我們的基準預測是聯(lián)邦政府將停擺2-3周,，預計將拖累美國四季度GDP增速0.3個百分點左右,。美元和美國股市難免承壓,，而包括黃金在內(nèi)的非美元避險資產(chǎn)有望得到支撐,。對中國而言，美國經(jīng)濟的任何波折都會給未來一兩個季度中國的外需平添變數(shù),。而倘若全球無風險利率失去基準,，中國或?qū)媾R波動更為劇烈的境外資本流動。
華盛頓為何再陷僵局
美國聯(lián)邦政府時隔18年再度關(guān)停,。近年來美國政治僵局接連不斷,、決策舉步維艱，政府關(guān)門看似意外,，卻實屬情理之中,。在瑞銀美國公共政策研究室主管JohnSavercool看來，問題的根源在于：國會中間派勢力不夠強大,，無法發(fā)揮彌合分歧的作用,。以往兩黨的中間派在彌補分歧、避免走極端等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用,。而今自由派和保守派充斥著華盛頓,，中間派則勢單力薄。整個華盛頓缺乏有效的領(lǐng)導,，奧巴馬總統(tǒng)民意支持率過低,，難以對國會議員們施加影響,，甚至無法駕馭來自民主黨的議員,；共和黨同樣支離破碎、缺乏統(tǒng)一的聲音,。在缺乏有效領(lǐng)導的情況下,，華盛頓的政治家們單打獨斗,、各抒己見，而不是聽從黨鞭或總統(tǒng)的領(lǐng)導——以往決策的紀律性已蕩然無存,。
奧巴馬讓步醫(yī)改法案或是達成協(xié)議的必要條件,，我們預測的基準情形是聯(lián)邦政府停擺可能會持續(xù)2-3周。根據(jù)評估,，兩黨仍有望在未來兩周做出小幅妥協(xié),、達成一個旨在應(yīng)付眼下危機的小型協(xié)議。中間選民對當前形勢的反應(yīng)將是未來一至兩周最值得關(guān)注的,，畢竟,，只有中間選民倒向某一派時民意才能有效左右議員們的立場。
經(jīng)濟或受連鎖性影響
上一次美國政府關(guān)門要追溯到18年前的1995年末,。當時美國聯(lián)邦政府曾在短短的1個多月內(nèi)關(guān)停兩次,，時間總計接近四周。其結(jié)果是拖累了1995年第四季度GDP增速0.5個百分點左右,，使得四季度GDP增速由上季的3.5%放緩至2.9%,，并在1996年一季度繼續(xù)徘徊在2.6%的相對低位。
此次關(guān)�,？赡軙兔绹募径菺DP增速0.3個百分點,。聯(lián)邦政府關(guān)閉將會通過以下渠道影響美國經(jīng)濟：一是對聯(lián)邦政府雇員消費支出的直接影響；二是對聯(lián)邦政府采購支出的直接影響,；三是對私人部門信心的間接影響,。政府關(guān)門可能會通過各種渠道傷及私人部門信心和支出，且幅度難以估算,。雖然目前為止高頻數(shù)據(jù)并未顯示消費者信心有惡化跡象,，金融市場也尚未過度恐慌，僅預期一場短暫的危機,，但事態(tài)瞬息萬變,、需密切跟蹤。未來一周將要公布的10月份密歇根大學消費者信心指數(shù)初值值得關(guān)注,。綜合考慮上述各種影響,，單純考慮當前聯(lián)邦政府關(guān)門、而不考慮未來潛在的債務(wù)技術(shù)性違約風險,，我們預測持續(xù)2-3周的政府關(guān)門將會拖累四季度GDP增速0.3個百分點左右,。
