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近階段，優(yōu)先股即將開始試點的消息刺激了以銀行股為代表的藍籌股出現(xiàn)上漲行情,。而證監(jiān)會也明確表示,，優(yōu)先股沒有行業(yè)限制，不局限于銀行,。這意味著優(yōu)先股離中國資本市場已經(jīng)漸行漸近了,。筆者認(rèn)為，具備以下幾種情形的上市公司比較適合發(fā)行優(yōu)先股,。
第一種是凈資產(chǎn)收益率較高,、盈利能力較好同時現(xiàn)金流充沛的企業(yè)，如商業(yè)銀行,。由于發(fā)展的需要,，銀行要不斷補充資本金，經(jīng)常要在證券市場上再融資,，不論是配股還是定向增發(fā),，這些增加的股票最終會在證券市場上交易，對市場構(gòu)成一定壓力,，而優(yōu)先股不在二級市場上轉(zhuǎn)讓,，因而減少了二級市場的壓力，并且優(yōu)先股的發(fā)行對象也主要是保險,、社保等機構(gòu)投資者,，對普通投資者影響較小。如果采用發(fā)行次級債的方式,，雖然可以通過增加附屬資本來緩解資本金的壓力,，但次級債到期后，還是有還本付息的壓力,，屆時資金缺口還是會增大,，而相對于債券，優(yōu)先股沒有到期日,，融資企業(yè)因此獲得了較為穩(wěn)定的資本來源,。
現(xiàn)在銀行股市盈率很低，有的只有五六倍,，市凈率也在1倍左右,，而凈資產(chǎn)收益率在20%左右，這種情況非常適合發(fā)行優(yōu)先股,。國內(nèi)銀行的杠桿率大致在10倍左右,，假設(shè)優(yōu)先股的股息率是10%，那么這批資本金放出10倍的杠桿,，負(fù)債成本增加1%,，以2%的凈息差來計算,，剩余1%的息差創(chuàng)造的利潤將由普通股股東進行分配。與上市銀行相似,，那些股價較低,，收益和現(xiàn)金流較好的大型央企、國有企業(yè)也是非常適合發(fā)行優(yōu)先股的,。
第二種是暫時現(xiàn)金流有困難的企業(yè),，可以通過發(fā)行優(yōu)先股度過危機。這種情況下,，認(rèn)購者可以獲得可觀的利潤,，企業(yè)也渡過了難關(guān)。通常這些優(yōu)先股還附加轉(zhuǎn)股,、回購等條件,，巴菲特在2008年10月美國金融危機時，用50億美元認(rèn)購高盛集團的累積永久優(yōu)先股,，并附帶普通股認(rèn)購權(quán)，在幫助高盛渡過難關(guān)的同時,，沃倫巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司也因此獲得了豐厚的優(yōu)先股收益及普通股認(rèn)購權(quán)轉(zhuǎn)股收益（年回報超過30%）,。
另外，這種模式也可用于國家對企業(yè)的救助,，如美國政府在金融危機中,，通過購買優(yōu)先股對國際集團（AIG）開展救助。金融危機過后,，AIG渡過了難關(guān),，美國政府也獲利退出了。與一些歐洲國家采用國有化,、國家注資救助的辦法相比,，發(fā)行優(yōu)先股的方法沒有將企業(yè)國有化，較少地影響私營企業(yè)的積極性,，不會影響市場效率,，既保持了企業(yè)的私人性質(zhì)，防止了國家資本過度干預(yù)企業(yè)經(jīng)營,，同時又保障了政府投入資金的安全性,，獲得并具備較高收益的可能，且退出方便,。
第三種是有產(chǎn)業(yè)鏈整合需求的企業(yè),。相當(dāng)部分上市公司大股東持股比例已很高，再通過向其發(fā)行股票方式注入資產(chǎn)并不合適,，如果舉債購買相關(guān)資產(chǎn)會提高資產(chǎn)負(fù)債率,，面對這種矛盾可以通過向大股東定向增發(fā)優(yōu)先股來解決,。
以某一央企上市公司為例，董事長在2011年上市路演現(xiàn)場表示,，會將上游業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)裝入上市公司,，以大幅增厚上市公司的每股收益。現(xiàn)在承諾期限將至,，公司面臨現(xiàn)在股價低于兩年前發(fā)行價,，甚至低于2013年中報披露的每股凈資產(chǎn)的問題，如采用向大股東非公開增發(fā)股票方式完成資產(chǎn)注入則面臨發(fā)行多少股份的問題,，因為根據(jù)《股份有限公司國有股股東行使股權(quán)行為規(guī)范意見》第17條的規(guī)定,，國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價格不得低于每股凈資產(chǎn)，要滿足該條件,，勢必增加股份發(fā)行數(shù)量,，這會遭到流通股東的反對，而且現(xiàn)在大股東持股已占上市公司總股本的三分之二,，進一步增加其持股數(shù)也不合適,。
對該公司來說，通過向大股東發(fā)行優(yōu)先股完全可以解決這一難題,。首先,，優(yōu)先股的發(fā)行價格可以高于當(dāng)前的股價，由于優(yōu)先股不具有表決權(quán),，不能在二級市場上市交易,，因此不會影響到現(xiàn)有流通股東的利益，所以不會招致他們的反對,；其次,，擬注入資產(chǎn)的定價只要符合國有股股東轉(zhuǎn)讓股份的價格不低于每股凈資產(chǎn)這一規(guī)定，不涉嫌低賣資產(chǎn),，國資監(jiān)管部門也不會有意見,。而且，如果現(xiàn)階段發(fā)行優(yōu)先股注入資產(chǎn)的方案能推出,，較易獲得市場認(rèn)可,，有利于股價上漲。
總之,，優(yōu)先股不僅是給機構(gòu)投資者的一個投資品種,，還是給上市公司的一種融資模式。優(yōu)先股既適合于優(yōu)質(zhì)企業(yè)籌資,，也可以運用于企業(yè)困難時的救助,，還能較好地運用在產(chǎn)業(yè)鏈整合的過程之中。
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