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2013年上半年社會(huì)融資規(guī)模為10.15萬億元，比上年同期多2.38萬億元,，增長了30%,，而同期GDP增速僅為7.6%。因此有人判斷,，社會(huì)融資規(guī)模增長超GDP增長是一種“金融空轉(zhuǎn)”或“貨幣空轉(zhuǎn)”,，它潛伏著金融危機(jī)。問題到底出在哪,？其性質(zhì)如何,？對(duì)這一問題的回答，關(guān)系到對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的總體判斷,。
不久前,，財(cái)政部公告的《2013年1-6月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況》揭開了這一問題的大部分謎底。數(shù)據(jù)顯示,，進(jìn)入地方國企的融資量很大,，但未產(chǎn)生相應(yīng)的效益。根據(jù)公告,，1-6月份地方國企負(fù)債累計(jì)25.46萬億元,，同比增長17.9%；財(cái)務(wù)費(fèi)用增長12.3%,。由于去年下半年兩次降息,，利率共下降了50個(gè)基點(diǎn)，這樣測(cè)算，在借款額不變的情況下,，財(cái)務(wù)費(fèi)用理應(yīng)下降6.9%左右,，而實(shí)際是增長了19%，這表明增加的負(fù)債均為有息負(fù)債,，絕對(duì)額為3.87萬億,。
由于今年上半年社會(huì)融資規(guī)模和去年下半年的9.98萬億大體相當(dāng)，因此大致上可以認(rèn)為去年下半年以來的增量負(fù)債3.87萬億中,，今年上半年占到一半,，即1.935萬億，相當(dāng)于上半年融資總規(guī)模的19%,。而在產(chǎn)出方面,，上半年地方國企利潤為3072.5億元，同比下降10.6%,，下降額為364億元,，應(yīng)繳稅費(fèi)4148.4億元，同比僅增長2.2%,，增加額89.3億元,。利潤和稅費(fèi)合計(jì)增長為負(fù)，可以推斷地方國企上半年對(duì)GDP增長貢獻(xiàn)微弱,，地方國企低效是融資規(guī)模增長超過GDP增長的主因之一,。
地方國企資金使用效益下降原因有二。一是大量資金沉淀于尚未產(chǎn)生效益的基礎(chǔ)設(shè)施,。根據(jù)公告，1-6月,，地方國企負(fù)債同比增長17.9%,，但營業(yè)收入同比增長12.6%，負(fù)債快于收入增長5.3個(gè)百分點(diǎn),，表明這部分負(fù)債沒有進(jìn)入現(xiàn)有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)（一般的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降短期內(nèi)不會(huì)影響這樣大）,，但這部分負(fù)債形成了資產(chǎn)，因?yàn)橥谫Y產(chǎn)增加16.7%,。因此可以判斷,，這5.3個(gè)百分點(diǎn)的負(fù)債增加（及相應(yīng)的資產(chǎn)增加）是暫時(shí)沒有效益的投資，其金額為1.14萬億,，進(jìn)一步可以推斷,，今年上半年的這種投資額約為0.57萬億。根據(jù)去年下半年和今年上半年地方政府的投資動(dòng)向,，這種投資應(yīng)當(dāng)是地鐵,、城際軌道等方面的基礎(chǔ)設(shè)施投資，這部分投資短期內(nèi)沒有效益甚至長期的微觀效益不明顯是可以理解。
二是產(chǎn)能過剩,。另外有1.36萬億進(jìn)入了生產(chǎn)周轉(zhuǎn)環(huán)節(jié),。其對(duì)應(yīng)的收入雖然增長了，但利潤下降了,，原因是產(chǎn)能過剩的拖累,。地方國企布局的主要工業(yè)行業(yè)包括煤炭、有色金屬開采和加工,、鋼鐵等資金密集行業(yè),，這些行業(yè)當(dāng)前產(chǎn)能過剩最嚴(yán)重、利潤下滑較大,，因此對(duì)于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的資金使用效益影響巨大,。
在產(chǎn)能過剩下，仍有大量資金進(jìn)入地方國企,，如何判斷這一現(xiàn)象,？這是不是在用融資掩蓋危機(jī)？
首先,，企業(yè)收入仍然增加12%,，從而表明社會(huì)需求仍然在增長，經(jīng)濟(jì)總體仍然向上,。
其次,，問題在于產(chǎn)能集中釋放。地方國企成本增長了14%,，超過了收入增長,，同時(shí)生產(chǎn)企業(yè)出廠價(jià)格持續(xù)下跌，這表明“4萬億”投資拉動(dòng)的鋼鐵,、煤炭等行業(yè)的新增產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期,。
再次，產(chǎn)能集中釋放期,，吸納一定量融資具有合理性,。產(chǎn)能集中釋放期即大量在建工程完工進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域，因而需要有新的流動(dòng)資金配套,。從企業(yè)角度,，根據(jù)“本量利”分析模型，只要售價(jià)大于變動(dòng)成本,，加大銷售就是合理的,，因?yàn)檫@樣可以攤低固定成本在單位產(chǎn)品中的金額，因此需要增加流動(dòng)資金,；從銀行角度看,，如果前期已經(jīng)為企業(yè)發(fā)放了項(xiàng)目貸款,，進(jìn)入生產(chǎn)期，就要對(duì)配套的流動(dòng)資金需要予以盡可能的滿足,，否則前期貸款就出問題了,。暫時(shí)的虧損不要緊，要緊的是投資占用的資金要通過銷售循環(huán)起來,。
那么,，這些行業(yè)的資金實(shí)際上是否在正常周轉(zhuǎn)呢？從目前情況看,，最困難的鋼鐵行業(yè)大致在微虧或微盈狀態(tài),，雖然產(chǎn)量仍在增長，但沒有出現(xiàn)積壓,；煤炭行業(yè)雖然利潤下滑幅度驚人,，但整體上仍然保持盈利狀態(tài)，產(chǎn)能過剩行業(yè)仍然保持著基本正常的資金周轉(zhuǎn),。當(dāng)然,，業(yè)內(nèi)排名末尾的企業(yè)肯定會(huì)出問題，因此銀行會(huì)出現(xiàn)一定程度的壞賬上升,。地方國企資產(chǎn)負(fù)債率為64%,，還有36%的所有者權(quán)益為最終債權(quán)收回提供保障，因此,，總的來講,，地方國企的融資是有安全保障的，整個(gè)社會(huì)融資總體上是安全的,，金融危機(jī)不會(huì)發(fā)生,。
如果今年是產(chǎn)能集中釋放的年份這一判斷是正確的，那么,，一方面通過各種政策手段抑制過剩行業(yè)新增投資,，淘汰落后產(chǎn)能，另一方面通過推進(jìn)新型城市化等措施消化過剩產(chǎn)能,，則問題將可以逐漸得到緩解,，估計(jì)明年的融資規(guī)模與GDP對(duì)比關(guān)系就會(huì)朝好的方向變化,。
當(dāng)然,，當(dāng)前不會(huì)出現(xiàn)危機(jī)并不是說可以對(duì)資金效益的下滑可以掉以輕心，只是說我們尚有通過改革來解決問題的時(shí)間,。如果不深化國企改革,，前面的產(chǎn)能過剩問題解決了，后面還會(huì)出現(xiàn)新的產(chǎn)能過剩,，即使不出現(xiàn)金融危機(jī),，問題將通過經(jīng)濟(jì)滯脹反映出來。
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