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美國的量化寬松政策
（QE）是長期懸在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體頭上的一把“達(dá)摩克利斯之劍”,。而9月份已經(jīng)到來,，QE是否退出再次成為市場焦點(diǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE退出之路的態(tài)度一直是“霧里看花”,。從最新公布的7月份會(huì)議紀(jì)要來看,，幾乎所有美聯(lián)儲(chǔ)官員仍贊同6月會(huì)議后新聞發(fā)布會(huì)上所確定的“依情況而定的政策調(diào)整路徑”。即“如果經(jīng)濟(jì)按預(yù)期逐步改善的話,，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮在年內(nèi)開始退出QE”,。
“依情況而定”顯然是一種“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”,。而本周五（9月6日）最新的美國就業(yè)數(shù)據(jù)將會(huì)登場,，這個(gè)重磅消息必然會(huì)被空前關(guān)注并有可能引發(fā)市場的新一輪動(dòng)蕩。美聯(lián)儲(chǔ)之前訂立的兩個(gè)回收計(jì)劃的啟動(dòng)前提，其中之一就是失業(yè)率達(dá)到6．5％,，而7月份的失業(yè)率尚在7．4％附近,。近期傳聞的9月開啟的量化寬松回收是否真正實(shí)行，或許就能在本周五初見分曉,。
“數(shù)據(jù)導(dǎo)向”也意味著在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢存在不確定性的情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的過程可能相當(dāng)漫長。清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵也認(rèn)為這一過程將會(huì)是緩慢的,、波折的,，也是有針對(duì)性的，分階段的,。在他看來,，最有可能的情形是2014年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)開始減少美國國債券的購買,，如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù),，其需要1到2年時(shí)間完全退出量化寬松政策。最有可能的退出形式是,，美聯(lián)儲(chǔ)先縮小美國國債尤其是短期國債的購買規(guī)模,，然后再逐步退出國債的購買，最后逐步退出對(duì)房屋抵押金融產(chǎn)品的購買,。
夜長難免夢多,，壞消息正在持續(xù)傳來。
QE退出的信號(hào)持續(xù)發(fā)酵帶來的資本流向的逆轉(zhuǎn),，已經(jīng)讓經(jīng)常賬赤字較高的東南亞和印度處于水深火熱之中,，貨幣大幅度貶值，通脹嚴(yán)重,，經(jīng)濟(jì)增速放緩,，股市明顯下跌。其中,，印度貨幣盧比出現(xiàn)了50％的貶值,。很多人擔(dān)憂這是1997年亞洲金融危機(jī)的再現(xiàn)，其實(shí),，雖然各種市場表征都很相似,，但今日之亞洲無論在外匯儲(chǔ)備規(guī)模還是外債負(fù)擔(dān)等方面，都已經(jīng)擁有較為厚實(shí)的“家底”來抵抗危機(jī),。
即使家底殷實(shí),，卻不可否認(rèn)這也是一場不小的浩劫。而市場最為關(guān)心的是,，中國能否在這一場浩劫里安然無恙,？雖然亦不乏悲觀者,，但在多數(shù)市場人士看來，中國不同于東南亞和印度,，她仍然有自己獨(dú)特的優(yōu)勢,。比如中國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模龐大，熱錢流出的規(guī)模與之相比不是一個(gè)數(shù)量級(jí),；比如中國的資本賬戶仍嚴(yán)格管制,，資本不允許完全自由流動(dòng)，由此形成了一道防火墻,；比如中國的經(jīng)常賬戶盈余規(guī)模仍然可觀和一直以來的高儲(chǔ)蓄率……這些都是中國經(jīng)濟(jì)的“鎧甲”,，意味著美聯(lián)儲(chǔ)退出QE本身帶給中國的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并不顯著。
雖然有“鎧甲”護(hù)體,，但這絕不等于中國經(jīng)濟(jì)不需要保持一份危機(jī)意識(shí),。在全球化的世界經(jīng)濟(jì)格局下，危機(jī)的傳遞效應(yīng)很難讓誰獨(dú)善其身,，特別是中國與東南亞和印度等面臨QE退出高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場國家都有密切的貿(mào)易投資往來,。雖然中國經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴正在逐漸減小，而且新興市場原本占中國出口的比例就不高,，但“防患于未然”的保護(hù)性應(yīng)急措施仍然非常必要,。
在美聯(lián)儲(chǔ)QE退出這一漫長的過程中，最受考驗(yàn)的還是中國央行的流動(dòng)性管理能力,。在海外資本“風(fēng)云變幻”的背景下,，如何準(zhǔn)確預(yù)判形勢、合理使用各種政策工具,、有效調(diào)節(jié)社會(huì)預(yù)期,，對(duì)央行而言是不小的挑戰(zhàn)。而6月末的“錢荒”事件大抵已經(jīng)給央行提了一個(gè)醒,，或可使其未來的政策反應(yīng)在時(shí)機(jī)和力度上更加游刃有余,。
總而言之，面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的沖擊波,，中國雖不是百分百的樂觀,，但也不必太過悲觀，只需做到“內(nèi)外兼修”,，在積極應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的同時(shí)加強(qiáng)自身改革,，相信中國可以打贏這場貨幣“保衛(wèi)戰(zhàn)”。
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