雖然我國(guó)早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中就提出利率市場(chǎng)化的三大任務(wù)：基準(zhǔn)利率體系建設(shè);發(fā)展存貸利率定價(jià)替代產(chǎn)品市場(chǎng);建立央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的機(jī)制,，然而迄今為止，基準(zhǔn)利率的缺失已成為制約金融市場(chǎng)發(fā)展,、利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型的瓶頸,。此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報(bào)價(jià)制度，是宣布全面放開(kāi)貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措,。這本身是對(duì)商業(yè)銀行定價(jià)能力的檢驗(yàn),，但要想真正建立起有效的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，還需要更多配套和更系統(tǒng)的利率市場(chǎng)化改革,。
央行近日宣布正式啟動(dòng)貸款基礎(chǔ)利率(Loan Prime
Rate,，簡(jiǎn)稱(chēng)LPR)集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制，這標(biāo)志著我國(guó)正快速推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革再下一城,。
當(dāng)前我國(guó)的貨幣政策調(diào)控正處于直接調(diào)控向間接調(diào)控,、數(shù)量型調(diào)控向價(jià)格型調(diào)控的轉(zhuǎn)變中，“利率”越來(lái)越成為央行貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo),。在當(dāng)今世界,，基準(zhǔn)利率是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家金融市場(chǎng)中不可或缺的基礎(chǔ)性利率，其發(fā)展程度直接反映了一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)的成熟程度,，是利率市場(chǎng)化最核心的部分內(nèi)容,。
近一時(shí)期，我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程不斷加速,。此次央行公布一年期貸款基準(zhǔn)利率首日?qǐng)?bào)價(jià)為5.71%,。相當(dāng)于目前央行一年期貸款基準(zhǔn)利率的0.95倍。這也是僅僅時(shí)隔兩個(gè)多月,，央行宣布將金融機(jī)構(gòu)貸款利率下限調(diào)為基準(zhǔn)利率的0.7倍,，以及宣布全面放開(kāi)貸款利率管制后的又一關(guān)鍵舉措。
從全球范圍來(lái)看,，為了解決由于利率管制導(dǎo)致資金資源配置扭曲而造成的一系列的問(wèn)題,，許多國(guó)家和地區(qū)都已形成并確立了市場(chǎng)化利率體系,。美國(guó)、日本是目前世界上利率市場(chǎng)化改革較為成功的典型國(guó)家,。美國(guó)從1980
年至1986 年實(shí)施利率市場(chǎng)化改革,，歷時(shí)7 年;日本從1984 年至1994 年實(shí)施利率市場(chǎng)化改革，歷時(shí)11
年,。美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好,，利率市場(chǎng)化推動(dòng)速度比較平穩(wěn),，在承受了改革初期的波動(dòng)之后，逐步形成了降低宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性,、提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率和資源配置的效率,。
細(xì)加分析, 美國(guó)的利率包括再貼現(xiàn)率、國(guó)債利率,、聯(lián)邦基金利率( 同業(yè)拆借利率)
,、存貸款利率以及其他金融資產(chǎn)的利率。美聯(lián)儲(chǔ)正是通過(guò)對(duì)聯(lián)邦基金利率的調(diào)整來(lái)引導(dǎo)各期限的市場(chǎng)利率,，以此影響經(jīng)濟(jì)主體的投資行為和居民的消費(fèi)選擇;同時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)還可以通過(guò)對(duì)各種期限利率的觀(guān)察，來(lái)前瞻性地調(diào)整貨幣政策,。
雖然我國(guó)早在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中就提出利率市場(chǎng)化的三大任務(wù)：一是基準(zhǔn)利率體系建設(shè);二是發(fā)展存貸利率定價(jià)替代產(chǎn)品市場(chǎng);三是建立央行引導(dǎo)市場(chǎng)利率的機(jī)制,，其中基準(zhǔn)利率體系建設(shè)可以算是核心的核心。然而迄今為止,，基準(zhǔn)利率的缺失已成為制約我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展,、利率市場(chǎng)化穩(wěn)步推進(jìn)和貨幣政策調(diào)控機(jī)制轉(zhuǎn)型的瓶頸。
