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現(xiàn)在很多談?wù)搩?yōu)先股的人，普遍對優(yōu)先股予以好評,，甚至有人還認為推行優(yōu)先股制度相當于第二次股改,。誠然，作為一種股權(quán)制度安排,，優(yōu)先股的很多特點對股市有正面作用,，積極試點也是當前金融改革的題中之義。但在這里不能忽視的是,，在海外成熟市場中,，優(yōu)先股并未在多數(shù)上市公司中實施，這也就是說,，它只是適合某一部分企業(yè),。所以，筆者覺得在時下大家都在高談優(yōu)先股諸多好處時,，研究一下它的適用對象也許更有必要,。
在傳統(tǒng)認識中，優(yōu)先股股東不具有對公司各項事宜的表決權(quán),，但是能夠優(yōu)先參與利潤以及剩余資產(chǎn)分配,，同時其股權(quán)通常也不在二級市場流通。這也就意味著,，投資優(yōu)先股的股東,，主要是為了謀取較購買企業(yè)債券更高的收益，否則他們是就沒有必要去承擔相應(yīng)的股權(quán)投資風險,。反過來,，對于發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說,，其凈資產(chǎn)收益率要能夠超過給優(yōu)先股股東約定的回報利率，要不發(fā)行優(yōu)先股只會攤薄公司收益,，有損其他股東利益,。當然，這里還有一個重要的前提,，發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)經(jīng)營要相當穩(wěn)定,，現(xiàn)金流量良好。而投資優(yōu)先股的股東,，則具有長期投資的能力,。
參照這樣的要求，優(yōu)先股在滬深股市的適用范圍就比較有限了,。人們通常認為大盤藍籌股是試點優(yōu)先股的最佳標的,，但仔細算算大盤藍籌股中真正業(yè)績平穩(wěn)，具有持續(xù)分紅能力的也并不多,。舉例來說,，電力、煤炭,、鋼鐵等一直是市場上的利潤大戶,，也是大盤藍籌股的大本營之一，但是在近幾年的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中,，這些門類的企業(yè)經(jīng)營狀況就很不穩(wěn)定,，顯然不是優(yōu)先股試點的合適對象。坦率說,，現(xiàn)在比較有條件發(fā)行優(yōu)先股的,，主要就是一些上市銀行了。市場也在盛傳有幾家銀行已經(jīng)開始準備發(fā)行優(yōu)先股,，也確實反映了這個現(xiàn)實,。
但這里又存在新的問題。現(xiàn)在還有一些銀行股的價格低于凈資產(chǎn),，而根據(jù)有關(guān)規(guī)定,，企業(yè)一般是不能以低于凈資產(chǎn)的價格公開發(fā)行股票的，否則會造成國有資產(chǎn)流失,，那么是否會有投資者愿意以高于二級市場的價格來認購優(yōu)先股呢,？問題還在于，盡管現(xiàn)在不少銀行股的股息率不低,，已經(jīng)高于一年期存款利率,，但還是低于市場認同的無風險收益率，這也就是說銀行要發(fā)行優(yōu)先股的話,，一般要承諾較高的紅利分配,，這在現(xiàn)在是否可行,？顯然也是需要加以充分研究的。當然,，現(xiàn)在上市銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍都在15%以上,，有的甚至能夠達到25%，這應(yīng)該能夠保證其在發(fā)行優(yōu)先股后增厚收益,�,？刹蝗莼乇艿氖牵@種很高的凈資產(chǎn)收益率往往是與其資金杠桿用得比較充分有關(guān),，而從現(xiàn)狀來看,，繼續(xù)放大資金杠桿的可能性已經(jīng)沒有，相反是進入了一個去杠桿化的階段,。所以，盡管在短期內(nèi)對凈資產(chǎn)收益率的要求并不會對銀行發(fā)行優(yōu)先股帶來制約,，但優(yōu)先股作為一種類似永續(xù)債券性質(zhì)的融資工具,，商業(yè)銀行在確定其紅利水平時，對此是不能不加以考慮的,。在我國,，利率一直沒有做到真正市場化，而國內(nèi)長期利率走勢也存在較大的不確定性,。正因為如此,，盡管已經(jīng)有企業(yè)考慮發(fā)行永續(xù)債券，但始終沒能獲得批準,，長期國債的期限也就10年,。在這種背景下，怎樣制定一個既能為企業(yè)所承受,，同時又對投資者具有吸引力的優(yōu)先股紅利標準,，著實不是一件容易的事情。
然而,，話又要說回來,，盡管現(xiàn)在適合發(fā)行優(yōu)先股的上市公司并不多，但作為一種實踐與探索,，哪怕僅僅只有個別銀行開始這樣的嘗試,，也是一件好事，對股市也有正面作用,。美國最近一次優(yōu)先股的大規(guī)模發(fā)行是在次貸危機爆發(fā)后,，被美聯(lián)儲用來拯救瀕于倒閉的商業(yè)銀行。應(yīng)該說,，在這個時候優(yōu)先股的作用已完全不同于其創(chuàng)立時的初衷,，但不管怎么說現(xiàn)在看來這倒也是一次成功的實踐,。在滬深股市，利用優(yōu)先股制度來化解商業(yè)銀行籌集資本金方面的困難,，看來也是很有價值的思路,。但這似乎與一些人想象中的“第二次股改”存在很大的距離。
的確,，弄清楚為什么要試點優(yōu)先股,，明確優(yōu)先股的適用范圍，是真正發(fā)揮優(yōu)先股功能的前提,，還有很多工作需要去做,。
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