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隨著金融工程技術(shù)的廣泛普及,，金融市場(chǎng)上的自動(dòng)化程序交易（主要是高頻交易）已成了全球主流交易方式,。不但發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的眾多投資機(jī)構(gòu)和有編程能力或可購買交易軟件的人普遍使用程序化交易,，現(xiàn)在我國(guó)的程序化交易也日益普及,，因此程序化交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)也成了金融市場(chǎng)的重要風(fēng)險(xiǎn)之一,。如何防范風(fēng)險(xiǎn),，做好程序化交易普及情況下的中小投資者的權(quán)益保護(hù),，是不容回避的急迫課題,。
過去我們看到美國(guó)和一些發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)經(jīng)常發(fā)生令人震驚的高頻交易事故,，總感覺這些離我們的生活還很遠(yuǎn),。但8月16日光大“烏龍指”事件，讓我們切身感覺受到了我們身邊的巨大金融風(fēng)險(xiǎn),。光大的“烏龍指”,，在極短的時(shí)間內(nèi)造成眾多權(quán)重股漲停，上證指數(shù)幾乎瞬間暴漲120點(diǎn),。而在消息被澄清以后,，又迅即打回原形,。那些以為股市出現(xiàn)重大突發(fā)式利好從而追漲的中小投資者，可能相對(duì)損失不小,。尤其在上海金融交易所從事杠桿交易的,，看到指數(shù)暴漲而買入看漲的投資者，可能也收獲了不少虧損,。
對(duì)于被光大“烏龍指”誤導(dǎo)而追漲的投資者的損失,，市場(chǎng)上有不同的聲音。一種觀點(diǎn)認(rèn)為這種“烏龍指”并非內(nèi)幕交易,，所有交易都是真實(shí)交易,，是有效的。質(zhì)疑者則認(rèn)為,，光大證券聲稱在發(fā)現(xiàn)“烏龍指”后,，立即對(duì)股票頭寸進(jìn)行了對(duì)沖，全天用于對(duì)沖而新增的股指期貨空頭合約總計(jì)為7130張,，在股市上損失了3億元,，在股指期貨上賺了1億元，而那些中小投資者,，就沒有機(jī)會(huì)而且也沒有能力在股指期貨上對(duì)沖,，無端遭受了損失。
筆者無意判斷這場(chǎng)“烏龍指”的真實(shí)情節(jié)如何及其是非,，只是覺得今后隨著程序化交易成為我國(guó)證券,、期貨和衍生金融市場(chǎng)的主要交易方式，高頻交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)的威脅也愈發(fā)嚴(yán)重,，如果沒有系統(tǒng)化的防范措施,，這類“烏龍指”事件未來非常可能還會(huì)發(fā)生,。作為在交易中處于信息不對(duì)稱,、交易技術(shù)和手段不對(duì)稱狀態(tài)下的中小投資者，勢(shì)必將面臨更為嚴(yán)峻的弱勢(shì)局面,，采取果斷措施保護(hù)中小投資者免受高頻交易帶來的巨大風(fēng)險(xiǎn),，當(dāng)是亡羊補(bǔ)牢的必要之舉。
鑒于相關(guān)各方在這次事件中的表現(xiàn),，有必要借鑒發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上應(yīng)對(duì)高頻交易帶來的交易風(fēng)險(xiǎn)的成功經(jīng)驗(yàn),，考慮建立中國(guó)證券市場(chǎng)的“熔斷機(jī)制”。2010年5月6日下午2時(shí)47分,，美股一名交易員在賣出股票時(shí)誤將1600萬美元打成160億美元,，致使道瓊斯指數(shù)突然出現(xiàn)近千點(diǎn)的“閃電暴跌”。當(dāng)天美股收盤后,，納斯達(dá)克運(yùn)營(yíng)部門宣布,，在當(dāng)天下午2時(shí)40分至3時(shí)之間執(zhí)行,、股價(jià)波幅較2時(shí)40分或之前最后一筆交易的報(bào)價(jià)超過60%的交易指令全部取消。為避免類似事故重演,，美國(guó)證交會(huì)于2010年6月更新了“熔斷機(jī)制”,。根據(jù)該機(jī)制，價(jià)格不低于一美元的股票或交易所交易基金(ETF)如果在五分鐘內(nèi)波幅達(dá)到或超過30%,，將被暫停交易,；價(jià)格低于一美元的證券如果在五分鐘內(nèi)波幅達(dá)到或超過50%，將被暫停交易,。
雖然滬深股市有10%的漲跌停板制度,，但在10%幅度內(nèi)瞬間的無妄波動(dòng)，還是會(huì)給投資者造成很大損失,，同時(shí)由于股指期貨市場(chǎng)的杠桿效應(yīng),，股市10%的波動(dòng)足以造成衍生市場(chǎng)巨大動(dòng)蕩，不少投資者可能因此血本無歸,。所以,，在中國(guó)證券市場(chǎng)建立類似的“熔斷機(jī)制”事不宜遲。像8月16日那樣突然出現(xiàn)沒有任何預(yù)兆的眾多權(quán)重股暴漲,，就需要股市暫停交易一段時(shí)間,，以查明原因。而至于由于機(jī)器和網(wǎng)絡(luò)故障以及人為的失誤而造成市場(chǎng)的重大動(dòng)蕩和投資者損失的,，則不妨效法美國(guó)交易所,，宣布涉事時(shí)段的交易無效，以還原非誤導(dǎo)的真實(shí)意志的交易,。
還有,，除了客觀上從交易系統(tǒng)角度建立“熔斷機(jī)制”以保護(hù)中小投資者以外,，也要從利益鏈條上斬?cái)唷盀觚堉浮笔录l(fā)生的道德風(fēng)險(xiǎn),。首先是建立懲罰制度，確�,！盀觚堉浮笔录恼厥抡呒捌錂C(jī)構(gòu)不得從中獲利,，同時(shí)妥善補(bǔ)償投資者的利益。2010年4月,，高盛發(fā)生權(quán)證
“烏龍”事件,，導(dǎo)致結(jié)算價(jià)格與理論價(jià)值相差百倍，權(quán)證價(jià)格急速飆升,，高盛后來則回購權(quán)證,，回購價(jià)為那幾個(gè)權(quán)證凈購買價(jià)格總值的110%，同時(shí),，每位參與回購的權(quán)證持有人將獲得5000美元的一次性行政費(fèi),。按照這一方案,，投資者的成本基本都能得以回收。所以,，未來如果發(fā)生類似“烏龍指”事件,，若不被宣布交易無效的話，有必要讓肇事者以其他投資者的購買成本價(jià)收購證券,。
這還不夠,，還應(yīng)建立嚴(yán)格的徹查制度和賠償制度，以督促投資機(jī)構(gòu)慎用高頻交易模式,，并建立嚴(yán)格的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度,。只要這些風(fēng)險(xiǎn)控制制度完善且切實(shí)恪守，就不會(huì)出現(xiàn)一些事件的細(xì)節(jié)無法查證或無處罰依據(jù)等問題,。
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