盡管10月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期,，但我們認(rèn)為,，四季度后經(jīng)濟(jì)增長下行的壓力并沒有減輕，明年經(jīng)濟(jì)增速也很可能低于今年。面對明年穩(wěn)增長的壓力,，政府不會像過去那樣采取經(jīng)濟(jì)刺激政策,，而會通過加快改革以穩(wěn)定市場預(yù)期,，激活民間增長活力來為穩(wěn)增長助力,。
經(jīng)濟(jì)增長下行壓力仍存
10月企業(yè)生產(chǎn)活動好于預(yù)期，如10月工業(yè)增加值10.4%,，比上月提高0.1個百分點,。但這一方面與前期穩(wěn)增長政策改善了企業(yè)的預(yù)期有關(guān)，另一方面也與企業(yè)經(jīng)歷了較長時間去庫存而開始補(bǔ)庫存有關(guān),。這輪企業(yè)去庫存周期自2011年9月開始算起已長達(dá)兩年,，超過上輪周期8個月,，目前企業(yè)庫存水平已處于較低的水平，1-8月產(chǎn)成品增速只有5.7%,，已接近2009年時較低的水平,，這也使得企業(yè)在經(jīng)營環(huán)境改善后有補(bǔ)庫存的動力。
實際上,，企業(yè)需求面是堪憂的,，如以固定資產(chǎn)投資為例，1-10月份,，同比名義增長20.1%,，增速比1-9月份回落0.1個百分點，已經(jīng)連續(xù)兩個月下滑,，也是今年以來的最低水平,。而從類別來看，今年以來支持投資增長的兩大部門的投資增長動能都在減弱,。如受累于今年房地產(chǎn)銷售面積增速的回落,，房地產(chǎn)投資增速見頂回落的趨勢已現(xiàn)：1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長19.2%,，增速比1-9月份回落0.5個百分點,，也較年初的高點回落3.6個百分點。房地產(chǎn)投資增速還將持續(xù)下行,。受明年新增貸款額度的減少以及銀行繼續(xù)加大對于低收益房貸的壓縮,，明年房貸新增量也很可能回落，從而也會影響地產(chǎn)銷售,。
今年以來高企的基建投資增速也有回落的跡象：1-10月基建投資增速23%,，較年初高點回落2個百分點;而以下原因決定基建增速將繼續(xù)回落不可避免：
2013年以來地方政府債務(wù)的持續(xù)增加推動了地方主導(dǎo)的基建投資，但地方政府的債務(wù)激增所導(dǎo)致償債壓力增大已經(jīng)使得中央政府高度重視,，中央也很可能在地方政府債務(wù)審計結(jié)果公布之后,，出臺各類有針對性的措施抑制地方政府債務(wù)，這無疑會限制2014年地方政府負(fù)債的空間;隨著穩(wěn)增長壓力的減輕,，中央為了加快督促各地轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式,，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)調(diào)控的力度也在增強(qiáng),，近期中央強(qiáng)調(diào)要堅決糾正唯國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)用干部問題,。這也會抑制各地大干快上項目的熱情，地方政府主導(dǎo)的基建投資增速也將受到影響,。
改革紅利釋放經(jīng)濟(jì)增長空間
今年末,，在需求增速持續(xù)下行的情況下，目前企業(yè)補(bǔ)庫存的動力也將難以延續(xù),，明年初企業(yè)生產(chǎn)活動存在再次放緩的可能,。面對經(jīng)濟(jì)增速下行的壓力,，我們認(rèn)為政府鑒于以下因素，將不會通過擴(kuò)大貨幣信貸投放,、增大財政支出等經(jīng)濟(jì)刺激手段來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長,，而會更多通過加快改革來釋放經(jīng)濟(jì)增長的紅利。
