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市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月開始削減QE3的預(yù)期一度非常強(qiáng)烈,，全球主要投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家?guī)缀鯖]有人預(yù)測(cè)到美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月按兵不動(dòng),。但當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月18日公布的美聯(lián)儲(chǔ)政策會(huì)議結(jié)果卻顯示：不僅維持低利率不變,，而且維持每月850億美元購債規(guī)模不變,。這大出市場(chǎng)預(yù)料，很多人感覺被美聯(lián)儲(chǔ)“忽悠”了。
美聯(lián)儲(chǔ)的決定出人意料嗎,？筆者此前曾明確表示：美聯(lián)儲(chǔ)9月開始縮減QE3的時(shí)機(jī)不成熟,，真正開始行動(dòng)的時(shí)間表很可能推遲至10月之后。
9月15日,，薩默斯宣布退出美聯(lián)儲(chǔ)主席一職的競(jìng)爭(zhēng),。奧巴馬為什么“勸退”薩默斯？因?yàn)樗_默斯一直力主強(qiáng)勢(shì)美元戰(zhàn)略,，一旦他當(dāng)選美聯(lián)儲(chǔ)主席,，美國(guó)的貨幣政策將轉(zhuǎn)向“快速收緊”，美元將出現(xiàn)較大幅度反彈,。這顯然不符合奧巴馬的心愿,。
美國(guó)當(dāng)前需要什么樣的貨幣政策？奧巴馬早在幾個(gè)月前就已經(jīng)說得很清楚：高通脹已經(jīng)不是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的隱患,，美國(guó)需要保增長(zhǎng),，保就業(yè)。對(duì)奧巴馬來說,，相對(duì)寬松的貨幣政策目前是保增長(zhǎng)的唯一指望。如果考慮到他目前與國(guó)會(huì)在提高債務(wù)上限問題上的討價(jià)還價(jià)一直沒有眉目,，甚至不排除談崩了的可能性,。未來保增長(zhǎng)靠什么？奧巴馬目前唯一能夠左右的就是美聯(lián)儲(chǔ)主席繼任者提名,，該提名可以明確地向市場(chǎng)暗示,，美國(guó)的貨幣政策仍然會(huì)以刺激經(jīng)濟(jì)，保增長(zhǎng),，保就業(yè)為首選,。目前，雖然奧巴馬還沒有宣布他的提名人選是誰,，但薩默斯的突然退出,，應(yīng)該讓市場(chǎng)明白，奧巴馬不會(huì)選擇鷹派人物,，未來的美聯(lián)儲(chǔ)主席不僅是奧巴馬的“馬前卒”,，更要充當(dāng)保增長(zhǎng)的舵手。
在美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要公布后,，很多市場(chǎng)人士都抱怨美聯(lián)儲(chǔ)背信棄義,，金融巨鱷羅杰斯甚至說：美聯(lián)儲(chǔ)主席都是哈巴狗。他表示：不光是美聯(lián)儲(chǔ),，全球幾乎所有央行,，以及日本、歐盟、英國(guó)都在尋求“讓本幣貶值”,，讓全球流動(dòng)性更加泛濫,，長(zhǎng)周期的超寬松貨幣政策是人類歷史上從未有過的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
羅杰斯說的對(duì)嗎,？應(yīng)該只是現(xiàn)象,！人類歷史已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)時(shí)代，即從經(jīng)濟(jì)全球化走向金融市場(chǎng)全球化,。在這個(gè)大背景下,，全球主要央行貨幣政策保持步調(diào)基本一致非常重要。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)最需要解決的問題是什么,？大約有兩點(diǎn)：一是保增長(zhǎng),，二是促改革。剛剛結(jié)束的G20峰會(huì),，全球領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)這兩點(diǎn)已經(jīng)形成共識(shí)并做出莊嚴(yán)承諾,。奧巴馬在G20聚會(huì)時(shí)不僅重申了全球各國(guó)保增長(zhǎng)的重要性，而且提出,，只有保增長(zhǎng)才能促改革,，他在峰會(huì)上很清晰地表態(tài)，美國(guó)會(huì)逐步分階段地退出量化寬松,，但退出過程會(huì)控制在合理范圍內(nèi),。
何謂合理？奧巴馬所思考的美國(guó)未來貨幣政策必須服從兩個(gè)大局：一是要為國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)保增長(zhǎng),、促就業(yè)保駕護(hù)航,。奧巴馬與國(guó)會(huì)討價(jià)還價(jià)的籌碼之一就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，如果此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊,，不僅說明美聯(lián)儲(chǔ)官員與奧巴馬意見相左,，而且等于將奧巴馬保增長(zhǎng)的唯一一只手砍斷，更會(huì)使他在國(guó)會(huì)談判中失去討價(jià)還價(jià)的籌碼,。此時(shí)的奧巴馬不容許任何強(qiáng)勢(shì)美元的聲音出現(xiàn),。這也是他勸退薩默斯的原因。
