一般來講,,央行利用公開市場操作,、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金率三大政策工具來實施自己的貨幣政策,將基準(zhǔn)利率維持在目標(biāo)范圍之內(nèi),。但2008年金融危機以來,,新的貨幣政策操作工具逐漸進入人們的視野,,常備貸款便利(SLF)就是其一。
所謂SLF就是商業(yè)銀行或金融機構(gòu)根據(jù)自身的流動性需求,,通過資產(chǎn)抵押的方式向央行申請授信額度的一種更加直接的融資方式,。由于SLF提供的是央行與商業(yè)銀行“一對一”的模式,,因此,這種貨幣操作方式更像是定制化融資和結(jié)構(gòu)化融資,。
世界很多國家的中央銀行都在使用這種貨幣操作模式,,美聯(lián)儲的定期拍賣便利(TAF)、日本央行的補充貸款便利等,。2008年期間,,美聯(lián)儲連續(xù)10次降低聯(lián)邦基金利率,目標(biāo)利率水平由5.25%降至0~0.25%區(qū)間,。然而,,由于美國銀行和其他金融機構(gòu)放款意愿大幅下滑,以及“貨幣乘數(shù)”的急劇下降,。如何保持信貸市場的正常運行,,防止“惜貸”發(fā)生,成為美聯(lián)儲不得不解決的首要難題,。
在這樣的大背景下,,美聯(lián)儲傳統(tǒng)三大政策工具(公開市場操作、再貼現(xiàn)和存款準(zhǔn)備金率)幾乎失效,,迫使其不得不進行進一步的創(chuàng)新,,跳過貨幣政策傳導(dǎo)機制中的先導(dǎo)環(huán)節(jié),向市場,、向具有系統(tǒng)重要性的大型金融機構(gòu),、特定企業(yè)和機構(gòu)注入資金,緩解資金緊張局面,,降低融資成本,,刺激經(jīng)濟活動。美聯(lián)儲近期的金融創(chuàng)新主要分為四類,,一類是針對存款機構(gòu),,另一類是針對交易商,第三類是針對貨幣市場,,第四類是直接針對特定的具有系統(tǒng)風(fēng)險的企業(yè)和法人,。
其中對中國創(chuàng)設(shè)SLF有借鑒意義的是定期貼現(xiàn)措施和定期拍賣便利。這兩種貨幣工具創(chuàng)新不僅能夠延長期限,,還可以根據(jù)規(guī)定程序向所在地聯(lián)儲銀行提交利率報價和競拍額,,由聯(lián)儲決定拍賣結(jié)果。每次TAF拍賣的資金總量是由聯(lián)儲預(yù)先確定,,利率通過存款機構(gòu)之間的自由競爭而得,,這使得美聯(lián)儲完成了從“最終貸款人”到“第一貸款人”的角色轉(zhuǎn)換。
就我國央行推出的SLF而言,,也同樣是傳統(tǒng)貨幣政策工具和貨幣傳導(dǎo)機制受阻之后的倒逼結(jié)果,。今年6月以來,,以同業(yè)隔夜拆借利率為代表的銀行間市場短期利率飆升至歷史高點,金融機構(gòu)普遍遭遇“錢荒”,。事實上,,就貨幣存量而言,中國流動性仍比較充裕,。但問題在于,,商業(yè)銀行中長期貸款所占比重偏高,達(dá)到55%以上,,銀行的閑置資金并不充裕,,商業(yè)銀行或金融機構(gòu)普遍存在著“短存長貸”現(xiàn)象,資產(chǎn)負(fù)債期限的錯配直接引發(fā)商業(yè)銀行的流動性風(fēng)險。也正是自6月起,,SLF被央行頻繁使用,,央行政策報告顯示,2013年6至8月央行投放SLF余額分別為4160億元,、3960億元,、4100億元億元。
三季度以來,,隨著跨境資金的流入以及外匯占款的大幅增加,央行適時進行“有序減量操作”,,結(jié)合央票鎖長放短,,公開市場小幅貨幣凈投放或回籠來調(diào)節(jié)流動性,體現(xiàn)了SLF在貨幣操作手法上的針對性和靈活性,。
從這個角度看,,SLF更符合央行貨幣操作要“精準(zhǔn)發(fā)力”的理念。事實上,,央行這一貨幣新工具不僅僅在適時調(diào)節(jié)銀行體系流動性,,平抑短期異常波動方面發(fā)揮重要作用,更應(yīng)該在支持實體經(jīng)濟發(fā)展,,扭轉(zhuǎn)貨幣錯配以及提升金融配置效率方面起到積極引導(dǎo)作用,。一方面“盤活存量,優(yōu)化增量”,,要在加強流動性總閘門調(diào)節(jié)的前提下,,讓金融真正回歸到支持實體經(jīng)濟發(fā)展的軌道上來,扭轉(zhuǎn)一段時期以來金融對實體經(jīng)濟的擠出效應(yīng),,金融空轉(zhuǎn)以及金融結(jié)構(gòu)的錯配,。
另一方面,必須解決長期以來困擾中國的金融末梢循環(huán)不暢的問題,。管道不通,,池子里水再多也流不到末梢,。中國的信貸資金投放存在結(jié)構(gòu)性矛盾,未來如何通過SLF等新的政策工具,,精準(zhǔn)發(fā)力使金融資源流入中小企業(yè),、流向普惠制的民生工程、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),、高科技產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域,,就需要央行給予中小銀行更平等的機會。