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現(xiàn)在很多談?wù)搩?yōu)先股的人,，普遍對(duì)優(yōu)先股予以好評(píng),，甚至有人還認(rèn)為推行優(yōu)先股制度相當(dāng)于第二次股改。誠(chéng)然,，作為一種股權(quán)制度安排,，優(yōu)先股的很多特點(diǎn)對(duì)股市有正面作用,，積極試點(diǎn)也是當(dāng)前金融改革的題中之義,。但在這里不能忽視的是，在海外成熟市場(chǎng)中,，優(yōu)先股并未在多數(shù)上市公司中實(shí)施,，這也就是說，它只是適合某一部分企業(yè),。所以,，筆者覺得在時(shí)下大家都在高談優(yōu)先股諸多好處時(shí)，研究一下它的適用對(duì)象也許更有必要。
在傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)中,，優(yōu)先股股東不具有對(duì)公司各項(xiàng)事宜的表決權(quán),，但是能夠優(yōu)先參與利潤(rùn)以及剩余資產(chǎn)分配，同時(shí)其股權(quán)通常也不在二級(jí)市場(chǎng)流通,。這也就意味著,，投資優(yōu)先股的股東，主要是為了謀取較購(gòu)買企業(yè)債券更高的收益,，否則他們是就沒有必要去承擔(dān)相應(yīng)的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn),。反過來，對(duì)于發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說,，其凈資產(chǎn)收益率要能夠超過給優(yōu)先股股東約定的回報(bào)利率,，要不發(fā)行優(yōu)先股只會(huì)攤薄公司收益，有損其他股東利益,。當(dāng)然,，這里還有一個(gè)重要的前提，發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)經(jīng)營(yíng)要相當(dāng)穩(wěn)定,，現(xiàn)金流量良好,。而投資優(yōu)先股的股東，則具有長(zhǎng)期投資的能力,。
參照這樣的要求,，優(yōu)先股在滬深股市的適用范圍就比較有限了。人們通常認(rèn)為大盤藍(lán)籌股是試點(diǎn)優(yōu)先股的最佳標(biāo)的,，但仔細(xì)算算大盤藍(lán)籌股中真正業(yè)績(jī)平穩(wěn),，具有持續(xù)分紅能力的也并不多。舉例來說,，電力,、煤炭、鋼鐵等一直是市場(chǎng)上的利潤(rùn)大戶,，也是大盤藍(lán)籌股的大本營(yíng)之一,，但是在近幾年的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，這些門類的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況就很不穩(wěn)定,，顯然不是優(yōu)先股試點(diǎn)的合適對(duì)象,。坦率說，現(xiàn)在比較有條件發(fā)行優(yōu)先股的,，主要就是一些上市銀行了,。市場(chǎng)也在盛傳有幾家銀行已經(jīng)開始準(zhǔn)備發(fā)行優(yōu)先股，也確實(shí)反映了這個(gè)現(xiàn)實(shí),。
但這里又存在新的問題�,，F(xiàn)在還有一些銀行股的價(jià)格低于凈資產(chǎn),，而根據(jù)有關(guān)規(guī)定，企業(yè)一般是不能以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格公開發(fā)行股票的,，否則會(huì)造成國(guó)有資產(chǎn)流失,，那么是否會(huì)有投資者愿意以高于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格來認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股呢？問題還在于,，盡管現(xiàn)在不少銀行股的股息率不低,，已經(jīng)高于一年期存款利率，但還是低于市場(chǎng)認(rèn)同的無風(fēng)險(xiǎn)收益率,，這也就是說銀行要發(fā)行優(yōu)先股的話,，一般要承諾較高的紅利分配，這在現(xiàn)在是否可行,？顯然也是需要加以充分研究的,。當(dāng)然，現(xiàn)在上市銀行的凈資產(chǎn)收益率普遍都在15%以上,，有的甚至能夠達(dá)到25%,，這應(yīng)該能夠保證其在發(fā)行優(yōu)先股后增厚收益�,？刹蝗莼乇艿氖�,，這種很高的凈資產(chǎn)收益率往往是與其資金杠桿用得比較充分有關(guān)，而從現(xiàn)狀來看,，繼續(xù)放大資金杠桿的可能性已經(jīng)沒有,，相反是進(jìn)入了一個(gè)去杠桿化的階段。所以,，盡管在短期內(nèi)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求并不會(huì)對(duì)銀行發(fā)行優(yōu)先股帶來制約,，但優(yōu)先股作為一種類似永續(xù)債券性質(zhì)的融資工具，商業(yè)銀行在確定其紅利水平時(shí),，對(duì)此是不能不加以考慮的,。在我國(guó)，利率一直沒有做到真正市場(chǎng)化,，而國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期利率走勢(shì)也存在較大的不確定性,。正因?yàn)槿绱耍M管已經(jīng)有企業(yè)考慮發(fā)行永續(xù)債券,，但始終沒能獲得批準(zhǔn),，長(zhǎng)期國(guó)債的期限也就10年。在這種背景下,，怎樣制定一個(gè)既能為企業(yè)所承受,，同時(shí)又對(duì)投資者具有吸引力的優(yōu)先股紅利標(biāo)準(zhǔn)，著實(shí)不是一件容易的事情,。
然而,，話又要說回來，盡管現(xiàn)在適合發(fā)行優(yōu)先股的上市公司并不多,，但作為一種實(shí)踐與探索,，哪怕僅僅只有個(gè)別銀行開始這樣的嘗試，也是一件好事,，對(duì)股市也有正面作用,。美國(guó)最近一次優(yōu)先股的大規(guī)模發(fā)行是在次貸危機(jī)爆發(fā)后，被美聯(lián)儲(chǔ)用來拯救瀕于倒閉的商業(yè)銀行,。應(yīng)該說,，在這個(gè)時(shí)候優(yōu)先股的作用已完全不同于其創(chuàng)立時(shí)的初衷，但不管怎么說現(xiàn)在看來這倒也是一次成功的實(shí)踐,。在滬深股市,，利用優(yōu)先股制度來化解商業(yè)銀行籌集資本金方面的困難，看來也是很有價(jià)值的思路,。但這似乎與一些人想象中的“第二次股改”存在很大的距離,。
的確，弄清楚為什么要試點(diǎn)優(yōu)先股,，明確優(yōu)先股的適用范圍,，是真正發(fā)揮優(yōu)先股功能的前提，還有很多工作需要去做,。
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