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一別18載,，又見國(guó)債期貨,。中國(guó)金融改革一路風(fēng)雨，一路向前。
國(guó)債期貨是國(guó)際金融市場(chǎng)上的成熟品種,，在中國(guó)加入后，全球前十五大經(jīng)濟(jì)體都有了自己的國(guó)債和利率期貨產(chǎn)品,。
根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn),，上市國(guó)債期貨須滿足三個(gè)先決條件：其一，國(guó)債發(fā)行和交易的市場(chǎng)化,，這是制度前提,；其二，國(guó)債規(guī)模和流動(dòng)性要達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn),，這屬于市場(chǎng)基礎(chǔ),；其三，投資者避險(xiǎn)需求要強(qiáng),，這來(lái)自于內(nèi)在動(dòng)力,。
“3?27國(guó)債風(fēng)波”給我們的歷史教訓(xùn)，就是在以上三點(diǎn)欠缺情況下盲目創(chuàng)新,。經(jīng)過(guò)十多年的基礎(chǔ)建設(shè),，我國(guó)推出國(guó)債期貨的內(nèi)外條件已經(jīng)成熟。首先,，我國(guó)記賬式國(guó)債發(fā)行與交易已經(jīng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,；其次，我國(guó)國(guó)債存量去年底突破了7萬(wàn)億元,，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性好,；最后，也是最重要一點(diǎn),，隨著我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模日趨龐大,，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求不斷增長(zhǎng)。
研究“大蕭條”、“日本失落的十年”等案例可以知道,，基于債務(wù)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)社會(huì)影響最深,，也最持久，而它恰恰是當(dāng)今中國(guó)必須要面對(duì)的問(wèn)題——如何維護(hù)好這個(gè)規(guī)模至少上百萬(wàn)億的“盤子”,。由于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在資金面的延伸,，因此，利率風(fēng)險(xiǎn)將是引發(fā)未來(lái)各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的根源,，我們需要相應(yīng)工具對(duì)其進(jìn)行分散和管理,。特別是在歐美經(jīng)濟(jì)回暖、量化寬松政策退出以及全球長(zhǎng)期利率上行的背景下,，上市國(guó)債期貨可以增強(qiáng)抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的能力,。
當(dāng)然，金融創(chuàng)新本身可能會(huì)有新風(fēng)險(xiǎn),，市場(chǎng)對(duì)于新生事物總存在著擔(dān)憂,。如有觀點(diǎn)質(zhì)疑，商業(yè)銀行的缺席和持債集中度過(guò)高,，是否會(huì)影響國(guó)債期貨平穩(wěn)運(yùn)行,？中金所對(duì)這類問(wèn)題一一答復(fù)，就如同3年前股指期貨上市時(shí),，曾在媒體上反復(fù)論證股指期貨的抗操縱性,。但剛剛過(guò)去的“8?16事件”提醒我們，理論僅僅止于研究,，可以用來(lái)破除金融創(chuàng)新的輿論障礙,，但期貨新品種要真正經(jīng)得起實(shí)踐檢驗(yàn)，還需市場(chǎng)組織者在制度和日常監(jiān)管上多下工夫,。
我們相信,，國(guó)債期貨未來(lái)運(yùn)行也不可能一帆風(fēng)順，但它和中國(guó)金融改革一樣,，只能前進(jìn),，不能倒退。只有經(jīng)歷磨礪,，才能不斷完善,，并最終成為推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要力量,。
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