國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,，7月份全國工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)(PPI)同比下降2.3%，盡管比6月份2.7%的同比降幅收窄了0.4個百分點,，但已是連續(xù)17個月為負,。PPI復蘇乏力反映了需求仍在低位徘徊，在“去杠桿”和“去產能”背景下,，實體經濟短期內尚難擺脫調整壓力,。
由于上游生產者出廠價格指數(shù)被壓制，下游消費者價格指數(shù)也自然沒有太大壓力,。PPI的持續(xù)下滑凸顯出實體經濟面臨的困境,，反映實體經濟的工業(yè)生產、制造業(yè)投資,，以及商業(yè)流通數(shù)據(jù)等都比較疲弱,。其中，1至7月制造業(yè)投資增速比上半年回落0.2個百分點,，這也是制造業(yè)投資自2012年起持續(xù)出現(xiàn)下滑,。
實體經濟所表現(xiàn)出的困頓，除了長期以來賴以高增長的要素基礎以及國際大環(huán)境正發(fā)生趨勢性改變之外,，更主要原因則與金融危機以來,，中國持續(xù)加杠桿之后被迫“去杠桿”壓力加大有直接關系。
數(shù)據(jù)顯示,，2005至2012年,，中國非金融部門(居民、非金融企業(yè)和政府)債務占GDP比率整體呈上升趨勢,，債務總額由25.8萬億元上升至91.6萬億元，杠桿率由139.3%上升至176.3%,，累計上升約37個百分點,。根據(jù)社科院金融所研究報告，截至2012年底,，非金融企業(yè)部門債務在65萬億元左右,，相當于GDP的125%左右，遠遠高于發(fā)達國家企業(yè)債務50%至70%的平均水平,。
究竟何因推高了企業(yè)負債水平,？事實表明，越是那些產能過剩的行業(yè),，其資產負債率越高,。與國際金融危機之前相比，我國工業(yè)行業(yè)的產能過剩從局部行業(yè)、產品的過剩轉變?yōu)槿中赃^剩,，24個重要工業(yè)行業(yè)中有19個出現(xiàn)不同程度的產能過剩,，鋼鐵、電解鋁,、鐵合金,、焦炭、電石,、水泥等重工業(yè)行業(yè)產能過剩都比較嚴重,。2012年，我國產能利用率為57.8%,，遠低于1978年以來中國的產能利用率72%至74%的平均水平,，周期性和結構性產能過剩疊加矛盾比較突出。
根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計,，2012年末鋼鐵行業(yè)整體資產負債率同比微增了1.44個百分點,，44家上市公司平均資產負債率為60.35%。而今年1至5月,，大中型鋼鐵企業(yè)資產總額4.3萬億元,，同比增長4.3%；負債總額3萬億元,，同比增長6.5%,；資產負債率69.4%，提高1.4個百分點,。
今年以來,，產能過剩進一步蔓延，不僅傳統(tǒng)產業(yè),，就連風電設備,、多晶硅等部分新興產業(yè)也出現(xiàn)了比較嚴重的“產能過剩”,。財政部數(shù)據(jù)顯示,，1至6月份，中央企業(yè)負債水平同比增長8.8%,，地方國有企業(yè)累計負債更是同比增長17.9%,。
在這樣的背景下，較高的債務水平根本無法維持,，迫切要求債務清償,，這就是美國經濟學家費雪提出的所謂“債務—通縮”理論。它揭示經濟體在“過度負債”條件下,，遇到沖擊后,，債務與緊縮相互作用,，產生導致經濟下滑的機制。
中國二季度GDP增速為7.5%,，低于一季度0.2個百分點,，上半年經濟增速為7.6%，已經是中國經濟2012年6月以來連續(xù)第五個季度低于8%水平,。而另一方面,，產能過剩加速企業(yè)利潤增速下滑，虧損面不斷擴大導致賬款構成比例上升,、賬款周轉率下降等風險開始顯露,，PPI持續(xù)下降正是“債務-通縮”機制的突出表現(xiàn)。
目前,，中央已經制定了“去杠桿,、去產能”為主線的結構調整布局。近日,，有消息稱工信部等多部委有望出臺化解產能過剩的總體方案,，去產能化有利于投資效率和資源配置效率的提高，有利于PPI的長期向好,。但短期看,，不良資產的處置和清理卻讓那些負債率高的行業(yè)面臨更大的價格風險。預計“去杠桿”與“去產能”的雙重壓力還將導致PPI持續(xù)低迷,，實體部門需求萎縮情況短時間內恐難有根本性改觀,。