改革開放以來,，伴隨我國經(jīng)濟(jì)快速增長,，我國信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)也出現(xiàn)快速增長態(tài)勢,。1985年中央銀行建立當(dāng)年,，廣義貨幣M2供應(yīng)量與國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP比例超過50%。1996年M2首次超過GDP,。1998年信貸規(guī)模首次超過GDP,。2001年GDP和信貸規(guī)模同時超過10000億元,。2012年M2/GDP達(dá)到187%。今年以來,，我國M2超過百億元,，接近GDP的兩倍。
M2/GDP逐步提高是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢性現(xiàn)象,。從全球趨勢來看,，1960—2011年，各國家組M2/GDP基本上都呈上升趨勢,。大部分國家組從10%—60%上升到了30%—120%,，世界平均水平從51%上升到了114%，越是收入水平高的國家組,，M2/GDP上升越快,。東亞國家組上升最為明顯，東亞全部國家組從1968年的63%上升到了2011年的178%,，東亞發(fā)展中國家從1977年的28%上升到了2011年的159%,。
從世界計量分析結(jié)果來看，人均GDP與M2/GDP存在顯著正相關(guān)關(guān)系,。人均收入水平越高的國家,，M2/GDP也越高。
東亞國家組M2/GDP明顯高于其他國家組,。從不同類型國家組比較來看,，較高收入國家組M2/GDP明顯高于較低收入國家組。中高等(中上等)收入國家,、高收入非經(jīng)合組織國家、中等收入國家,、中低等收入國家均比較高,。收入水平較低國家明顯低于世界平均水平。
亞洲和太平洋國家組不但明顯高于其他國家組,，也明顯高于世界水平,。計量分析表明，發(fā)展中國家M2/GDP與儲蓄率存在比較明顯的正相關(guān)關(guān)系,。由于東亞國家儲蓄率比較高,，M2/GDP高于其他國家組具有一定必然性，也可以說M2/GDP高是“東亞”現(xiàn)象,。
我國M2/GDP高于東亞國家組平均水平及同等收入國家,。與東亞國家組平均水平相比，2011年我國M2/GDP(180%)略高于東亞所有國家組(178%),，也高于東亞發(fā)展中國家組(159%),。與東亞具體國家和地區(qū)比,，我國明顯低于中國香港和日本，以及中國臺灣,，但明顯高于處于第二梯隊的馬來西亞,、新加坡，以及中國澳門,、澳大利亞,、新西蘭等。
與同等收入國家相比,，我國M2/GDP高居首位,，比第二位約旦和第三位泰國分別高了50和52個百分點。由于人均GDP與M2/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,，我國明顯高于同等收入組其他國家及比我們?nèi)司杖敫叩囊恍〇|亞國家,，可以說我國M2/GDP偏高。
考慮到發(fā)展中國家尤其是東亞國家組,，儲蓄率與M2/GDP之間存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系,，以及我國澳門和我國內(nèi)地儲蓄率高居世界前兩位，因此,，我國M2/GDP在同等收入組處于最高水平,，以及明顯高于許多比我國人均收入高的東亞國家，也在必然之中,。
我國M2/GDP與主要發(fā)達(dá)國家基本相當(dāng)而非明顯偏高,。與主要經(jīng)濟(jì)體比較，我國無論是歷史趨勢,，還是當(dāng)前水平,，均處于相對中位水平。歷史趨勢水平低于日本和德國,，高于美國,、印度和俄羅斯，與英國,、法國和加拿大等基本相當(dāng),。
2011年我國M2/GDP居世界第10位，不僅明顯低于作為國際金融中心的盧森堡(489%),、香港(328%)和塞浦路斯(271%)等小型經(jīng)濟(jì)體,，也低于日本(239%)、荷蘭(232%),、葡萄牙(203%),、西班牙(202%)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，略低于奧地利(186%),，與德國(180%)相同,，略高于愛爾蘭(175%),、馬耳他(170%)、瑞士(168%),、英國(166%),、法國(159%)、意大利(154%)等歐洲國家,。
