我國的注冊制應(yīng)該是在吸收了美國注冊制的優(yōu)點(diǎn)、揚(yáng)棄其缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上,，根據(jù)國情再創(chuàng)造的具有中國特色的注冊制,。至少有信息審查,、上市標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行三方面可以再創(chuàng)造,。西方國家股市上得多,，退得快，一段時(shí)間退的比上的還多,，大進(jìn)大出,，是他們的敗筆，正是我們要揚(yáng)棄的,。
有消息稱,，IPO實(shí)行注冊制有可能在2015年成行。對于我國新股發(fā)行最終實(shí)行注冊制,，市場上分岐不大,，但真要把注冊制變成現(xiàn)實(shí)，還有許多準(zhǔn)備工作要做,，也有不少問題需要解決,。
首先，對什么是注冊制,，注冊制要做些什么,，市場就有不同的理解。一種理解是注冊制就是備案制,，對擬發(fā)行上市的公司不要審,，或者只是合規(guī)性地看一看，甚至有的認(rèn)為連上市門檻也不必設(shè);第二種是要審,，而且審得很嚴(yán),，但只審查信息披露，至于公司質(zhì)地,、公司的投資價(jià)值留給投資者去判斷;第三種理解是不但要審,，還要實(shí)地調(diào)查。除了對注冊制理解不同外,，實(shí)行注冊制還有現(xiàn)行法律障礙,。證券法第十條規(guī)定，公開發(fā)行證券,，必須符合法律,、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn);未經(jīng)依法核準(zhǔn),，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券,。證券法第十三條規(guī)定了公開發(fā)行新股應(yīng)符合的條件，第五十條規(guī)定了公司上市應(yīng)符合的條件，第二十二條規(guī)定了國務(wù)院證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)要設(shè)發(fā)行審核委員會(huì)負(fù)責(zé)依法審核股票發(fā)行申請,。實(shí)行注冊制,，上述證券法的條款和證監(jiān)會(huì)制定的兩個(gè)辦法均需做相應(yīng)修改。
此外,，實(shí)行注冊制投資者還要有個(gè)適應(yīng)過程,。滬深股市是個(gè)以中小投資者為基礎(chǔ)發(fā)展起來的市場，中小投資者因受多方面制約對上市公司的研判能力較弱,，而滬深股市又有將新股當(dāng)“福利”籌碼的傳統(tǒng),，買新股不用研判，只要拿到籌碼就能盈利,，這個(gè)陋習(xí)至今未有根本改變,。實(shí)行注冊制，就需要研究公司,，中小投資者要有個(gè)適應(yīng)過程,，就是機(jī)構(gòu)投資者也未必不需要一個(gè)學(xué)習(xí)提高的過程。
在美國,，公司上市要同時(shí)辦兩種注冊手續(xù),，一種是在1933年證券法下的注冊，注冊之后所涵蓋的證券就能銷售了,，而且只限這一次,，下次銷售另行注冊。另一種是在證券交易法下的注冊,，這種注冊規(guī)范兩種情況：在全國性證券交易所上市交易的證券;擁有至少500個(gè)注冊證券持有人并且總資產(chǎn)超過1000萬美元的企業(yè)發(fā)行的股權(quán)類證券,。屬于這兩種情況的公司注冊以后，即成為所謂公眾公司,，要持續(xù)披露信息,，納入美國證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格監(jiān)管范圍。注冊的程序是,，美國證監(jiān)會(huì)先按一定內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)決定是否審查該注冊,，審查是全面審查還是有限審查，美國證監(jiān)會(huì)從不公布是否決定審查的具體內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn),，但基本上所有的IPO注冊都會(huì)全面審查,。這種審查相當(dāng)費(fèi)時(shí)費(fèi)力。美國證監(jiān)會(huì)按照設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)通常提出數(shù)輪幾十個(gè)問題及修正意見,，注冊企業(yè)必須十分認(rèn)真對待,，要做出完善準(zhǔn)確的回復(fù)并修改注冊說明書，時(shí)間至少要2至3個(gè)月,。而在接受證監(jiān)會(huì)的注冊審查后,，要到交易所上市,，還要接受交易所是否符合該所上市條件的審查,。