第一,，政府已經(jīng)深刻地認(rèn)識到我國經(jīng)濟(jì)刺激的空間已經(jīng)很小,，負(fù)面作用很大了。近期李克強(qiáng)總理談到,，今年我國M2的余額已經(jīng)是GDP的兩倍了,，再多發(fā)票子就有可能導(dǎo)致通貨膨脹。而實際上,，負(fù)面作用還不止于此,，近年來的貨幣擴(kuò)張還加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的扭曲和經(jīng)濟(jì)效率的下滑，更多貨幣流入經(jīng)濟(jì)的低效率部門,，并通過擠出效應(yīng)惡化了高效率部門的生存環(huán)境,，這也加劇了我國近年來潛在經(jīng)濟(jì)增速的不斷下行，增大了未來經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長的難度,。因此,，政府即使意識到明年經(jīng)濟(jì)增長的下行壓力，也不大可能確定一個比今年更為擴(kuò)張性的宏觀政策,，明年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速仍很可能維持今年13%的預(yù)期目標(biāo),，財政赤字率也不會高于今年的水平。
第二,，多方面因素決定明年政府經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的目標(biāo)很可能從今年的7.5%下調(diào)至7%,，穩(wěn)增長的壓力也將減輕。
十八大提出的目標(biāo)是2020年人均GDP比2010年翻一番,，由于前三年經(jīng)濟(jì)增速都較高,，這意味著2013年后年均6.8%的增速就可以實現(xiàn)目標(biāo)，2014年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)下調(diào)具有合理性;政府目前面臨的就業(yè)壓力已經(jīng)減輕,，金融危機(jī)前,，我國GDP每增長1個百分點，就會拉動大約100萬人就業(yè),，但近年來,，隨著服務(wù)業(yè)的加快發(fā)展，目前大概GDP增長1個百分點,，能夠拉動130萬至150萬人就業(yè),，因此明年完成新增就業(yè)900萬的目標(biāo)，7%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)是足夠的;明年進(jìn)入到十二五規(guī)劃實施的中后期,，中央主動下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)將有利于各地降低對GDP增速的追求,，而將更多精力聚集于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整目標(biāo);明年也是落實十八大三中全會全面推進(jìn)改革的第一年,，只有保持一定的經(jīng)濟(jì)增長壓力，才能督促利益集團(tuán)主動加快改革以盡快釋放民間增長的活力,。
第三,，今年面臨經(jīng)濟(jì)增長的壓力，政府通過加快改革釋放經(jīng)濟(jì)增長紅利的效果已初現(xiàn),。如今年以來一系列簡政放權(quán)的措施已經(jīng)產(chǎn)生了成效：今年第三季度,，全國新設(shè)市場主體同比增長了18%，其中民營企業(yè)數(shù)量增長了31%,，與前些年相比較,，呈現(xiàn)一種迸發(fā)式的增長，這也一定程度上刺激了過去持續(xù)回落的民間投資增速回穩(wěn),。政府明年也將更有動力通過加快改革來激發(fā)民間增長活力以為穩(wěn)增長助力,。
第四，雖然明年經(jīng)濟(jì)下行的壓力較大,，但是經(jīng)濟(jì)較快下滑的可能性也較小,。
近期國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)計2014年全球經(jīng)濟(jì)增長3.6%，稍高于今年估計的2.9%,，這表明受益于主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的緩步復(fù)蘇,，全球經(jīng)濟(jì)也有望在2014年迎來溫和復(fù)蘇，這決定了我國出口增速仍有望保持溫和擴(kuò)張,，考慮到我國出口占GDP比例高達(dá)25%,，這將有利于保持明年經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定;在經(jīng)歷較長時間的產(chǎn)能調(diào)整后,，目前占投資比例大約30%的制造業(yè)投資增速已有企穩(wěn)回升的跡象,，制造業(yè)投資周期的啟動也有望支撐經(jīng)濟(jì)增長。
雖然明年經(jīng)濟(jì)增速也很可能小幅低于今年,，但是改革帶來的經(jīng)濟(jì)增長紅利釋放將有助于實現(xiàn)更有質(zhì)量和效益的經(jīng)濟(jì)增長,。