當(dāng)前，無論是中國的金融部門還是非金融部門,，無論是政府部門還是私人部門,，都面臨著巨大的資產(chǎn)負(fù)債表壓力，特別是隨著金融部門,、政府部門“去杠桿化”大幕的拉開,，企業(yè)等實(shí)體部門“去杠桿化”進(jìn)程開始啟動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示,，2012年末,，中國企業(yè)債務(wù)約為65萬億元,，占GDP之比達(dá)125%，過去5年上升近30%,。
中國企業(yè)部門為何有如此之高的杠桿率,？如何根本解決其背后的結(jié)構(gòu)性和體制性成因才是問題的關(guān)鍵。
中國企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境發(fā)生了結(jié)構(gòu)性改變,，特別是對于大企業(yè)而言黃金增長期已趨于結(jié)束,。對于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢將會(huì)逐步衰減,，整體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段,，這也就預(yù)示著現(xiàn)代工業(yè)部門已經(jīng)不能再用“不變工資制”來吸收“無限供給”的勞動(dòng)力，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差正在供求不平衡推動(dòng)下逐步回補(bǔ),，這樣工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄,。
在企業(yè)盈利大幅下降的同時(shí)，那些大企業(yè)卻希望通過借貸進(jìn)行資本套利,。在過去人民幣漸進(jìn)升值的路徑中,，由于美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率,，因此,，如果負(fù)債外幣化，企業(yè)可以輕易地從中獲得顯著收益,，這是當(dāng)前企業(yè)如此熱衷于借貸的一個(gè)重要原因,。
中國企業(yè)的高杠桿模式與金融體制改革的滯后和發(fā)展的失衡密切相關(guān)。當(dāng)前,，中國企業(yè)信貸占GDP比重達(dá)到130%,。中國社會(huì)的信貸杠桿在2008年之前的若干年一直都維持在150%的水平上，且波動(dòng)幅度不大,，其中企業(yè)信貸占比為96%。2009年以后,，信貸規(guī)模出現(xiàn)了快速上漲,，2009年飆升至178%，2010年升至190%,，2013年已經(jīng)超過200%,；其中，企業(yè)信貸在2009年升至113%,，2010年升至124%,，2012年升至130%。
一直以來,，金融部門對實(shí)體部門產(chǎn)生擠出效應(yīng),，信貸資金投放存在“重大輕小”的結(jié)構(gòu)性矛盾,，向房地產(chǎn)領(lǐng)域與地方政府投資項(xiàng)目嚴(yán)重傾斜。目前地方政府融資平臺(tái)貸款與房地產(chǎn)貸款之和占全部貸款的比重近35%,。
這些年,，中國金融部門與制造業(yè)利潤鴻溝不斷擴(kuò)大，2012年中國五大商業(yè)銀行營業(yè)收入占中國500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重超過60%,，利潤占到35%,；而268家制造業(yè)企業(yè)營業(yè)收入占500強(qiáng)企業(yè)營業(yè)收入比重為41%，利潤僅占20%左右,，2013年金融與實(shí)體的鴻溝進(jìn)一步拉大,。由此可見，金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的巨額利潤,，很大程度上成為以制造業(yè)為主體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金成本,，這對實(shí)體部門造成了明顯的擠出效應(yīng)。
金融危機(jī)以來,，以地方政府為主導(dǎo)的投資擴(kuò)張,，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務(wù)融資等形式與其對接,，大量資金流向了地方融資平臺(tái)和政府驅(qū)動(dòng)投資的行業(yè),。
這一方面導(dǎo)致了包括政府、大型國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率的大幅上升,，資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)了明顯惡化,。與此同時(shí)，由于“預(yù)算軟約束”的存在,，也導(dǎo)致金融資源過度傾斜,，繼續(xù)錯(cuò)配到產(chǎn)能過剩的大型國有行業(yè)之中，由于國企與政府之間的關(guān)系始終無法理清,，即便在實(shí)施自負(fù)盈虧之后,，也可以享受政府的隱性擔(dān)保，這樣就大大推升了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,。
另一方面,，“政府失靈”的效應(yīng)也進(jìn)一步凸顯：地方政府的政策性補(bǔ)貼，扭曲了要素市場價(jià)格,，壓低投資成本,，大量增量資金投向投資驅(qū)動(dòng)型領(lǐng)域造成了普遍性的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)生過剩和投資效率和資源配置效率的下降。
企業(yè)等實(shí)體部門的“去杠桿”,，涉及中國投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長方式的改變,，金融財(cái)政體制改革的深化、投資效率與資源配置效率的提高，以及對“政府失靈”的矯正,，中國必須著眼于解決債務(wù)依賴型增長的制度成因,，而這一過程確實(shí)還任重道遠(yuǎn)。