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滬深股市交易機(jī)制由T+1交易轉(zhuǎn)為T+0交易,，相關(guān)方面已討論多時(shí)了�,？陀^地講,，減少對(duì)投資者的持股時(shí)間的限制，有利于提高全市場(chǎng)流動(dòng)性,，便于投資者及時(shí)調(diào)整頭寸組合管理,。在光大證券“烏龍指”事件以后，有種說法認(rèn)為,，T+0交易能幫助投資者挽回錯(cuò)誤交易的損失,，進(jìn)而催促管理層盡早實(shí)施T+0規(guī)則。盡管這一理由略顯牽強(qiáng),，但也反映出部分市場(chǎng)人士對(duì)于T+0規(guī)則的渴望程度,。
那么，滬深股市恢復(fù)T+0交易確實(shí)已到了非常緊迫的時(shí)候嗎,？筆者認(rèn)為,，對(duì)此應(yīng)實(shí)事求是地從股市具體情況入手來充分評(píng)估。
滬深股市創(chuàng)建之初,，實(shí)行的都是T+0交易規(guī)則,，直到1995年，為了扼制過度投機(jī)炒作行為,，保持市場(chǎng)穩(wěn)定,，管理層才以T+1規(guī)則取代了T+0并延續(xù)至今。到底哪一種交易機(jī)制更適合當(dāng)前股市,，就一般投資者而言,，兩者的差異并不是很大,，或許對(duì)于高頻交易者和使用復(fù)雜策略的機(jī)構(gòu)投資者,，T+0規(guī)則具有一定優(yōu)勢(shì)。不過令人費(fèi)解的是,，當(dāng)日買入的股票要在當(dāng)日賣出,，這樣的投資決策通常不是基于上市公司的基本面信息，如果是基于市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)信息,，此類信息具有較大的不確定性,。滬深股市的實(shí)踐證明，長(zhǎng)期來看多數(shù)投資者不能依靠短期炒作股票賺錢,。換句話說,，T+0增加了投資者的交易選擇，但使用這一選擇權(quán),，卻未必能增加投資者的總體收益,。
如果假定現(xiàn)在推出T+0規(guī)則,，可增加市場(chǎng)交易次數(shù)和交易金額，那么,，政府,、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和證券公司,，將會(huì)是穩(wěn)定的受益者,。目前滬深股市中的交易費(fèi)用由印花稅、券商傭金,、經(jīng)手費(fèi)和證券監(jiān)管費(fèi)構(gòu)成,，其中前兩項(xiàng)是單向征收，后兩項(xiàng)是雙向征收,。以2012年為例,，根據(jù)證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，這一年滬深股市交易額為31.5萬億元,，以此為基礎(chǔ),，政府征收的交易印花稅為421億元，簡(jiǎn)單計(jì)算可得,，交易所征收的證券交易經(jīng)手費(fèi)約為43.8億元,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)征收的證券監(jiān)管費(fèi)為12.6億元。證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的2012年證券公司代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入為504億元,，占行業(yè)全部業(yè)務(wù)收入的38.9%,。在此種形勢(shì)下，如果T+0規(guī)則對(duì)于市場(chǎng)穩(wěn)定不會(huì)造成太大影響,，同時(shí)得到投資者擁護(hù),，那么改變規(guī)則想來不會(huì)是一件阻力很大的事情。
現(xiàn)在的問題是,，滬深股市是否缺乏流動(dòng)性,，長(zhǎng)期看投資者的股票交易是否因?yàn)門+1規(guī)則而受到了明顯限制，改變規(guī)則是否向市場(chǎng)傳達(dá)了正確的信號(hào),？不能不說,，對(duì)這些問題的答案，恐怕是否定的,。滬深股市從來就不缺乏流動(dòng)性,，它甚至是全世界流動(dòng)性最好的市場(chǎng)之一。據(jù)世界交易所聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì),，按照交易額排名,，在2012年全球50家主要證券交易所中，上交所和深交所位列第四和第五名,，僅排在紐交所,、納斯達(dá)克市場(chǎng)和東京交易所之后,，分別是香港交易所的2.3倍和2.1倍。而如果按今年7月依據(jù)價(jià)值計(jì)算的年化股票換手率排名,，則深交所名列第一（358.3%）,，上交所名列第四（155.0%），這一局面多年以來都得以保持,。
滬深股市的高流動(dòng)性,，與我國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)交易機(jī)制有密切關(guān)系。以電子指令系統(tǒng)主導(dǎo)的攝合交易,，能及時(shí)處理巨量小額交易,，適合我國(guó)股市中個(gè)人投資者眾多的特征。另一方面,，我們也需要反思,。為什么滬深股市換手率如此之高？據(jù)測(cè)算,，我國(guó)股市投資者平均持股期不超過3個(gè)月,，多數(shù)投資者連一份上市公司季報(bào)還沒來得及看，就已將股票賣掉了,。大量的股票交易,，依據(jù)的并非上市公司公開披露的信息，而是市場(chǎng)傳聞,、技術(shù)分析或某些單方持有的內(nèi)幕信息,。這反映出上市公司的整體信息披露質(zhì)量還有待提高，投資者對(duì)于公開信息的獲取和正確解讀不夠及時(shí),，市場(chǎng)定價(jià)效率不高,，說明在滬深股市日常交易中存在大量“噪聲交易”和“羊群行為”。
在這樣的市場(chǎng)條件下,，實(shí)施T+0交易,，或許能拓展投資者操作空間，只是筆者不希望由此向市場(chǎng)釋放出管理層鼓勵(lì)短期炒作的錯(cuò)誤信號(hào),，更擔(dān)心由此可能削弱公眾對(duì)于提高上市公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的關(guān)注,。長(zhǎng)期穩(wěn)定向好的股市,，需要大批高質(zhì)量上市公司作為堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),，需要對(duì)未來充滿信心的長(zhǎng)期投資者穩(wěn)定持股，這方面的工作,，遠(yuǎn)比T+0規(guī)則更重要,、更緊迫。
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