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在銀行貸款規(guī)模受控、股市融資萎靡不振,、信托融資成本較高,、民間融資利率居高不下的情況下，加快發(fā)展企業(yè)債券融資不失為上佳選擇,。當務之急是必須打破債市分割的局面,，加快建立統(tǒng)一高效、互聯(lián)互通的企業(yè)債券市場體系和監(jiān)管體系,，快速擴大企業(yè)直接債融資規(guī)模,，鼓勵多方位創(chuàng)新。
國務院辦公廳前天發(fā)布了《關于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》,，提出了八個方面的具體要求,。筆者以為，在銀行貸款規(guī)模受控,、股市融資萎靡不振,、信托融資成本較高、民間融資利率居高不下的情況下,，筆者以為,，加快發(fā)展企業(yè)債券融資不失為加大金融支持實體經(jīng)濟力度的上佳選擇。
近年來,，我國企業(yè)債市場體系日益成型,，產(chǎn)品品種不斷豐富，參與主體逐步多元化,，市場規(guī)�,？焖贁U大，市場機制逐步建立健全,。據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù),，截至去年底,，非金融企業(yè)債務融資工具存量規(guī)模突破4.1萬億元，年發(fā)行量近2.5萬億元，累計發(fā)行量達8.1萬億元,。企業(yè)債在解決企業(yè)融資需求,、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的同時,，有效促進了金融市場定價機制的完善和資源配置功能的發(fā)揮,。
當然，任何硬幣都有雙面,。我國企業(yè)債市場在快速發(fā)展的同時也存在不少問題,。舉起犖犖大端,，便有市場多頭監(jiān)管，缺乏統(tǒng)一規(guī)劃,；融資規(guī)模偏小,，市場結(jié)構(gòu)不合理；信用擔保機制不健全,；評級業(yè)務不夠規(guī)范等方面,。
企業(yè)債市場監(jiān)管分散于央行（負責非金融企業(yè)融資工具的注冊與監(jiān)管），證監(jiān)會（負責上市公司債的監(jiān)管與核準）,，發(fā)改委（負責非上市公司企業(yè)債的監(jiān)管與核準）,，基本上處于不協(xié)調(diào)狀態(tài)。三大部門對債券監(jiān)管采用不同依據(jù)和標準,，致使發(fā)行條件,、資金使用、信息披露,、信用評級等具體監(jiān)管要求不一致,。各部門只注重自身監(jiān)管的債券品種及市場發(fā)展規(guī)劃，在總體戰(zhàn)略目標,、發(fā)展方式,、具體路徑、制度規(guī)范,、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃,。自1997年至2011年，我國累計發(fā)行各類債券57.4萬億元,，企業(yè)債7.6萬億元,，僅占債市總額的13.2%。2012年,，我國企業(yè)債券融資僅占社會融資總額的10%左右,，債券市場余額僅相當于同期信貸余額的41%、股票市值的72%,。而同期美國企業(yè)債券市場余額相當于信貸余額的4.8倍,、股票市值的3倍。此外,，企業(yè)債券遠期交易絕對量仍然很小。2011年成交量148億元,，僅相當于當年現(xiàn)券交易量的0.06%,。市場結(jié)構(gòu)方面，發(fā)債主體主要是國有企業(yè),，2012年占到85%以上,。投資主體主要是銀行及非銀行金融機構(gòu),，民間資本進入債券市場的渠道遠未暢通。目前擁有AAA評級的擔保主體只有中債信用增進投資股份有限公司一家,。發(fā)債主體互保擴大融資規(guī)模,，信用風險疊加放大。評級結(jié)果虛高,，失去公信力,。截至2011年底，評級在AA-以上的發(fā)債企業(yè)高達90%,，信用評級已失去風險標示的作用,，僅成為發(fā)債過程中為企業(yè)降低發(fā)行費用和滿足監(jiān)管要求的工具。從募集資金的使用看,，相當一部分未進入實體經(jīng)濟領域,。一些債券在發(fā)行時，直接注明用于歸還銀行貸款,；一些募集資金被企業(yè)挪用于還貸（債）本利,、股權(quán)投資等，甚至直接或間接投入樓市,、股市等,。
