一項媒體調(diào)查研究表明,，剔除金融類的上市公司,，2007年上市的116家公司在上市前的2004年至2006年，整體的全面攤薄凈資產(chǎn)收益率分別為 21.7%
,、22.3%和21.4%,。但在上市后，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率不斷下滑,，此后6年從未高于20%,。特別是2012年的這一數(shù)據(jù)甚至低于10%，比遭受金融危機影響較為嚴重的2008年更低,。
媒體之所以對2007年的IPO進行樣本分析研究,，因為通常5年是募投項目的收獲期。調(diào)查同時顯示,，這116家公司剔除募集資金投資項目與公司經(jīng)營無關(guān)或無法單獨核算的項目,，僅有27%的IPO項目符合預期，而有170個項目未達標,，超過七成不是業(yè)績不符合預期,，就是建設進度延遲。
顯然,，募投項目不達標的比例偏高與企業(yè)上市后賺錢難存在因果關(guān)系,。IPO募集獲得資金，本該產(chǎn)生的效益變成“水中月,，鏡中花”,，中小投資者難免遭遇“竹籃打水一場空”。
A股市場上,，上市后盈利能力“開倒車”歷來并非個別現(xiàn)象,。
2007年3月至2007年12月中小板首發(fā)的80家公司中，在2008年一季度有7家虧損,，20家公司凈利潤同比下滑,，合計占比為33.75%。有的大企業(yè)同樣沒能幸免,。
2007年11月上市的中國石油,，在2008年一季度出現(xiàn)了28.6%的凈利潤同比滑坡。該公司帶著“亞洲最賺錢公司”的美譽回歸A股市場，但上市后的盈利增長步伐戛然而止,。其2004年至2006年的凈利潤連續(xù)增長,，2007年上市當年攀至頂峰，上市次年的
2008年滑坡22.02%,，2009年再下降9.7%,。
2010年之后的凈利潤有升有降，沒能重新超越2008年,�,？梢姡袊虯股IPO后的盈利水平不升反降,，帶給中小投資者的負面影響不遜于高價發(fā)行,。
對于上市后的盈利能力沒
“做加法”而是“做減法”，不少公司歸咎于“生不逢時”,。不可否認,，上市公司經(jīng)營業(yè)績與宏觀經(jīng)濟環(huán)境之間關(guān)聯(lián)度日益緊密，宏觀經(jīng)濟環(huán)境帶來的影響不可低估,。
2007年IPO的項目,，隨之遭遇2008年金融危機的“煎熬”,，客觀上加劇了募投項目進展慢和賺錢難,。可問題在于,，外部環(huán)境的變化并非全部因素,，更不是部分企業(yè)圈錢與包裝上市的
“遮羞布”。導致上市前后的盈利能力“判若兩人”,，還與部分企業(yè)刻意包裝有很大關(guān)系,。這些企業(yè)過會前“濃妝艷抹”甚至“整容”，以此來達到上市的目的,。包裝上市非但透支了公司未來若干年的成長性,，使得上市后盈利能力露出原形，而且有的還為上市前粉飾財務報表付出了代價,。
扭轉(zhuǎn)企業(yè)上市后反倒賺錢難的怪相,，是提高A股投資價值及提振投資者信心的當務之急。如果聽任IPO繼續(xù)成為圈錢的游戲,，業(yè)績變臉不受約束的話,，很難從根本上消除IPO恐懼癥。新股發(fā)行制度改革最大限度保護中小投資者權(quán)益,，既要提高信息披露的質(zhì)量,，確保IPO的真實性，還有必要采取措施來遏制業(yè)績變臉,。
此前的IPO改革方案意見征求中,，有保薦代表人建議實施新股業(yè)績承諾補償機制,。按其建議，發(fā)行前持股5%以上的股東及所有股權(quán)投資者均對該業(yè)績預期做出承諾,，并按鎖定期長短和持股比例,，在承諾業(yè)績未實現(xiàn)時實施差異化的股份補償機制，補償方式可以選擇股份無償贈送,、回購方式和以現(xiàn)金替代股份等,。
類似的業(yè)績承諾補償機制，在并購重組中已經(jīng)廣泛實施,。若IPO改革引入該做法,，將迫使不誠信的控股方承擔失信成本。IPO改革方案征求意見稿擬把控股方及高管的減持與發(fā)行價掛鉤,，一定程度上使這些重要股東為業(yè)績變臉導致的股價破發(fā)付出代價,。相比之下，引入業(yè)績承諾補償機制的建議,，對約束新股業(yè)績變臉的作用更為直接,。或許有人認為業(yè)績承諾或利潤補償都是發(fā)行市場化的倒退,，IPO改革應該體現(xiàn)“買者自負”,，但不可忽視的是，業(yè)績承諾補償機制針對IPO弊病,，是保護中小投資者權(quán)益的有益之舉,。