4年前的10月30日，創(chuàng)業(yè)板在深交所正式上市,。4年來,，創(chuàng)業(yè)板共有355家公司掛牌,，其首發(fā)累計(jì)募資2149.18億元,，截至目前,，仍有逾四成資金被閑置,。毫無疑問,，超募資金在其中占據(jù)著相當(dāng)大的比重,。因?yàn)槠毡楦邇r(jià)發(fā)行,，創(chuàng)業(yè)板超募現(xiàn)象異常嚴(yán)重。
新股首發(fā)普遍出現(xiàn)超募甚至是巨額超募現(xiàn)象顯然是不正常的,，但這卻是市場(chǎng)博弈的結(jié)果,，更是發(fā)行制度存在漏洞的畸形產(chǎn)物。在IPO利益鏈中,，發(fā)行人希望以更高的價(jià)格“圈”更多的錢,，而保薦人則希望募集到更多的資金以獲取更多的承銷費(fèi)用。發(fā)行人與保薦人的利益趨于一致,，而與廣大投資者及整個(gè)市場(chǎng)的利益背道而馳,。
即使是強(qiáng)化發(fā)行人的信息披露、淡化發(fā)行人的盈利要求成為新股發(fā)行制度改革的亮點(diǎn),，發(fā)行人與保薦人仍然存在高價(jià)發(fā)行的沖動(dòng),。畢竟,，高價(jià)發(fā)行的背后是實(shí)實(shí)在在的利益。因此,，今后新股發(fā)行時(shí)發(fā)行人的包裝粉飾,，保薦人的大肆吹捧同樣會(huì)大行其道。而從此前三次新股發(fā)行制度改革的結(jié)果看,，新股能夠高價(jià)發(fā)行,，更多是“鼓吹”后的結(jié)果。
今年6月,，證監(jiān)會(huì)再次就新股發(fā)行制度改革公開征求意見,。當(dāng)然，現(xiàn)行新股發(fā)行制度需要完善的方面有很多,，其中就包括巨額超募問題,。從某種意義上講，如果巨額超募問題不得到有效解決,，IPO改革就難言成功,。
巨額超募的背后本質(zhì)上就是超高價(jià)發(fā)行，要解決這一問題,，可以引入儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制,。在“一次核準(zhǔn)，多次發(fā)行”的背景下,，由于公開發(fā)行的股份必須占總股本一定的比例,，如果發(fā)行人融資需求得到滿足后即終止剩余股份的發(fā)行，發(fā)行人的股本結(jié)構(gòu)就可能不符合上市的要求,。如此將促使發(fā)行人首發(fā)時(shí)發(fā)行更多的股份,，而股份發(fā)行得越多，其發(fā)行價(jià)格將越低,，這樣又有利于抑制新股的
“三高”發(fā)行,，超募問題亦得到解決。
解決巨額超募的第二種方法即按需融資,。在招股說明書中,，發(fā)行人會(huì)披露募投項(xiàng)目需要投入的資金金額，發(fā)行股份的數(shù)量(一般為上限)也會(huì)披露,。這實(shí)際上告訴我們,，只要按照融資金額除以發(fā)行股份數(shù)量得到的數(shù)值的價(jià)格發(fā)行新股，即能滿足發(fā)行人的融資需求,。而在詢價(jià)制度下，往往會(huì)“詢”出更高的價(jià)格,，繼而導(dǎo)致超募的出現(xiàn),。
除了上述方法之外，筆者建議對(duì)中止發(fā)行機(jī)制深化改革。現(xiàn)行制度下,，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足,、網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足,、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的,，可以中止發(fā)行。建議今后新股發(fā)行時(shí),，如果實(shí)際融資額達(dá)到或超過募投項(xiàng)目所需資金的110%或以上時(shí),，立即中止新股發(fā)行程序，并重新啟動(dòng)詢價(jià),，直到發(fā)行人融資額不超過110%的臨界點(diǎn)為止,。
超募特別是巨額超募現(xiàn)象，不僅導(dǎo)致市場(chǎng)有限資源的浪費(fèi)與錯(cuò)配,，也嚴(yán)重扭曲了證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的基本功能,。IPO再次改革，對(duì)于巨額超募現(xiàn)象必須有應(yīng)對(duì)措施,，新股發(fā)行出現(xiàn)巨額超募的悲劇不能再重演了,。