因此，為促進企業(yè)債市場快速健康發(fā)展,，更好滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的需要,，當務之急是必須打破債券市場分割局面，加快建立統(tǒng)一高效,、互聯(lián)互通的企業(yè)債券市場體系和監(jiān)管體系,，并快速擴大企業(yè)直接債融資規(guī)模，鼓勵多方面的創(chuàng)新,。
為此,，可以考慮加快推進企業(yè)債券的部際聯(lián)席會議制度的建立和運作，明確由央行牽頭,，統(tǒng)籌市場發(fā)展規(guī)劃,，消除債券市場各組成部分之間的進出壁壘，提高債市的統(tǒng)一度,，統(tǒng)一同類債券的發(fā)行條件,，統(tǒng)一同一層次債券市場監(jiān)管標準，統(tǒng)一債券登記結(jié)算基礎設施和托管工作,。明確場內(nèi),、外兩個市場定位和分工側(cè)重，在參與主體、交易品種,、交易規(guī)則,、托管結(jié)算等各方面實現(xiàn)互聯(lián)互通和協(xié)調(diào)運行。
此外,，還需改變發(fā)行企業(yè)債的規(guī)�,？刂浦贫龋l(fā)行種類,、發(fā)行時間等由發(fā)行人自行確定,。擴大發(fā)債企業(yè)的范圍、方式和對象,。放寬發(fā)債要求,，對企業(yè)的凈資產(chǎn)條件、凈資產(chǎn)年限要求適當放開,。增加短,、中期融資券發(fā)行量。將不同行業(yè),、不同資信評級的企業(yè)通過與之相匹配的融資渠道納入債務資本市場,。進一步放開對發(fā)債主體的限制，擴大非國有企業(yè)特別是民營和中小企業(yè)發(fā)債規(guī)模和比重,。
同時,，繼續(xù)增加債券市場發(fā)行主體，不斷豐富企業(yè)債券產(chǎn)品和期限,，進一步豐富企業(yè)債券市場投資者結(jié)構(gòu),，允許更多投資主體進入債券市場，引入境外機構(gòu)和民間機構(gòu)投資人,，豐富企業(yè)債市場投資者結(jié)構(gòu),。推動建立透明、高效,、符合國際通行準則的企業(yè)債發(fā)行準入體系,。
在推進債務融資工具品種創(chuàng)新上，不妨適時研究推出資產(chǎn)支持票據(jù),、債股結(jié)合類工具,、高收益?zhèn)㈦x岸債券,、點心債券等創(chuàng)新產(chǎn)品,。積極開展債券期權(quán)等債券衍生產(chǎn)品的開發(fā)研究，設計適合我國銀行間債券市場發(fā)展的產(chǎn)品合約和交易機制,，豐富債券衍生產(chǎn)品系列,。推動非公開發(fā)行債券方式創(chuàng)新,，提高融資效率,。
應該指出,，必須加強制度建設才能保障債券市場的健康發(fā)展。所以,，還需要組建由政府控股或參股的信用擔�,；鸷蛽C構(gòu)，為民營企業(yè)或小微企業(yè)在債券市場融資提供擔保,。新設債券信用增級機構(gòu),，通過專業(yè)化經(jīng)營提高經(jīng)營效率，降低相關風險,。同時,，加強信用評級體系建設，全力提升評級機構(gòu)的公信力,，使信用評級在企業(yè)債券市場能真正起到公允評價信用高低,，準確解釋風險大小的作用。
當然,，決不能遺漏了市場退出機制,，企業(yè)破產(chǎn)償債機制理應作為企業(yè)債市場化運作框架的重要組成部分。有效的破產(chǎn)償債機制是保護債權(quán)人合法權(quán)益的重要保障,。
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