近年來我國M2/GDP趨于基本穩(wěn)定,。90年代我國M2/GDP上升比較快，1989-2003年平均每年上升6個百分點,。2004年以來,，M2/GDP已漸趨穩(wěn)，平均每年上升不足3個百分點,。雖然2009年再次明顯上升,，但之后再次趨穩(wěn)。
從新世紀(jì)以來的變化看,，2001—2012年我國M2/GDP提高了40%,，除2009年提高28百分點、2012年提高8個百分點之外,，其余年份基本出現(xiàn)不同程度的下降,。我國M2/GDP新世紀(jì)以來的提高幅度已退居世界第19位，遠(yuǎn)低于許多歐洲國家,。
世界大部分國家信貸/GDP呈加速增長趨勢,。與M2/GDP一樣，信貸/GDP呈現(xiàn)上升趨勢,，且與人均收入水平呈現(xiàn)較顯著的正相關(guān)關(guān)系,。1980年以來，世界平均信貸/GDP從95%提高到了165%,。除中東和北非,、重債窮國下降、阿盟國家組基本持平之外,，世界大部分國家組信貸/GDP呈現(xiàn)上述趨勢。
其中,，北美,、經(jīng)合組織、高收入及高收入經(jīng)合組織國家組從100%左右提高到了200%—250%之間,，其他國家組從20%—50%之間提高到了50%—100%之間,。世界平均提高70個百分點，北美,、經(jīng)濟(jì)合作組織和高收入國家分別提高了120,、95,、97個百分點。歐洲和中亞,、東亞和太平洋國家基本上處于中位狀態(tài),，與世界平均水平基本接近，其中,，東亞和太平洋發(fā)展中國家提高了87個百分點,，東亞和太平洋所有國家提高了61個百分點。
我國信貸/GDP處世界第二梯隊低于世界和東亞平均水平,。各國家組信貸/GDP可分為四個梯隊,，發(fā)達(dá)國家和東亞國家信貸/GDP值比較高。北美,、高收入經(jīng)合組織,、高收入國家、經(jīng)合組織和東亞國家處于第一梯隊,，基本上在200%—240%之間,。歐盟、歐洲貨幣聯(lián)盟,、中國,、歐洲和中亞，及東亞發(fā)展中國家組為第二梯隊,，基本上在130%—170%之間,。
按照世界銀行數(shù)據(jù)，2011年我國信貸/GDP為145%,，低于世界平均水平165%約20個百分點,，低于東亞(所有)國家平均水平(199%)44個百分點。我國在全世界排名20位,，與冰島,、澳大利亞、瑞典等相當(dāng),，接近希臘,、意大利、泰國,、南非,、瑞士，低于葡萄牙,、香港,、英國、愛爾蘭、美國,，明顯低于日本等,，但高于韓國、芬蘭,，以及巴西,、印度等新興國家。
與東亞國家相比,，可以說我國信貸/GDP并不算高,。在同等收入國家中，我國僅次于泰國(159%),，明顯高于其他國家,。從人均GDP與信貸/GDP之間的正相關(guān)關(guān)系來看，可以說我國信貸/GDP比較高,。計量表明,，信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。雖然我國征信系統(tǒng)覆蓋率和深度體系在同等收入國家組處于中等水平,，但我國近年來信用體系發(fā)展迅速,，從這個角度來說我國信貸/GDP較高又有一定必然性。
我國信貸/GDP先持續(xù)上升后在波動中逐步趨穩(wěn),。改革開放以來,，我國信貸/GDP經(jīng)歷了先持續(xù)上升、后波動趨穩(wěn)的發(fā)展軌跡,。1991年之前,，每年基本上均為正增長。1991年之后正負(fù)增長交替出現(xiàn),。1998年超過100%,。2011年信貸/GDP為116%，在120%附近趨于穩(wěn)定,。
從變動幅度來看,，2001-2011年，我國信貸/GDP提高了22%,，漲幅居世界第58位,，低于世界大部分國家，也低于高收入,、歐盟,，以及中高等收入等國家組平均水平。與捷克,、韓國以及經(jīng)濟(jì)合作組織、中等收入、中低收入,、拉美和加勒比和高收入國家組平均水平相當(dāng),。略低于巴西、法國,、美國,，低于日本、澳大利亞,、明顯低于意大利,、葡萄牙、英國,、越南,，以及西班牙和愛爾蘭。
我國M2/GDP高于美國(87%)經(jīng)常被作為我國貨幣超發(fā)的證據(jù),，但我國信貸/GDP明顯低于美國(231%)的事實卻經(jīng)常被忽略,。
發(fā)展中國家儲蓄率高導(dǎo)致M2/GDP高、發(fā)達(dá)國家信用體系發(fā)達(dá)導(dǎo)致信貸/GDP高,。國際比較表明,，發(fā)展中國家和小型經(jīng)濟(jì)體，包括以金融為主要經(jīng)濟(jì)活動的小型經(jīng)濟(jì)體,，M2/GDP一般大于國內(nèi)信貸/GDP,。歐美及其他地區(qū)較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，如韓國,、日本等國家的信貸/GDP明顯大于M2/GDP,。
