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美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬提名美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫(Janet
Yellen)為下一任主席,，各方普遍認(rèn)為耶倫掌門美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)與伯南克非常相似,。這樣看來,，美聯(lián)儲(chǔ)寬松的基調(diào)有望再延續(xù)一段時(shí)間,。目前陷入僵局的美國(guó)財(cái)政談判仍是投資者心頭的隱憂,，耶倫的提名雖已在預(yù)料之內(nèi),，但仍為市場(chǎng)奠定了樂觀的基調(diào),。
其實(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)9月中旬決定維持量化寬松規(guī)模不變，非常值得投資人深思背后的經(jīng)濟(jì)意義,，以便適時(shí)調(diào)整投資組合,。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)維持政策不變的原因有三：
首先是美國(guó)就業(yè)狀況只能算是尚可,，表面上失業(yè)率已從年初的7.9%下滑至目前的7.3%,，非農(nóng)就業(yè)人口在今年前8個(gè)月增加了約148萬人，平均每月18萬人,，而2009年至今總共增加了約600萬非農(nóng)就業(yè),，相較2007、2008年總共減少了835萬人,，再加上勞動(dòng)參與率由2008年的70%下滑至63%,。此一消極的就業(yè)心態(tài)將不利未來勞動(dòng)力及生產(chǎn)力，況且27周的長(zhǎng)期失業(yè)人口仍在攀升,，顯示一般勞工尚未能跟上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,，就業(yè)是美國(guó)消費(fèi)力的來源,，消費(fèi)又在美國(guó)GDP占比達(dá)71%，因此就業(yè)市場(chǎng)是美聯(lián)儲(chǔ)政策考量的重中之重,。
其次是房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)停滯,。美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)自2006年高點(diǎn)下滑以來，好不容易谷底翻揚(yáng),，最大動(dòng)力除了來自房?jī)r(jià)平均修正達(dá)30%,，引來海外資金的流入，30年期固定利率房貸由2008年的8%下滑至最低到3%,，以30萬美元一套的房產(chǎn)計(jì)算,，每月本息支出由24674美元下滑至14859美元，而在QE可能退場(chǎng)帶動(dòng)長(zhǎng)天期殖利率上升,，自然也拉高了房貸利率達(dá)4%以上,，等于讓還貸支出上升至16681美元，還貸利息增加2000美元,，恐怕會(huì)使既有屋主消費(fèi)力下滑,，也影響購(gòu)房意愿。房地產(chǎn)是這一波美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)頭羊,，更是拉動(dòng)就業(yè)的主力,，房地產(chǎn)市場(chǎng)近期的停滯讓美聯(lián)儲(chǔ)在制定政策時(shí)候不能不小心行事。
再者,，來自政府的支出,。歐債危機(jī)以來，全球投資人無不緊盯著各國(guó)政府的債務(wù)水準(zhǔn),，美國(guó)雖然安度年初的財(cái)政懸崖,，但自動(dòng)減赤方案也已開始運(yùn)轉(zhuǎn)，這讓今年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅減緩,，政府雇員的減少也增添就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇壓力,。這次美國(guó)又再度面臨債務(wù)上限，共和黨在年初被迫接受調(diào)高富人稅率法案,，不愿再度讓步,，債務(wù)上限的協(xié)商因此較以往幾次來得困難，政治動(dòng)蕩難免引發(fā)信心下滑,。雖然在最后一刻兩黨達(dá)成了妥協(xié),，但明年2月之后怎么辦，疑云依然難消,。
若不出意外,，耶倫將在明年1月接棒伯南克。一般而言,，換屆之前的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鮮少有新政策出臺(tái),。那也就是說,，今年12月的聯(lián)邦公開市場(chǎng)操作委員會(huì)(FOMC)會(huì)議上，繼續(xù)保持量化寬松規(guī)模不變應(yīng)是大概率事件,。
勞動(dòng)力市場(chǎng)是耶倫的一個(gè)長(zhǎng)期關(guān)注重點(diǎn),。比如她曾在3 月表示，假設(shè)情境下5,000
億美元資產(chǎn)購(gòu)買項(xiàng)目預(yù)計(jì)在三年后將推動(dòng)失業(yè)率下降近0.25
個(gè)百分點(diǎn),。像很多美聯(lián)儲(chǔ)官員一樣,，耶倫表示美聯(lián)儲(chǔ)在勞動(dòng)力利用率過低方面(而不是通脹過低)未能達(dá)標(biāo)。現(xiàn)在世人當(dāng)然倍加關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)退出QE
的先決條件是否有所改善,，尤其勞動(dòng)力市場(chǎng)前景是否已出現(xiàn)“顯著”改善,。耶倫在3
月列出了失業(yè)率、就業(yè)人口崗位增長(zhǎng),、雇用率,、離職率、經(jīng)濟(jì)總體增速五項(xiàng)指標(biāo),。眼下,，只有第一項(xiàng)指標(biāo)自今年春季以來顯著改善，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)到2014
年勞動(dòng)力市場(chǎng)將回升,，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也將回暖,。
當(dāng)然，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇更上一層樓,，QE最終還是會(huì)退場(chǎng),。全球央行自2007年以來，為因應(yīng)金融風(fēng)暴或經(jīng)濟(jì)周期下滑的疑慮,，總共聯(lián)手降息次數(shù)高達(dá)518次,，美國(guó)、歐元區(qū),、英國(guó)、日本目前的基準(zhǔn)利率都不超過0.5%,。若說降息空間還有可能受利率不可能呈負(fù)值的限制,，那QE卻是毫無空間的限制，此一創(chuàng)造性會(huì)計(jì)手段足以支持全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的動(dòng)力,。
而在美聯(lián)儲(chǔ)將其資產(chǎn)負(fù)債表由8000億美元擴(kuò)增至3萬億后,，若QE退場(chǎng)背后隱含的信息是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已上軌道，不再像過去需要非常規(guī)的貨幣政策支撐,，就像重病患者由加護(hù)病房轉(zhuǎn)入普通病房,，本該是件好事，怎么市場(chǎng)反而會(huì)緊張呢?這是投資人過度關(guān)心,、毫無來由所產(chǎn)生的恐懼,。筆者相信,，縱然美聯(lián)儲(chǔ)誤判經(jīng)濟(jì)局勢(shì)、過早退出QE,，一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期,，會(huì)迅速拿出新政策。
筆者之前提出美國(guó)股市今年漲幅已高,，已大幅度反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)烈預(yù)期,，因此對(duì)美國(guó)股市不應(yīng)追高，靜待債務(wù)上限協(xié)商告一段落,，美股稍事修整后再來準(zhǔn)備迎接年底的銷售旺季,，而投資方向除了可鎖定受惠房地產(chǎn)復(fù)蘇后所帶動(dòng)的金融相關(guān)產(chǎn)業(yè)如富國(guó)銀行、摩根大通外,，值得留意的還有新興市場(chǎng)的概念股,。新興市場(chǎng)近期雖受制于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，但消費(fèi)動(dòng)能未減,，若擔(dān)心匯率波動(dòng),，那么投資發(fā)達(dá)國(guó)家中具有強(qiáng)大品牌知名度的衣食住行概念股，如耐克,、星巴克,、麥當(dāng)勞，未來科技革命的領(lǐng)先產(chǎn)業(yè)如電動(dòng)車,、頁(yè)巖氣,、三D打印等，也都是可以關(guān)注的方向,。
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