首先,，市場(chǎng)利率以及管制利率同時(shí)存在,，即所謂的“雙軌制”。一方面,，央行在存貸款利率的決定時(shí)起到主導(dǎo)作用,，即制定存貸款基準(zhǔn)利率，規(guī)定存款和貸款的上限與下限,，實(shí)行嚴(yán)格的利率管控,。在這樣的格局下，對(duì)存款利率上限的限制使得金融機(jī)構(gòu)不能有效地把社會(huì)閑散資金吸收進(jìn)來(lái),，此外,，由于貸款利率很低，社會(huì)融資需求超過(guò)正常水平,，又造成了資金供求的失衡,。另一方面,，貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)的利率卻是由市場(chǎng)自主決定的。這種“利率雙軌制”,，無(wú)形中割裂了金融市場(chǎng)的內(nèi)在統(tǒng)一性,，使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制受阻，以至于貨幣政策,，利率工具難以覆蓋全市場(chǎng),。這就必然要求利率從“雙軌”制走向“并軌”，并逐步形成一個(gè)市場(chǎng)化的基礎(chǔ)利率定價(jià)體系,，從而使市場(chǎng)逐漸取代貨幣當(dāng)局成為利率定價(jià)的主體,。
其次，利率框架極為龐雜,。由于我國(guó)的利率框架還處于改革和調(diào)整階段,，利率的決定既存在市場(chǎng)的方式又存在計(jì)劃的方式，所以我國(guó)的整個(gè)利率結(jié)構(gòu)具有一定的復(fù)雜性,。例如我國(guó)的存款利率是由央行首先制定一年期的存款利率,，再根據(jù)一年期存款利率推導(dǎo)出三個(gè)月、六個(gè)月等不同品種的存款利率,。再例如,，商業(yè)銀行的貸款利率，不僅要按照期限的不同確定各個(gè)期限的貸款基準(zhǔn)利率,，同時(shí),，還有各種紛繁蕪雜的優(yōu)惠利率的存在，使得市場(chǎng)利率信號(hào)比較混亂,，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也不暢,。
再者，商業(yè)銀行內(nèi)外定價(jià)缺乏有效的基準(zhǔn)利率體系,。在上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)推出前,，沒(méi)有可供參考的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，商業(yè)銀行內(nèi)部難以構(gòu)建高效的資金轉(zhuǎn)移定價(jià)以及資產(chǎn)負(fù)債定價(jià)機(jī)制;而貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)產(chǎn)品的創(chuàng)新因缺乏基準(zhǔn)利率體系而導(dǎo)致定價(jià)混亂,。從外匯市場(chǎng)看,，由于各類(lèi)避險(xiǎn)產(chǎn)品缺乏相應(yīng)的定價(jià)基準(zhǔn)，外匯交易避險(xiǎn)工具發(fā)展緩慢,。因此,，培育我國(guó)貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，提高金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)能力,，指導(dǎo)貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品定價(jià),，完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，已是水到渠成的時(shí)候了,。
由于貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率,，因此,，此次央行公布的商業(yè)銀行貸款集中報(bào)價(jià)制度，本身就是商業(yè)銀行定價(jià)能力的檢驗(yàn),，但未來(lái)要想真正建立起有效的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系,，還需要更多配套和更系統(tǒng)的利率市場(chǎng)化改革，大致有三個(gè)方面,。
一是應(yīng)通過(guò)推動(dòng)更多與Shibor 掛鉤的產(chǎn)品定價(jià),，比如推出標(biāo)準(zhǔn)額度的基于Shibor的可轉(zhuǎn)讓大額存單， 短期的貸款利率定價(jià)參照Shibor
利率等,，逐步覆蓋表內(nèi)表外各種產(chǎn)品,，以此逐步完善Shibor的定價(jià)機(jī)制。
二是以市場(chǎng)利率作為基準(zhǔn)利率,，加強(qiáng)利率的靈活調(diào)控機(jī)制，通過(guò)利率的彈性變化,，引導(dǎo)金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng),，從而形成金融市場(chǎng)合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，這也為貨幣政策的利率中間目標(biāo)的確定提供了市場(chǎng)基礎(chǔ),。
三是鑒于貸款基礎(chǔ)利率作為短期利率,，一般處于收益率曲線(xiàn)的最短端，其對(duì)收益率曲線(xiàn)的影響逐漸由短端傳導(dǎo)至中長(zhǎng)端,，并影響整個(gè)利率走廊,。因此，下一步在完善市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系方面,，勢(shì)必還須將貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)機(jī)制由貨幣市場(chǎng)向中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)延伸,，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，由此逐步取消國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)在銀行間市場(chǎng)和交易市場(chǎng)的分割,，進(jìn)而為市場(chǎng)提供期限完整,、價(jià)格有效的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)基準(zhǔn)利率。而在高度重視國(guó)債余額管理的條件下定期發(fā)行短期國(guó)債,，不僅對(duì)于形成無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線(xiàn)具有重要的作用,，并將最終形成我國(guó)相對(duì)穩(wěn)定的利率走廊。