滅頂之災(zāi),。資產(chǎn)重組和資產(chǎn)注入等市場操作使得股票標的所代表的實際內(nèi)涵飄忽不定，只要借殼消息一經(jīng)發(fā)布并落實,，投機者仍然會借機炒作拉抬,，融券賣空者同樣可能被軋空，股票連續(xù)漲�,？峙聸]有機會買回,。
在筆者看來，擴大兩融標的,，完善市場做空機制,、完善市場價格發(fā)現(xiàn)機制，這個大方向沒有錯,，但看來也不宜冒進,，需要在進一步完善風(fēng)險控制機制之后穩(wěn)步推進，要從制度上杜絕一些不確定性因素對投資者造成的風(fēng)險,，為此建議：
首先,，應(yīng)該防止借殼上市、重大資產(chǎn)重組等對投資者產(chǎn)生的風(fēng)險,。中小投資者處于信息弱勢地位,，對于借殼上市等信息只能是道聽途說，若在這些股票上面進行兩融操作,，極容易被人宰割,。為此，應(yīng)將借殼上市以及重大資產(chǎn)重組請出股市場外進行,，上市公司一旦進行此類操作將自行退市,，相信這樣也就沒有幾家上市公司愿意進行此類操作,。另外,，結(jié)合中小投資者利益保護,，如果上市公司等有關(guān)方面對投資者形成信息誤導(dǎo)或虛假陳述，應(yīng)由相關(guān)方面承擔(dān)投資者兩融操作的相應(yīng)損失,。
其次,，應(yīng)嚴格篩選兩融標的券。按交易所規(guī)定,，目前兩融標的股需要滿足一系列條件,，包括必須上市滿一段時間、盤子不能太小,、跟隨大勢,、中規(guī)中矩沒有操縱嫌疑的“非ST”股票。從本案例來看,，像昌九生化這種暫時擺脫ST而又徘徊在ST與非ST之間,，同樣不應(yīng)納入兩融標的，在目前上市公司重大資產(chǎn)重組隨意進行的情況下,，這類股票作為借殼方苦苦尋覓的臭豆腐,，隨時有借殼可能、由此兩融風(fēng)險巨大,。
其三,，要嚴格打擊市場操縱。昌九生化僅僅依靠一個借殼傳聞,，股價就上漲4倍,，這或許并非簡單的市場自發(fā)行為，不排除幕后有操縱者存在,。如果市場操縱絕跡,，證券價格離其內(nèi)在價值不遠，即使借殼消息證明是一場空歡喜,，兩融操作又能產(chǎn)生多大風(fēng)險?
其四,，投資者要慎用兩融杠桿。筆者認為,，中小投資者在市場處于信息,、資金、持股等弱勢地位,，即使利用本金操作都很難獲利,，加杠桿只能帶來更大風(fēng)險，還是不要貪心為好,。但愿這一事件能讓眾多中小投資者汲取教訓(xùn),，減少盲目跟風(fēng),，采取與自己風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資策略。