M2/GDP與信貸/GDP的關(guān)系，在一定意義上是存款(貨幣和準(zhǔn)貨幣)與貸款的關(guān)系,。由于存款準(zhǔn)備金率的存在,，一般情況下貸款總是小于存款，即M2/GDP大于信貸/GDP,。由于信用體系覆蓋率與信貸/GDP之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系,，在信用體系發(fā)達(dá)尤其是信用消費發(fā)達(dá)的國家，信貸/GDP明顯比較高,。如果一個國家儲蓄率低而金融市場又比較發(fā)達(dá),，居民和企業(yè)多將儲蓄用于金融市場投資而不是儲蓄存款，M2/GDP要低一些,。以上兩方面因素共同作用,，導(dǎo)致發(fā)達(dá)國家信貸/GDP明顯高于M2/GDP。
我國由于儲蓄率高而信用體系不發(fā)達(dá)導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP,。我國現(xiàn)階段M2/GDP大于信貸/GDP,，基本符合一般規(guī)律,，也與我國現(xiàn)階段金融體系的一些特征有關(guān)。一方面,，我國長期以來國民儲蓄率高,，且主要以儲蓄存款方式存在，M2/GDP自然要比一般國家高,。另一方面,，我國近年來銀行表外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，影子銀行業(yè)務(wù)沒有進(jìn)入信貸統(tǒng)計但部分構(gòu)成了M2,，信貸/GDP增長相對緩慢,。不僅如此，我國現(xiàn)階段貨幣供應(yīng)和信貸還存在一定程度的重復(fù)計算,。由于國有銀行集中授信給信用好的大型國有企業(yè),，但大型國有企業(yè)往往并不缺錢，轉(zhuǎn)而從事影子銀行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)貸給中小企業(yè),，同樣一筆貸款M2增加了多次,，導(dǎo)致M2/GDP大于信貸/GDP。這也意味著,，與國有銀行改革之前相比,，近年來我國M2存在一定的虛增現(xiàn)象。
可見,，由于我國與美國在信用市場及儲蓄率等方面的明顯差異,，我國M2/GDP高于美國、而信貸/GDP低于美國是基本正常的,，既不能以美國為參照系來說明我國貨幣供應(yīng)偏高,，當(dāng)然也不能以美國為參照系來要求我國增發(fā)信貸。
| |
貨幣信貸結(jié)構(gòu)問題值得關(guān)注 |
雖然貨幣,、信貸與GDP比例比較高的國家并不必然發(fā)生問題,，但近年來發(fā)生危機(jī)或潛在危機(jī)的國家，如愛爾蘭,、希臘,、塞浦路斯以及西班牙、葡萄牙等,，貨幣,、信貸與GDP比例的確比較高，因此,，我們需要適當(dāng)關(guān)注貨幣信貸存量問題,。
M2/GDP比較高既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)象，也是發(fā)展中國家尤其是東亞高儲蓄現(xiàn)象,。從國際比較角度來看,，我國M2/GDP在大國經(jīng)濟(jì)體中處于中位水平,，與經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)健的德國、英國等基本相當(dāng),。雖然我國M2/GDP在東亞國家中處于相對較高水平,，也高于同等收入的其他國家，但由于我國儲蓄率較高,，M2/GDP較高具有一定必然性。
我們認(rèn)為,，在關(guān)注貨幣信貸總量問題的同時,，需要更加關(guān)注信貸結(jié)構(gòu)問題。國有銀行改革后,，零售功能明顯弱化,，以對大中型國有企業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)為主，導(dǎo)致全社會資金配置出現(xiàn)嚴(yán)重馬太效應(yīng)——大型企業(yè)資金過剩從事投機(jī)性活動,，中小微企業(yè)資金持續(xù)緊張,。也由此導(dǎo)致了貨幣政策操作的困境——貨幣政策緊縮時首當(dāng)其沖的是中小微企業(yè)，政策松動時只有特別松才能到達(dá)中小微企業(yè),。如果說確有過量貨幣信貸存在的話,，應(yīng)該與此有一定關(guān)系�,！