此次政府關(guān)停還導致數(shù)據(jù)發(fā)布延遲、質(zhì)量受損,，并可能妨礙對經(jīng)濟形勢的判斷,。聯(lián)邦政府發(fā)布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)（如勞工部就業(yè)數(shù)據(jù)）不得不無限期延后，在這期間可供市場參考的僅有私人機構(gòu)和美聯(lián)儲編制發(fā)布的數(shù)據(jù),，諸多用于追蹤GDP增速的重要指標（如外貿(mào),、庫存變動等）將無處尋覓,。更糟的是，如果政府關(guān)門持續(xù)時間過長,，則有可能會影響到數(shù)據(jù)采集,、編制等各個流程，從而最終損害未來一個月聯(lián)邦政府數(shù)據(jù)的質(zhì)量和可信度,。上述因素會加大市場,、尤其是美聯(lián)儲準確判斷經(jīng)濟形勢的難度。這使得削減QE的決策變得更加復雜,，美聯(lián)儲也更有可能在短期內(nèi)繼續(xù)選擇觀望,。鑒于此，我們維持明年1月份美聯(lián)儲開始退出QE的判斷,。
此外,，聯(lián)儲主席提名、自貿(mào)談判等政策進程都將被打亂,，現(xiàn)任主席伯南克屆滿后暫時留任的可能性上升,。
警惕“技術(shù)性違約”
與1995年相比，此番聯(lián)邦政府關(guān)停面臨著更嚴峻的形勢：政府持續(xù)關(guān)停使得財政預算談判（授權(quán)政府開支,、重啟政府）與債務(wù)上限談判（授權(quán)政府為支付這些開支而借貸）合并進行的可能性越來越大,。雖然聯(lián)邦政府關(guān)停2-3周可相應(yīng)地減少聯(lián)邦政府開支，但也只能延遲數(shù)日觸及債務(wù)上限而已,，目前來看10月17日仍是最后期限,。
政府持續(xù)關(guān)停可能會給即將到來的債務(wù)上限談判“火上澆油”,。隨著兩黨籌碼升級,、談判的復雜性和艱巨性也將增大，且兩黨皆有“挾危局以逼對方就范”的架勢,。因此,，美國國債出現(xiàn)“技術(shù)性違約”風險正在上升。誠然,，發(fā)生“技術(shù)性違約”的概率本身仍十分有限,。而且從有利的一面看，兩方面談判涉及的妥協(xié)領(lǐng)域彼此相關(guān),，且兩者捆綁進行會加大議員們達成協(xié)議的緊迫感,。但在這種情況下，風險恐怕得先急劇放大才能最終迫使兩黨妥協(xié),。換言之,，這可能又是一例“要想情況好轉(zhuǎn)、先得形勢變糟”的政治僵局,。
突破債務(wù)上限后,，美國總統(tǒng)雖然可以引用第14條款修正案來保證美國政府后續(xù)發(fā)行的債券仍擁有“不容置疑”的權(quán)威，但該措施本身可能會招致憲法法院的裁決,。對于持有這樣一種有著“法律風險”的證券,，投資者仍然會要求更高的收益率作為補償。事實上,，近期從白宮方面?zhèn)鱽淼挠嵪⒈砻骺偨y(tǒng)不太可能選擇引用第14條款修正案來救急,。
雖然“技術(shù)性違約”不同于實質(zhì)性違約、只是政府暫時無法按時支付本息而非刻意違約,，但其潛在沖擊仍可能十分大,。1979年5月的一次電腦故障曾造成美國國債無法按時償付本息。即便人人皆知這只是短暫的“技術(shù)性違約”,，美國國債收益率仍持續(xù)上升了60個基點,。因此，考慮到美國國債利率作為全球無風險利率的重要基準,，無論“技術(shù)性違約”有多短暫,，都可能給全球金融市場帶來深遠影響。事實上,，“技術(shù)性違約”的潛在風險本身就足以震動美國經(jīng)濟和全球金融市場,。2011年8月美國上一次債務(wù)上限談判危機曾導致美國國債評級下調(diào)、私人部門信心大幅下挫,，拖累了消費和資本開支,，直接導致2011年三季度GDP增速由上季的3.2%顯著放緩至1.4%。
美國國債“技術(shù)性違約”風險上升,、政府關(guān)門對經(jīng)濟的負面影響,、以及聯(lián)儲因此而繼續(xù)延后退出QE，都應(yīng)會在短期內(nèi)壓制美元相對其它避險貨幣（如瑞郎,、日元）的表現(xiàn),，尤其是當10月17日臨近時。類似地,，政治風險上升,、退出QE可能進一步延遲，可能會支撐黃金的表現(xiàn),。（胡志鵬為瑞銀證券經(jīng)濟學家,，汪濤為瑞銀證券特約首席經(jīng)濟學家）