二是通過美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化包括金融市場(chǎng)全球化進(jìn)程,，包括穩(wěn)住新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的市場(chǎng)化改革方向,。很多人以為，奧巴馬與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是以鄰為壑,、以全球其他國(guó)家為壑,。這種認(rèn)識(shí)有些偏頗。我們知道,，6月初,，伯南克曾經(jīng)發(fā)表有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)將在三季度末適時(shí)退出QE3的著名講話,，該講話曾經(jīng)導(dǎo)致一場(chǎng)全球金融危機(jī)測(cè)試。在他講話之后,，全球市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度震蕩,，包括日元暴漲暴跌，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家貨幣狂貶,，股市暴跌,。隨后不久，伯南克及時(shí)做了修正,，全球市場(chǎng)終于轉(zhuǎn)為平和,。事實(shí)證明，美聯(lián)儲(chǔ)急急忙忙地退出QE,不僅不符合美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,，而且不符合全球經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,，更有損于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。
很多人以為,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的很多問題都與美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策相關(guān),。傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí)是：在美國(guó)開動(dòng)印鈔機(jī)應(yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)，中國(guó)等新興市場(chǎng)成為最大的受害者,。不能完全否認(rèn)美聯(lián)儲(chǔ)超寬松貨幣政策對(duì)全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的嚴(yán)重影響,，但不能將所有問題都?xì)w結(jié)于美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松。實(shí)際上,，全球主要發(fā)達(dá)國(guó)家包括新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家都是超寬松的,。而長(zhǎng)周期超寬松趨勢(shì)之所以形成，各國(guó)有各國(guó)的原因,。但總的看，低增長(zhǎng)與低通脹長(zhǎng)周期的出現(xiàn),，才是很多國(guó)家敢于維持超寬松大環(huán)境的主要原因,。目前看，這個(gè)大環(huán)境并沒有改變,，保增長(zhǎng)與適度提高通脹率水平對(duì)很多國(guó)家而言還是當(dāng)務(wù)之急,。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)也要保增長(zhǎng)，更需要推進(jìn)改革,，因此需要適度寬松,，需要全球熱錢。美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間表適度推后,，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是好事情,。更重要的是，人民幣匯率自由化改革,，需要全球市場(chǎng)流動(dòng)性充裕,、穩(wěn)定，需要稍微弱一點(diǎn)的美元。美聯(lián)儲(chǔ)推遲退出QE3不能不說有配合中國(guó)市場(chǎng)化改革的意味——起碼在客觀上如此,。
當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)仍面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn),，復(fù)蘇基礎(chǔ)脆弱，但趨勢(shì)已經(jīng)向好,。此時(shí)此刻,，不僅美聯(lián)儲(chǔ)需要謹(jǐn)慎，其他國(guó)家也會(huì)很謹(jǐn)慎,，不會(huì)出臺(tái)激進(jìn)的反復(fù)無常的貨幣政策,，在實(shí)施退出量化寬松貨幣政策時(shí)更要充分考慮到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的反作用力——不要忘記，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家目前占全球GDP的比重已經(jīng)超過50%,。
至于美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)信守承諾,，會(huì)不會(huì)在年內(nèi)開始退出QE3，筆者認(rèn)為,，這幾乎是沒有疑問的——因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)沒有大問題,。但有一點(diǎn)必須強(qiáng)調(diào)，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE3的時(shí)機(jī)選擇不僅要看美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)步向好,，還要看其他國(guó)家，包括歐洲,、日本經(jīng)濟(jì)是否真正復(fù)蘇,，也包括中國(guó)能否實(shí)現(xiàn)軟著陸，市場(chǎng)化改革能否初戰(zhàn)告捷,。筆者相信,，當(dāng)更多的證據(jù)顯示，全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)穩(wěn)步復(fù)蘇,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭一定更穩(wěn)固,；當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家市場(chǎng)化改革進(jìn)一步深化，金融市場(chǎng)全球化趨勢(shì)更加明確,，全球市場(chǎng)也就不再需要那么多流動(dòng)性,。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的決心將更加堅(jiān)定,，退出步伐也會(huì)適當(dāng)加速,。筆者仍然相信，到明年中期前后,，美聯(lián)儲(chǔ)將終結(jié)QE3,，未來兩年，貨幣政策將實(shí)現(xiàn)正�,；�,。
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