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雖然IPO仍然處于事實(shí)上的暫停階段,，但市場各界對(duì)IPO方式的討論卻一直沒有平息過,。最近有媒體報(bào)道，在投資者提出的有關(guān)IPO的建議中,，恢復(fù)市值配售是一個(gè)重點(diǎn),，不少人呼吁在恢復(fù)IPO時(shí)，重新實(shí)施市值配售,。對(duì)這個(gè)問題,，筆者也想談一些看法。
市值配售可以說是A股市場的“獨(dú)創(chuàng)”,，在2001~2005年期間,，就曾經(jīng)在滬深兩市實(shí)施過。所謂的市值配售,，就是新股僅向持有流通股票的投資者配售,，投資者每萬元流通股票市值被分配一個(gè)編號(hào)，發(fā)行新股時(shí)通過搖號(hào)方式確定中簽者,。在這種發(fā)行模式下,，只有持有一定數(shù)量二級(jí)市場股票的投資者才有資格申購新股，而在申購過程中無需先拿出相應(yīng)的保證金,，只需在中簽后資金賬戶上有相應(yīng)的購買股票資金就行,。應(yīng)該說，市值配售的最大特點(diǎn)是取消了投資者直接從一級(jí)市場申購新股的資格,，明確新股只向持有二級(jí)市場股票的投資者配售,，這就打破了以往長期存在的一、二級(jí)市場收益與風(fēng)險(xiǎn)不平衡的局面,，在某種程度上起到了鼓勵(lì)投資者進(jìn)入二級(jí)市場,，持有股票的作用。因此,，該政策的推出在當(dāng)時(shí)被視為股市的利好,，客觀上也確實(shí)對(duì)推動(dòng)大盤的上漲起到過積極的作用。但是,，實(shí)事求是地講,，市值配售的影響力又是有限的,，一方面由于市值配售的中簽率很低，在實(shí)踐中難以真正起到吸引投資者的作用,；另一方面那時(shí)股市走勢(shì)并不太好,，投資者買到新股所帶來的收益往往難以彌補(bǔ)在二級(jí)市場上所遭受的損失。到了2005年,，為了配合股權(quán)分置改革,，市值配售隨著新股發(fā)行的暫停而告一段落。2006年以后恢復(fù)新股發(fā)行,，當(dāng)時(shí)市場已經(jīng)開始進(jìn)入全流通時(shí)代,，市值配售的流通股對(duì)象變得模糊，有關(guān)方面順勢(shì)強(qiáng)調(diào)繼續(xù)實(shí)施市場配售的基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在,，所以也就予以取消,。
七年過去了，為什么現(xiàn)在又有人會(huì)重提市值配售呢,？也許是考慮到了現(xiàn)在市場低迷,，如果恢復(fù)IPO，則很可能會(huì)對(duì)市場形成一定的沖擊,。而重搞市值配售,，由于是取消了一級(jí)市場，就可以起到穩(wěn)定二級(jí)市場投資者的作用,，進(jìn)而穩(wěn)定市場走勢(shì),。同時(shí)新股上市后的收益，也能給二級(jí)市場投資者帶來某種鼓勵(lì)與補(bǔ)償,。而取消機(jī)構(gòu)投資者在新股網(wǎng)下配售中的優(yōu)勢(shì)地位,，也被認(rèn)為是市值配售帶來的在公平方面的效果。從這些方面來說,，現(xiàn)在搞市值配售也的確是有一定道理的,。不過，話說回來,，市值配售建立在“新股不敗”的前提上,，客觀上是把配售新股作為一種特殊的“福利”發(fā)放。但是,，客觀上并不存在
“新股不敗”,，2011年以來，新股的破發(fā)現(xiàn)象十分嚴(yán)重,。在這種情況下,，市值配售能否真正得到投資者的認(rèn)同呢？顯然,，把一種風(fēng)險(xiǎn)投資當(dāng)作對(duì)投資者的獎(jiǎng)勵(lì),，這在邏輯上是十分荒唐的,。同時(shí)，從IPO改革的方向來看,，管理層是要求淡化對(duì)業(yè)績方面的要求,，強(qiáng)調(diào)信息披露的完整與準(zhǔn)確，引導(dǎo)市場化定價(jià),。也因?yàn)檫@樣,，才提出了擴(kuò)大機(jī)構(gòu)配售以及實(shí)施定向配售的設(shè)想，這應(yīng)該是與國際慣例相一致的,。而如果是搞市值配售,，那么很明顯與這樣的改革方向是背道而馳的,。還有一點(diǎn),，就是現(xiàn)在股市的流通市值比2001年要大出十多倍，這就意味著一旦實(shí)施市值配售,，投資者的中簽率會(huì)非常低,，絕大多數(shù)投資者恐怕無法親身感受到市值配售的結(jié)果，嚴(yán)肅的投資行為變成了一種類似買彩票的游戲,，這樣是否真正能夠起到鼓勵(lì)二級(jí)市場投資的作用,，恐怕也是值得思考的。
其實(shí),，市值配售本身也是有利有弊,，也自然會(huì)為部分投資者叫好，又為部分投資者所不滿,。應(yīng)該說,，當(dāng)前從穩(wěn)定市場，最大限度避免IPO重啟可能帶來的沖擊這個(gè)層面而言,，市值配售確實(shí)是可以作為一種IPO的制度選項(xiàng),。當(dāng)然，這樣做的條件之一是要充分揭示投資新股的風(fēng)險(xiǎn),，讓真正認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)的投資者參與市值配售,，避免“躺著中槍”這類事情發(fā)生。與此同時(shí),，還應(yīng)該對(duì)IPO制度作更加深入研究,，以改革的思路來尋找解決問題的方法，將包括市值配售在內(nèi)各種發(fā)行方式的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來,，揚(yáng)長避短,，形成一個(gè)更加合理并且可操作的IPO模式，從而創(chuàng)造出一個(gè)和諧穩(wěn)定的股票發(fā)行與交易市場環(huán)境,。
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