如果借鑒美國經(jīng)驗(yàn),，證監(jiān)會(huì)只審查在全國性證券交易所上市的股票和公開發(fā)行的股票，由于證監(jiān)會(huì)只審信息,，那么不管多差的公司只要信息披露合格就可以公開發(fā)行,，但由于財(cái)務(wù)指標(biāo)達(dá)不到滬深交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，又由于我國多層次資本市場發(fā)育還不充分,，缺乏上市條件較低的交易市場,，這些已注冊并公開發(fā)行但質(zhì)地較差的公司就會(huì)遭遇無交易所可上的尷尬。新三板也是個(gè)全國性交易市場,，信披要求和掛牌標(biāo)準(zhǔn)較低,，但由于新三板定位于場外市場，被審查注冊的公司未必愿去那里掛牌,，而到新三板掛牌也無需經(jīng)過證監(jiān)會(huì)注冊那樣嚴(yán)苛的審查,。如果將來新三板發(fā)展成熟了，提升為場內(nèi)市場了,，和主板的區(qū)別只差在上市標(biāo)準(zhǔn)上,，那么那些質(zhì)地較差的公司在經(jīng)證監(jiān)會(huì)審查注冊后就可到新三板上市交易。但如果將來讓所有質(zhì)地較差的公司均可到新三板上市交易,，又和新三板扶持高新技術(shù)企業(yè),、創(chuàng)新企業(yè)、成長企業(yè)的定位不相稱,。到時(shí)還要對新三板重新定位或在新三板內(nèi)劃分不同板塊的設(shè)計(jì)和調(diào)整,。
筆者認(rèn)為，我國的注冊制應(yīng)該是在吸收了美國注冊制的優(yōu)點(diǎn),、揚(yáng)棄其缺點(diǎn)的基礎(chǔ)上,，根據(jù)國情再創(chuàng)造的具有中國特色的注冊制。至少有三方面可以再創(chuàng)造,。一是信息審查比美國更為嚴(yán)苛,。因?yàn)槲覈鴮?shí)行股份制公司時(shí)間不長，現(xiàn)代企業(yè)制度也剛剛建立,，一些股份公司機(jī)構(gòu)部門齊全,、內(nèi)設(shè)制度完備但并不完全起作用，即所謂形似而神不至,，容易出現(xiàn)包括造假在內(nèi)的各種不規(guī)范行為,。二是不但信息披露要嚴(yán)，而且上市標(biāo)準(zhǔn)要高,，特別是主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場,，現(xiàn)在的準(zhǔn)入門檻不是高了而是低了。優(yōu)質(zhì)公司多，投資價(jià)值高,，回報(bào)力強(qiáng),，才是好股市。如果像有的人說的不設(shè)門檻或設(shè)很低的門檻,，上市前就連年虧損,，上市后又接著虧損，那又夠退市條件了,。西方國家股市上得多,，退得快，一段時(shí)間退得比上得還多,，大進(jìn)大出,，這是他們發(fā)行上市的敗筆，正是我們要揚(yáng)棄的,。我們的目標(biāo)是嚴(yán)進(jìn)少出不“折騰”,，信息披露要真，上市標(biāo)準(zhǔn)要高,，退市條件要嚴(yán),。三是發(fā)行并上市一起審是我國高效率的審核方法，是成功經(jīng)驗(yàn),，應(yīng)該保留,。因?yàn)槲覈墓径际菫榱松鲜胁虐l(fā)行的，所以兩個(gè)發(fā)行并上市《辦法》就是結(jié)合我國實(shí)情的一種創(chuàng)造,。發(fā)行通過了,，上市只要履行相關(guān)的手續(xù)就行了。如果將來實(shí)行注冊制后證監(jiān)會(huì)只審信息,，那最好交易所在證監(jiān)會(huì)設(shè)上市審核窗口,，或列席發(fā)行注冊審查，注冊審查一通過即可進(jìn)入上市審核,。
利率市場化有明確的路線圖,。先放開存款利率下限和貸款利率上限，再給存款利率以上浮區(qū)間,，再將貸款利率下限取消,，最后再將存款利率上限放開。而放開存款利率上限需要建立銀行退出機(jī)制,，儲(chǔ)戶保護(hù)機(jī)制,，完善與銀行利率密切相關(guān)的其他利率形成機(jī)制。筆者以為,，走向注冊制,，現(xiàn)在也該有一個(gè)這樣明晰的路線圖,。