由于2009年3月中旬以來美聯(lián)儲實施了數(shù)次購買美國國債和美國的抵押貸款支持證券，“量化寬松”一詞已為人們熟知。但“量化寬松”并不是伯南克的發(fā)明,，早在上個世紀60~70年代，美國為了平緩國債收益率曲線和對付衰退與逆差,，進行過購買長期國債而拋售短期國庫券的操作，這是量化寬松政策的雛形和鼻祖。而用這種方法向金融系統(tǒng)注水以解救經(jīng)濟的始作俑者是日本，2000年以后,，日本開始了被其稱為是“定量寬松”的貨幣政策�,！岸繉捤伞焙汀傲炕瘜捤伞逼鋵嵤菑牟煌嵌日f同一件事，前者重點指通過使用數(shù)量手段來提供無限制的流動性并且壓低市場的真實利率,，后者更多的是強調(diào)每次釋出貨幣量的法定規(guī)模,。
從日本和美國的經(jīng)驗看，寬松貨幣政策有正面作用,，但不可夸大,。兩次定量寬松客觀上阻止了金融系統(tǒng)崩潰的風險，但是負面作用也不容小覷,。首當其沖的就是,，導致了全球泡沫的再次泛濫，全球主要股指兩年左右就翻了一番,，同時大宗商品價格暴漲,，一些極度寬松的新興經(jīng)濟體通貨膨脹惡化。此外,，除新興經(jīng)濟體房價暴漲,，多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體近兩年來漲幅也較大。
但是,，定量寬松政策還有兩個極其重大的惡果沒有引起充分的重視,。第一是固化和強化了引起全球危機的經(jīng)濟發(fā)展模式，客觀上阻礙了全球的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型,。第二是泛濫的流動性和極其低廉的利率,，造成資源大量浪費，市場的優(yōu)勝劣汰機制不能有效發(fā)生作用,，“創(chuàng)造性破壞”不能發(fā)生,，從而創(chuàng)新停滯。金融危機快5年過去了,，全球經(jīng)濟依然前景不明,，就是全球各大經(jīng)濟體大搞定量寬松競賽的必然的負作用,。
一方面是資產(chǎn)泡沫泛濫或通脹嚴重，另一方面全球經(jīng)濟增長乏力,，實際上全球經(jīng)濟出現(xiàn)了“二元”現(xiàn)象,，它使全球的貨幣政策陷入兩難困境。前者要求盡快撤除寬松貨幣政策,，而后者又導致對寬松貨幣政策的依賴性,，如果撤出，經(jīng)濟可能再次陷入衰退,。
這種兩難的局面,，主要是因為定量寬松缺乏定向性，因為資金往往聚集于“二元經(jīng)濟”的過熱領(lǐng)域,，而另一部分領(lǐng)域則由于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型遲緩而過冷,。所以，如果各大經(jīng)濟體還不能全面或者大部分撤出寬松貨幣政策,，那么,，則應當抑制投入那些過熱經(jīng)濟領(lǐng)域的資金，而將資金投入到過冷的領(lǐng)域,。也就是說,，從“定量寬松”走向“定向?qū)捤伞薄?BR> 在這個轉(zhuǎn)變方面，新西蘭央行走在了最前面,，美國可能也要緊隨了,。新西蘭聯(lián)儲曾在8月20日發(fā)布措施，要求該國銀行業(yè)者從10月1日開始限制對低存款家庭的抵押貸款,，以幫助冷卻房地產(chǎn)價格上行壓力,，并幫助緩解上調(diào)官方現(xiàn)金利率（加息）的壓力。新西蘭聯(lián)儲主席惠勒9月12日表示,，當房市進入更好的平衡狀態(tài)時,，將取消新西蘭銀行業(yè)低存款的家庭貸款（LVR貸款）限制。美聯(lián)儲將于9月18日結(jié)束9月份的議息會議,，預期有可能會部分撤出寬松貨幣政策,，當然也可能是在10月或12月的會議上才決定撤出。目前美聯(lián)儲每月購買400億美元的抵押貸款支持債券,，還購買450億美元的長期國債,。美聯(lián)儲如果退出，也不會是全部退出,，而是選擇性的退出,。那么，為了抑制房屋市場的過熱,，首先可能考慮的是削減抵押貸款支持債券,，而保留購買長期國債,，以避免經(jīng)濟遽然下滑。這就是從“定量寬松”走向“定向?qū)捤伞薄?BR> 除了美國以外,，加拿大,、新西蘭、英國等都存在房屋市場過熱而經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)定的問題,。因此也有必要實行類似的“定向?qū)捤伞钡恼�,，抑制資金蜂擁進入過熱的房地產(chǎn)市場，而引導資金進入過冷的其他實業(yè)領(lǐng)域,。如果這個問題解決得好,，定量寬松的負作用或許能夠逐漸清除，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之路也能重新開啟,。
當然,，“定向?qū)捤伞钡碾y度要比“定量寬松”大得多，因為這涉及區(qū)分不同的經(jīng)濟冷熱部門,，并讓資金和政策向該鼓勵的產(chǎn)業(yè)部門流入,，而發(fā)達經(jīng)濟體央行如美聯(lián)儲，很難有充分的手段達到這個目的,。但是,，既然方向正確,，如何說服社會和國會同意這么做,，如何在不同的領(lǐng)域之間走鋼絲，那就看美聯(lián)儲和各國央行的操作藝術(shù)了,。