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滬深股市交易機制由T+1交易轉為T+0交易,，相關方面已討論多時了,。客觀地講,，減少對投資者的持股時間的限制,，有利于提高全市場流動性,，便于投資者及時調整頭寸組合管理。在光大證券“烏龍指”事件以后，有種說法認為,，T+0交易能幫助投資者挽回錯誤交易的損失,，進而催促管理層盡早實施T+0規(guī)則。盡管這一理由略顯牽強,，但也反映出部分市場人士對于T+0規(guī)則的渴望程度,。
那么，滬深股市恢復T+0交易確實已到了非常緊迫的時候嗎,？筆者認為,，對此應實事求是地從股市具體情況入手來充分評估。
滬深股市創(chuàng)建之初,，實行的都是T+0交易規(guī)則,，直到1995年，為了扼制過度投機炒作行為,，保持市場穩(wěn)定,，管理層才以T+1規(guī)則取代了T+0并延續(xù)至今。到底哪一種交易機制更適合當前股市,，就一般投資者而言,，兩者的差異并不是很大，或許對于高頻交易者和使用復雜策略的機構投資者,，T+0規(guī)則具有一定優(yōu)勢,。不過令人費解的是，當日買入的股票要在當日賣出,，這樣的投資決策通常不是基于上市公司的基本面信息,，如果是基于市場價格波動信息，此類信息具有較大的不確定性,。滬深股市的實踐證明,，長期來看多數(shù)投資者不能依靠短期炒作股票賺錢。換句話說,，T+0增加了投資者的交易選擇,，但使用這一選擇權，卻未必能增加投資者的總體收益,。
如果假定現(xiàn)在推出T+0規(guī)則，可增加市場交易次數(shù)和交易金額,，那么,，政府、監(jiān)管機構,、交易所和證券公司,，將會是穩(wěn)定的受益者。目前滬深股市中的交易費用由印花稅、券商傭金,、經(jīng)手費和證券監(jiān)管費構成,，其中前兩項是單向征收，后兩項是雙向征收,。以2012年為例,，根據(jù)證監(jiān)會數(shù)據(jù)，這一年滬深股市交易額為31.5萬億元,，以此為基礎,，政府征收的交易印花稅為421億元，簡單計算可得,，交易所征收的證券交易經(jīng)手費約為43.8億元,，監(jiān)管機構征收的證券監(jiān)管費為12.6億元。證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的2012年證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入為504億元,，占行業(yè)全部業(yè)務收入的38.9%,。在此種形勢下，如果T+0規(guī)則對于市場穩(wěn)定不會造成太大影響,，同時得到投資者擁護,，那么改變規(guī)則想來不會是一件阻力很大的事情。
現(xiàn)在的問題是,，滬深股市是否缺乏流動性,，長期看投資者的股票交易是否因為T+1規(guī)則而受到了明顯限制，改變規(guī)則是否向市場傳達了正確的信號,？不能不說,，對這些問題的答案，恐怕是否定的,。滬深股市從來就不缺乏流動性,，它甚至是全世界流動性最好的市場之一。據(jù)世界交易所聯(lián)盟的統(tǒng)計,，按照交易額排名,，在2012年全球50家主要證券交易所中，上交所和深交所位列第四和第五名,，僅排在紐交所,、納斯達克市場和東京交易所之后，分別是香港交易所的2.3倍和2.1倍,。而如果按今年7月依據(jù)價值計算的年化股票換手率排名,，則深交所名列第一（358.3%），上交所名列第四（155.0%）,，這一局面多年以來都得以保持,。
滬深股市的高流動性，與我國的投資者結構和市場交易機制有密切關系。以電子指令系統(tǒng)主導的攝合交易,，能及時處理巨量小額交易,，適合我國股市中個人投資者眾多的特征。另一方面,，我們也需要反思,。為什么滬深股市換手率如此之高？據(jù)測算,，我國股市投資者平均持股期不超過3個月,，多數(shù)投資者連一份上市公司季報還沒來得及看，就已將股票賣掉了,。大量的股票交易,，依據(jù)的并非上市公司公開披露的信息，而是市場傳聞,、技術分析或某些單方持有的內幕信息,。這反映出上市公司的整體信息披露質量還有待提高，投資者對于公開信息的獲取和正確解讀不夠及時,，市場定價效率不高,，說明在滬深股市日常交易中存在大量“噪聲交易”和“羊群行為”。
在這樣的市場條件下,，實施T+0交易,，或許能拓展投資者操作空間，只是筆者不希望由此向市場釋放出管理層鼓勵短期炒作的錯誤信號,，更擔心由此可能削弱公眾對于提高上市公司長期投資價值的關注,。長期穩(wěn)定向好的股市，需要大批高質量上市公司作為堅實基礎,，需要對未來充滿信心的長期投資者穩(wěn)定持股,，這方面的工作，遠比T+0規(guī)則更重要,、更緊迫,。
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