國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，7月份全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降2.3%,，盡管比6月份2.7%的同比降幅收窄了0.4個百分點,，但已是連續(xù)17個月為負,。PPI復(fù)蘇乏力反映了需求仍在低位徘徊，在“去杠桿”和“去產(chǎn)能”背景下,，實體經(jīng)濟短期內(nèi)尚難擺脫調(diào)整壓力,。
由于上游生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)被壓制，下游消費者價格指數(shù)也自然沒有太大壓力,。PPI的持續(xù)下滑凸顯出實體經(jīng)濟面臨的困境,，反映實體經(jīng)濟的工業(yè)生產(chǎn)、制造業(yè)投資,，以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)等都比較疲弱,。其中，1至7月制造業(yè)投資增速比上半年回落0.2個百分點,，這也是制造業(yè)投資自2012年起持續(xù)出現(xiàn)下滑,。
實體經(jīng)濟所表現(xiàn)出的困頓，除了長期以來賴以高增長的要素基礎(chǔ)以及國際大環(huán)境正發(fā)生趨勢性改變之外,，更主要原因則與金融危機以來,，中國持續(xù)加杠桿之后被迫“去杠桿”壓力加大有直接關(guān)系。
數(shù)據(jù)顯示,，2005至2012年,，中國非金融部門(居民、非金融企業(yè)和政府)債務(wù)占GDP比率整體呈上升趨勢,，債務(wù)總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元,，杠桿率由139.3%上升至176.3%，累計上升約37個百分點,。根據(jù)社科院金融所研究報告,，截至2012年底，非金融企業(yè)部門債務(wù)在65萬億元左右,，相當于GDP的125%左右,，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務(wù)50%至70%的平均水平。
究竟何因推高了企業(yè)負債水平,？事實表明,，越是那些產(chǎn)能過剩的行業(yè)，其資產(chǎn)負債率越高,。與國際金融危機之前相比,，我國工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過剩從局部行業(yè)、產(chǎn)品的過剩轉(zhuǎn)變?yōu)槿中赃^剩,，24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產(chǎn)能過剩,，鋼鐵、電解鋁,、鐵合金,、焦炭,、電石、水泥等重工業(yè)行業(yè)產(chǎn)能過剩都比較嚴重,。2012年,，我國產(chǎn)能利用率為57.8%,，遠低于1978年以來中國的產(chǎn)能利用率72%至74%的平均水平,，周期性和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩疊加矛盾比較突出。
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計,，2012年末鋼鐵行業(yè)整體資產(chǎn)負債率同比微增了1.44個百分點,，44家上市公司平均資產(chǎn)負債率為60.35%。而今年1至5月,，大中型鋼鐵企業(yè)資產(chǎn)總額4.3萬億元,，同比增長4.3%；負債總額3萬億元,，同比增長6.5%,；資產(chǎn)負債率69.4%，提高1.4個百分點,。
今年以來,，產(chǎn)能過剩進一步蔓延，不僅傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),，就連風(fēng)電設(shè)備,、多晶硅等部分新興產(chǎn)業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴重的“產(chǎn)能過剩”,。財政部數(shù)據(jù)顯示,，1至6月份，中央企業(yè)負債水平同比增長8.8%,，地方國有企業(yè)累計負債更是同比增長17.9%,。
在這樣的背景下，較高的債務(wù)水平根本無法維持,，迫切要求債務(wù)清償,，這就是美國經(jīng)濟學(xué)家費雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”理論。它揭示經(jīng)濟體在“過度負債”條件下,，遇到?jīng)_擊后,，債務(wù)與緊縮相互作用，產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟下滑的機制,。
中國二季度GDP增速為7.5%,，低于一季度0.2個百分點，上半年經(jīng)濟增速為7.6%,，已經(jīng)是中國經(jīng)濟2012年6月以來連續(xù)第五個季度低于8%水平,。而另一方面,，產(chǎn)能過剩加速企業(yè)利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導(dǎo)致賬款構(gòu)成比例上升,、賬款周轉(zhuǎn)率下降等風(fēng)險開始顯露,，PPI持續(xù)下降正是“債務(wù)-通縮”機制的突出表現(xiàn)。
目前,，中央已經(jīng)制定了“去杠桿,、去產(chǎn)能”為主線的結(jié)構(gòu)調(diào)整布局。近日,，有消息稱工信部等多部委有望出臺化解產(chǎn)能過剩的總體方案,，去產(chǎn)能化有利于投資效率和資源配置效率的提高，有利于PPI的長期向好,。但短期看,，不良資產(chǎn)的處置和清理卻讓那些負債率高的行業(yè)面臨更大的價格風(fēng)險。預(yù)計“去杠桿”與“去產(chǎn)能”的雙重壓力還將導(dǎo)致PPI持續(xù)低迷,，實體部門需求萎縮情況短時間內(nèi)恐難有根本性改觀,。